穆迪：确认中国海外宏洋集团(00081.HK)“Baa3”发行人评级，展望下调至“负面”

久期财经讯，9月22日，穆迪确认中国海外宏洋集团有限公司(China Overseas Grand Oceans Group Limited，简称“中国海外宏洋集团”，00081.HK)的“Baa3”发行人评级，以及其全资融资平台China Overseas Grand Oceans Fin IV Cayman Ltd发行、并由中国海外宏洋集团担保的债券的Baa3高级无抵押评级。

同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“负面展望反映了中国海外宏洋集团在截至2025年6月30日的12个月内的杠杆率(以调整后债务/EBITDA衡量)高于预期，这与穆迪先前预测的逐步改善相背离。这增加了在未来12-18个月内，该公司能否将其杠杆率改善至与其独立信用状况相称水平的不确定性。”

Ho补充道：“评级确认反映了穆迪预期中国海外宏洋集团将维持在其核心市场的领先市场地位，采取审慎的财务管理，并保持良好的融资渠道和良好的流动性。”

评级理据

中国海外宏洋集团的Baa3发行人评级包含了其独立信用状况，以及两个子级的上调，以反映穆迪预期该公司在需要时会获得其最大股东中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，Baa2 稳定)的支持。

穆迪预期中国海外宏洋集团将获得中国海外发展的财务支持，依据是：(1) 中国海外宏洋集团在补充中国海外发展专注于中国主要城市房地产市场的战略方面具有战略价值，以及(2) 中国海外发展有向中国海外宏洋集团提供支持的记录。中国海外宏洋集团的房地产项目也与中国海外发展共享同一品牌，其关键管理团队成员大多来自中国海外发展，这反映了其与中国海外发展的战略联系。

中国海外宏洋集团的独立信用状况反映了该公司的：(1) 在其核心市场的稳健记录;(2) 在执行销售和土地收购时利用中国海外发展声誉和品牌的能力;(3) 与国有企业的关联，这确保了良好的银行融资渠道;以及(4) 审慎的财务管理和良好的流动性。

另一方面，独立信用状况也反映了该公司因房地产市场持续低迷以及预期严峻的经营环境而削弱的财务状况，以及与主要城市相比低线城市基本面较弱相关的风险。

中国海外宏洋集团在 2025年前八个月的合约销售额同比下降10.6%至208亿元人民币，反映了低线城市需求疲软。然而，下降幅度在近几个月已收窄，反映了基数降低以及公司核心市场需求趋于稳定。穆迪预测，得益于在其核心市场的领先地位和强大的品牌，2025年合约销售额将比2024年下降约7%，并在2026年和2027年保持稳定。

穆迪预计，与2024年相比，2025年收入下降的影响将逐渐被盈利能力改善所抵消，因为利润率较高的项目在收入确认中的贡献份额将更大，这将支持2026年和2027年的EBITDA增长。穆迪还预计公司将继续减少债务。因此，以债务/EBITDA衡量的杠杆率将从2024年的8.5倍改善至2026年约7.6倍和2027年约6.5倍。

中国海外宏洋集团良好的流动性得益于其审慎的流动性和债务到期管理。穆迪预计，截至2025年6月30日，中国海外宏洋集团的现金持有量以及运营现金流将足以覆盖其未来12-18个月的短期债务、已承诺的土地款项和股息支付。

China Overseas Grand Oceans Fin IV Cayman Ltd的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权优先受偿(结构性次级)的影响。尽管中国海外宏洋集团作为控股公司，其大部分债权存在于运营子公司层面，但穆迪预期中国海外发展对中国海外宏洋集团的支持将通过控股公司层面传递，而非直接提供给其主要运营公司，这缓解了结构性次级风险。

环境、社会与治理(ESG)考量

中国海外宏洋集团面临的环境和社会风险反映了其业务性质，即在中国从事房地产开发。在治理风险方面，公司长期审慎的经营和财务管理记录以及政府背景，抵消了其所有权集中和相对复杂的组织结构带来的风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果中国海外宏洋集团能够(1)实现合约销售额稳定并保持审慎的财务管理，(2)改善其信用指标，以及(3)保持良好的融资渠道，穆迪可能会将其展望调整至稳定。

表明有可能将展望调整至稳定的财务指标包括：调整后债务/资本化率持续低于55%-60%，EBIT/利息覆盖率持续高于3.0倍，以及调整后债务/EBITDA持续低于6.5倍-7.0倍。

另一方面，如果中国海外宏洋集团的(1)合约销售额恶化;(2)流动性缓冲或融资渠道减弱;或(3)信用指标进一步恶化，穆迪可能会下调其评级。

可能导致评级下调的信用指标包括：调整后债务/资本化率高于55%-60%，EBIT/利息覆盖率降至3.0倍以下，或调整后债务/EBITDA在未来12个月内不太可能趋向于6.5倍-7.0倍。中国海外发展对中国海外宏洋集团持股比例的降低或中国海外发展评级的下调也会对评级构成压力。

中国海外宏洋集团的Baa3评级比基于评级打分卡指示的Ba2结果高出两个子级。这反映了公司良好的流动性、强大的融资渠道以及因可能获得中国海外发展支持而带来的两个子级的提升。

中国海外宏洋集团有限公司(中国海外宏洋集团)是中国海外发展有限公司(中国海外发展)持股39.6%的附属公司。中国海外发展是中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corp Ltd，简称“中国建筑”，A2 负面)的子公司。中国建筑是中国建筑集团有限公司(China State Construction Engineering Corp)的子公司，后者是国务院下属的中央国有企业。

中国海外宏洋集团主要在中国低线城市开发住宅物业。截至2025年6月30日，公司在中国33个城市拥有归属土地储备面积达1150万平方米。