国信：通胀韧性与就业转弱并存，美联储政策转向窗口开启

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆。

核心观点

美国7月核心PCE通胀回升至2.9%，但9月降息预期维持高位。

美国7月核心PCE物价指数同比升至2.9%，符合市场预期，为年内新高，主要受服务成本上涨推动，PCE总体物价指数同比2.6%，符合预期和前值;环比0.2%持平预期，较前值0.3%有所回落。消费者支出创四个月最大增幅，反映需求韧性。尽管商品价格下降，但投资组合管理费及娱乐服务成本上升推高服务业通胀。收入方面，工资增长加快，实际可支配收入增加，储蓄率稳定。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中为降息打开窗口，但强调需关注通胀与就业数据。市场仍普遍预计美联储将在9月开启降息，焦点将转向接下来更完整的8月通胀与非农就业数据。

鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，强调就业市场疲软风险，暗示降息可能。

8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话释放出明显鸽派信号，重点关注就业市场疲软带来的风险，并暗示美联储可能于9月开启降息。他指出，当前劳动力市场呈现“供需双向显著放缓”的异常平衡状态，7月非农新增就业仅7.3万人，且前值大幅下修，就业下行风险已成为比通胀更紧迫的关切。鲍威尔同时弱化了通胀持续性担忧，认为近期价格压力多属“一次性冲击”。这一立场推动市场对降息的预期大幅升温，利率期货显示9月降息概率升至近90%。尽管鸽派转向提振了市场情绪，但部分华尔街机构也警示政治压力与经济中存在的“滞胀”隐忧可能制约后续政策空间。

特朗普对等关税被判违法，但在官司未完结前仍有效。

8月29日，美国联邦上诉法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大部分全球关税政策违法，认为该法未明确赋予总统加征关税的权力，特朗普此举超越职权。但为便于政府向最高法院上诉，法院允许相关关税措施暂维持至10月14日，期间仍具效力。裁决不影响基于其他法律实施的钢铝关税等。特朗普抨击判决“错误”，白宫强调关税仍有效。该案可能进一步上诉至最高法院，最终结果将影响数万亿美元贸易及特朗普贸易议程的合法性。

投资建议：在“关税扰动+美联储转鸽”背景下，美债利率高位震荡与下行弹性并存。美国经济动能边际放缓，就业虽修正但未显硬着陆风险，鲍威尔在杰克逊霍尔偏鸽表态强化了9月降息预期，年内仍存进一步宽松空间。建议投资者维持中短久期(2–5年)美债作为核心配置，锁定票息并降低利率波动冲击;风险承受度较高投资者可适度延长至5年，博取利率下行的资本利得。信用债方面，投资级债仍是首选，关注现金流稳健、受贸易摩擦影响较小的科技与消费必需品龙头;高收益债则以短久期优质标的为宜。中资美元债在信用边际改善与利差优势下具备配置价值，重点布局央国企与优质地产主体。整体策略以“优质+短久期”为主，兼顾票息锁定与潜在估值修复机会。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关8月美国CPI和非农就业数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际政治局势的不确定性。