穆迪：维持中金公司(03908.HK)和中金国际“Baa1”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月21日，穆迪评级 (穆迪) 已维持中国国际金融股份有限公司 (中金公司) Baa1/P-2的本外币长期和短期发行人评级。

同时，我们维持中国国际金融 (国际) 有限公司 (中金国际) Baa1/P-2的本外币长期和短期发行人评级。我们也维持CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited的 (P)Baa1/(P)P-2有支持高级无抵押中期票据计划评级和Baa1的本币有支持高级无抵押票据评级。上述中期票据计划及在此计划下发行的票据由中金国际的信托担保协议支持，并由中金国际母公司中金公司提供维好协议。

CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited于英属维尔京群岛注册成立，是中金国际的间接全资子公司。中金公司、中金国际和CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited的主体评级展望维持稳定。

评级理据

中金公司

维持评级反映了我们预计未来12-18个月中金公司强大的机构业务实力以及与全球交易对手广泛的营业网络仍将支持其盈利能力，同时流动性和资金状况将保持稳健。维持评级亦反映我们预计凭借其股权结构以及在中国证券业的领先地位，中金公司将维持其对中国政府 (A1) 的战略重要性。上述信用优势有助于缓解公司庞大的投资组合带来的市场和信用风险。

中金公司Baa1的长期发行人评级包含下列因素：(1) Baa3的个体信用评估;和 (2) 两个子级的提升，提升的依据是我们认为该公司承压时将获得中国政府极高水平的支持，并且两者之间依存度极高。

我们预计，随着资本市场复苏和市场活动逐步回暖，未来12-18个月中金公司的盈利能力将有所改善。与同业相比，中金公司更易受监管收紧和不利市场环境的影响，原因是公司战略重点在于机构业务和全球业务，这些业务对外部环境变化尤为敏感。2025年第一季度，受投资收入和经纪佣金收入增长的推动，中金公司的年化平均资产回报率从2024年的0.7%改善至1.2%。

我们预计未来12-18个月中金公司的流动性和资金状况仍将保持稳健。中金公司的流动性得益于其充裕的现金储备，充足的未提取信贷额度以及优质投资的组合。该公司还有多元化的融资渠道，包括以各种形式发行债务，以及在A股和H 股市场融资的渠道。截至2024年底，该公司的长期资金 (包括股东权益、长期债券和借款) 占其总资产 (不包客户专户现金) 的比重为38.7%。

我们预计未来12-18个月中金公司的杠杆率将稳定在当前水平。与同业类似，过去两年中金公司受市场下行及监管趋严的影响，资产增速放缓，这导致其股票衍生品业务的对冲头寸有所下降。但与此同时，在中国的低利率环境下，该公司也增加了固定收益类投资。不过其投资组合侧重低风险国债、金融债券和资产支持证券，相关信用和市场风险得以缓解。中金公司以有形资产/有形普通股比率衡量的杠杆率从2022年底的8.0倍降至2024年底的7.5倍。

考虑到中金公司的股权结构及其在中国证券行业的领先地位，我们预计该公司将获得来自中国政府极高水平的支持。截至2024年底，中国政府投资公司中央汇金投资有限责任公司通过直接和间接持股方式持有中金公司40.17%股权。我们预计中央汇金将继续维持其中金公司控股股东地位，并在必要时向其提供支持。

中金国际

中金国际Baa1的长期发行人评级包含其Baa3的个体信用评估和两个子级的提升，提升依据是我们预计必要时该公司将获得母公司中国国际金融股份有限公司 (中金公司，Baa1/稳定) 极高水平的支持。

我们认为中金国际是与其母公司高度协同整合的实体。因此，我们对中金国际的发行人评级和个体信用评估与其母公司一致。中金国际与母公司密切配合在国内和海外市场为客户提供一站式的投资银行服务。中金国际由中金公司垂直管理，采用同一主要管理团队，其运营与中金公司高度融合。

我们预计中金国际与中金公司的高度融合和紧密联系将保持不变，未来12-18个月中金国际仍将是中金公司不可分割的一部分。过去两年来，作为中金公司主要的海外投资控股平台，中金国际继续致力于集团的国际业务发展。

中金国际的长期发行人评级包含两个子级的评级提升，提升依据是我们假设公司在必要时将获得中金公司极高水平的支持，以及中金公司Baa1的受支持评级。近年来，中金公司为维持中金国际的流动性和资金状况提供了多种形式的支持，包括注资、安慰函和维好协议。

我们认为，由于中金国际与中金公司复杂的相互关联，因此政府支持几乎肯定会通过中金公司流向中金国际。如果中金公司未能支持中金国际，则会对前者产生重大的业务、运营和声誉风险。

可引起评级上调或下调的因素

中金公司

如果我们评估政府对中金公司的支持力度增强，或公司的个体信用评估上调，我们可能会上调公司的评级。

若发生以下情况，中金公司的个体信用评估可能会上调：公司通过增加长期资本的运用来进一步改善资金和流动性状况;盈利能力改善至强劲水平，平均资产回报率持续高于1.4%;在激烈竞争和市场波动的情况下降低税前盈利的波动性;杠杆率持续低于7倍;确保平稳运营和有效的风险控制。

若政府向公司提供支持的意愿和能力减弱，则中金公司的评级可能被下调。

如果发生下列情况，中金公司的评级也可能被下调：公司盈利能力大幅恶化;财务状况显著趋弱，尤其是杠杆率显著升至9倍以上，或流动性和资金状况恶化所致;或公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力和管理稳定性。

中金国际

如果中金公司的评级上调，作为与其高度协同一体化的中金国际的评级可能也会上调。

如果出现以下情形，我们可能下调中金国际的评级：中金国际越来越独立于中金公司之外，或母公司或中国政府 (A1) 的支持意愿和能力减弱。

中金公司总部位于北京。截至2025年3月31日，公司总资产规模为人民币6,732亿元。

中金国际总部位于中国香港特区。截至2024年12月31日，公司总资产规模为 1,944亿港元。