惠誉：确认摩根士丹利(MS.US)“A+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月21日，惠誉确认摩根士丹利(Morgan Stanley，MS.US)的长期发行人违约评级(IDR)为“A+”，短期IDR为“F1”。惠誉还确认了其主要运营银行摩根士丹利银行(Morgan Stanley Bank N.A.)、Morgan Stanley Private Bank, N.A((简称“MSPBNA”)以及经纪交易子公司Morgan Stanley & Co. International PLC和 Morgan Stanley Europe SE(简称“MSESE”)的长期IDR为“AA-”。评级展望稳定。惠誉还确认了摩根士丹利、摩根士丹利银行和MSPBNA的生存力评级(VRs)为“a+”。

关键评级驱动因素

摩根士丹利的评级是受其多元化的业务模式、财富管理(WM)和投资管理(IM)部门业务规模显著扩大、收益水平和稳定性以及有效的风险和流动性管理的推动。

多元化的业务模式：摩根士丹利的业务状况继续受益于其WM和IM业务规模的扩大，这有助于实现整个公司业绩的稳定且盈利具有稳定性。2025年第一季度，按年化计算，风险加权资产(RWA)的利润率为4.5%，得益于该季度强劲的销售和交易业务，自2015年以来，这一比率平均为3.0%，在此期间从未低于2.0%。基于客户资产的增长，WM和IM收入持续稳步增长。惠誉预计，客户资产的持续增长(自2020年以来的复合年增长率为13.2%)将继续支持稳定的费用增长，并降低对资本市场条件的敏感性。

高市场风险：摩根士丹利的风险状况受到其市场和行为风险敞口的影响，这些风险主要来自机构证券集团(ISG)部门，并通过强有力的风险管理和保守的信贷承销得以缓解，截至2025年第一季度，超过90%的贷款为投资级或有抵押贷款。摩根士丹利在市场风险对标准化风险加权资产(RWA)的贡献方面持续位居美国同业第二(2024年底为11.4%，而同业平均水平为8.1%)。尽管净利息收入(NII)的增长起到了缓解作用，但WM和IM费用收入对市场表现也具有一定敏感性。市场风险管理包括公司范围内的限额、压力测试和信用衍生产品的使用，确保在相对较高的风险敞口下市场风险得到良好控制。

低信用损失：根据SEC数据显示，截至2025年第一季度，摩根士丹利的贷款组合已占资产的19%，主要是通过抵押贷款和证券支持贷款实现增长。然而，与该公司的交易和流动性资产相比，该比例仍然很小。在惠誉看来，摩根士丹利与做市相关的资产呈现有限的长期风险，对难以观察的第三级资产(level 3 assets)依赖程度极低(截至2025年第一季度，按公允价值计量的资产中约2%为第三级资产)。由于其贷款性质有担保且主要面向高净值客户和优质企业借款人，摩根士丹利的贷款账簿历史损失较低，自2015年以来净冲销率约为4个基点。

稳定的盈利能力：摩根士丹利的运营利润占RWA的比例接近全球同业的最高水平。由于业务多样化和对市场状况的依赖程度较低，收益波动性较小。尽管投资银行收入仍面临挑战，远低于2021年的峰值，但市场波动在2025年第一季度提振了销售和交易收入，尤其是股票业务。净利息收入在2025年第一季度升至平均盈利资产的1.0%。效率比率改善至68%，优于摩根士丹利长期70%的目标，这得益于裁员和费用控制。

稳健的管理缓冲：截至2025年第一季度，摩根士丹利的普通股一级资本比率(CET1)为15.3%，超出监管要求180个基点，反映出强大的管理缓冲。尽管惠誉预计巴塞尔协议III最终版资本改革的影响将显著减弱，但摩根士丹利良好的初始资本状况、低信用损失历史和高内部资本生成能力为应对资本要求的任何变化提供了灵活性。

强大的流动性风险管理：摩根士丹利的融资特征是长期存款增长、低展期风险的多元化批发融资、卓越的融资渠道和稳健的流动性风险管理。截至2025年第一季度，存款总额为3816亿美元，占非股权融资的41.1%，而高级无抵押债务占30.5%。2024年存款增长6.9%，从2023年1.4%的收缩中回升过来。摩根士丹利的流动性覆盖率在2025年第一季度为130%，并且持续高于125%。

控股公司(Holdco)的生存力评级(VR)与运营公司(Opco)持平：摩根士丹利、摩根士丹利银行和MSPBNA的集团生存力评级反映了摩根士丹利与其运营银行之间的相关绩效或不良率(failure rate)。截至2024年底，按照惠誉的计算，摩根士丹利的普通股双重杠杆率为118%，该比率曾周期性超过120%，惠誉认为这一水平可能存在负担。然而，该双重杠杆影响可通过资金控股公司(Funding IHC)Morgan Stanley Holdings LLC提供的融资和流动性资源而得以缓解。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

行为或诉讼风险：如果惠誉发现摩根士丹利在风险管理或控制方面存在重大缺陷，或者其战略性地提高风险偏好，摩根士丹利的评级可能会被重新评估。敏感性因素包括因行为或诉讼风险损失导致经营盈利能力降至风险加权资产(RWA)的2%以下。

资本状况：如果摩根士丹利在没有可信的回收路径的情况下，在一段持续时间内管理缓冲比最低要求高出不到50个基点，其评级可能会承压。

业务组合和资金集中度：客户资产的显著收缩，或WM的利润率或特许经营实力的明显恶化可能会促使对摩根士丹利的业务状况进行重新评估。同样，存款资金的减少，使得存款占总资金(不包括衍生品)的比例不到30%，可能会引发评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

低风险业务状况增强：如果摩根士丹利在执行盈利能力和客户资产目标方面取得进展，同时客户存款进一步增长，使其占总融资的60%以上(不包括衍生品)，并且风险控制表现出色，其业务状况评估和评级可能会受益。

其他债务和发行人评级：关键评级驱动因素

摩根士丹利、摩根士丹利国际公共、摩根士丹利银行的高级无抵押债务评级与其各自的长期和短期IDR相一致。Morgan Stanley Finance, LLC(简称“MSFL”)发行的高级债务，作为融资工具根据其全资母公司摩根士丹利提供的不可撤销和无条件担保，其评级与母公司的IDR持平。MSFL的高级无抵押债务评级亦与摩根士丹利的长期IDR一致，以体现摩根士丹利的无条件和不可撤销担保。

惠誉确认摩根士丹利的衍生品交易对手评级(DCR)为“A+(dcr)”与其长期IDR一致，因为在处置方案中，衍生品交易对手义务与其他高级义务相比没有明确的优先地位。

惠誉确认摩根士丹利银行和MSPNA的DCR为“AA-(dcr)”，与其长期IDR一致。

根据惠誉对每种工具各自不履约和相对损失严重程度风险状况的评估，摩根士丹利发行的次级债务和其他混合资本(这些风险状况差异很大)在集团VR中进行子级下调。摩根士丹利的次级债务评级为“A-”，反映出损失严重程度的基准得分比VR低两个子级。

摩根士丹利的优先股评级为“BBB”，反映了与摩根士丹利的VR的四个子级差异，根据惠誉的《银行评级标准》，包括两个子级不履约和两个子级损失严重程度。

MSPNA和摩根士丹利银行的长期存款评级比其长期IDR高出一个子级，反映出考虑到美国储户的偏好，在违约情况下有良好的复苏前景。短期存款评级根据惠誉银行评级标准的对应表，从相应的长期存款评级确定为“F1 +”。

摩根士丹利银行的次级债务从摩根士丹利银行的VR中下调了一个子级，反映出损失严重程度为一级，而非履约情况为无子级。惠誉认为，控股公司和总量损失吸收能力(TLAC)的存在降低了摩根士丹利BNA次级债务的损失严重程度。

政府对摩根士丹利、摩根士丹利银行和MSPBNA的支持评级为“ns”,反映了惠誉的观点，即如果集团生存能力不行，控股公司和美国运营银行的高级债权人都不能依赖于获得主权国家的全面特别支持。惠誉认为，多德-弗兰克有序清算管理机制(Dodd Frank Orderly Liquidation Authority)法案为解决银行问题提供了一个框架，这些银行可能要求控股公司的优先债权人在必要时参与损失，而不是/或先于公司接受主权支持。

其他债务和发行人评级：评级敏感性

高级债务评级对各自发行人的IDR变化具有敏感性。MSFL的高级债务评级对摩根士丹利的长期IDR或摩根士丹利的无条件抵押的任何变化都具有敏感性。

摩根士丹利、摩根士丹利银行和MSPBNA的DCR主要对其各自长期IDR的变化具有敏感性。此外，如果法案的变化使衍生工具的法律偏好高于某些其他优先义务，则DCR可能会比长期IDR高出一个子级。惠誉认为，所有法律次级义务的数量为保护衍生工具交易对手在处置方案中免受违约提供了大量缓冲。

摩根士丹利银行和MSPBNA的存款评级对其IDR的变化具有敏感性。

子公司和附属机构：关键评级驱动因素

重要国内子公司：摩根士丹利银行和MSPBNA的长期IDR比摩根士丹利的长期IDR高一个子级。以反映惠誉的观点，即美国单点处置制度(U.S. single point of entry resolution regime)、美国全球系统重要性银行总损失吸收能力要求的实施以及外债缓冲的存在降低了国内运营子公司高级负债相对于控股公司高级债务的违约风险。

子公司和附属机构：评级敏感性

重要的国内子公司评级敏感性:如果惠誉不再认为摩根士丹利银行和MSPBNA的不良率低于其母公司，惠誉可以将其长期IDR下调至摩根士丹利的水平。这可能是在摩根士丹利的处置计划发生变化或重新评估计划的可信度，或存在高水平的低保留问题资产之后。摩根士丹利银行与所有美国银行运营子公司一样，根据《金融机构改革、复兴和执行法案》(Financial Institutions Reform, Recovery, and Enforcement Act.)获得交叉担保。

VR调整

“a+”的业务状况得分授予在“aa”类别隐含得分以下，调整原因：业务模式(负面)。

“a”的融资和流动性得分授予在“aa”类别隐含得分以下，调整原因：:非存款融资(负面)。