惠誉：确认宁波海曙开投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，10月10日，惠誉评级已确认宁波市海曙开发建设投资集团有限公司(Ningbo Haishu Development and Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“宁波海曙开投集团”)的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'。展望稳定。
此次确认反映了宁波海曙开投集团作为重要城市开发商的政策角色未因2024年末的股东变更而改变。一家新的中间控股公司担任名义上的控股股东，其自身不从事任何业务活动。惠誉认为，这一变更并未稀释政府对公司的有效控制，也未改变宁波海曙开投集团的融资角色。
该评级是根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，基于对海曙区政府有责任且有动力为宁波海曙开投集团提供支持的评估而得出。惠誉穿透其直接股东宁波市海欣控股集团有限公司(Ningbo Haixin Holding Group，简称“宁波海欣控股”)，将宁波海曙开投集团视为与政府联系紧密的公共政策实体。
该评级也考虑了公司根据惠誉的《公共政策收入支持实体评级标准》评估为'b'的独立信用状况。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉认为，海曙区政府在必要时“极有可能”向海曙开投集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素如下评估结果的综合结果。
支持责任
决策与监督“很强”
海曙区政府是最终且有效的股东，通过直接任命和考核董事会及高级管理层，对宁波海曙开投集团保持严格管控。关键决策，包括年度战略计划、财务预算和融资计划，均需政府批准，并需频繁汇报运营和财务表现。对于安置房项目的执行设有具体要求，这是改善当地福利的战略性政策重点。宁波海曙开投集团严格在批准的营业范围和年度计划内运营。
支持先例“强”
政府为宁波海曙开投集团履行其公共服务使命和维持其财务状况提供了持续的支持。支持措施包括现金注入、资产注入、专项债、运营补贴和退款。2024年，宁波海曙开投集团获得了3800万元人民币的现金注入、9900万元人民币的资产注入，以及6.33亿元人民币的专项债收益，用于投资安置房和城市基础设施项目。
支持动机
维持政府政策职能“强”
宁波海曙开投集团对海曙区公共基础设施建设至关重要，支持着该区的战略社会经济目标。未能履行义务可能会扰乱政府指派的主要项目的融资和执行，可能延误城市发展倡议和安置房的交付。然而，违约不会立即影响现有的城市基础设施和安置房，这将该因素的评估限制在"强"。
蔓延风险“强”
宁波海曙开投集团的债务主要用于地方政府授权的政策任务的融资。惠誉认为，鉴于宁波海曙开投集团在资本市场的稳固地位和多元化的融资渠道，其违约可能会增加海曙区其他政府相关企业的融资成本并限制其融资渠道。市场情绪和贷款人信心可能受到影响。尽管宁波海曙开投集团在区域发展中作用显著，但其他具有不同职责的政府相关企业的存在缓和了蔓延风险，并限制了该评估达到更高等级。
独立信用状况
独立信用状况仍为'b'，反映了该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。惠誉将独立信用状况定位于'b'类别中端位置，由与'b'类别同业一致的杠杆指标驱动。尽管杠杆水平较高，但其强劲的流动性是一个重要的缓解因素。
风险状况：“中等”
惠誉评估宁波海曙开投集团的风险状况为"中等"，反映了在收入、支出以及流动性和负债方面的"中等"风险。
收入风险：“中等”
整体评估反映了"中等"的需求和定价特征。对基础设施开发和公共服务的需求受到区域经济增长、用户需求和持续项目交付的支持。宁波海曙开投集团拥有稳定的业务模式和多元化的收入来源，这支撑了其满足未来城市发展需求的能力。公司受益于政府提供的稳定补贴机制。宁波海曙开投集团大部分政策相关业务采用的成本加成模式限制了公司受成本波动的影响。
支出风险：“中等”
该评估反映了在运营成本、供应风险和投资规划方面的"中等"评估。宁波海曙开投集团有明确识别的成本驱动因素，各主要业务板块的毛利率稳定。与安置房相关的建设成本约占总支出的90%，这些成本是可变的，且主要通过收入回收。浙江省的资源与劳动力供应充足，以最小的约束支持运营连续性。
公司拥有令人满意的投资规划机制，并且由于政府的直接监督，执行记录良好。然而，调整主要投资的灵活性有限，因为投资规划是由政府政策设定的。
负债和流动性风险：“中等”
该评估考虑了债务和流动性特征的"中等"评估。宁波海曙开投集团在不断发展的金融市场和国家债务框架内运营。公司的债务结构主要包括中长期工具，截至2024年末的加权平均寿命约为五年。外汇风险敞口有限，且无表外风险。宁波海曙开投集团是资本市场的活跃借款方，并与国家和地方银行保持充足的信贷额度。
财务状况为“b”
惠誉将宁波海曙开投集团的财务状况评估为'b'类别，主要基于其杠杆比率(净债务/EBITDA之比)。惠誉预计，由于安置房项目的收入以及为管道投资融资的额外借款，杠杆率在2025-2029年间将保持高位但稳定。预计到2029年末，杠杆比率将维持在约39倍，这与其'b'类别的财务状况一致。
次要指标表明其偿债保障比率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为'a'。惠誉使用这些额外指标来识别宁波海曙开投集团财务概况中可能未在杠杆比率中反映出的任何重大弱点。
其他评级因素
惠誉评估不对称风险属性为"中性"，原因是管理与治理充足，会计政策、报告与透明度中性，国家风险与法律制度中性。
同业比较
杭州上城区城市建设投资集团有限公司(Hangzhou Shangcheng District Urban Construction Investment
Group Co. Ltd., 简称“杭州上城城投”，BBB/稳定)和绍兴市上虞城市建设集团有限公司(Shaoxing Shangyu Urban
Construction Group Co., Ltd.,
简称“上虞城建集团”，BBB-/稳定)是接近的同业，各自在浙江省内类似的政策授权下运营，以支持其所在区域的城市基础设施发展。它们拥有相同的35分支持评分，反映了其重要的公共政策角色和强大的政府联系。这三家政府相关企业均具有"中等"风险状况和'b'财务状况。杭州上城城投约20倍的净杠杆与'b+'级别同行一致，而宁波海曙开投集团和上虞城建集团披露的杠杆比率高于35倍，使其处于'b'范围。
发行人简介
宁波海曙开投集团成立于2014年，是海曙区重要的国有城市开发商。其核心业务板块包括基础设施建设与维护，以及安置房。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据和2025-2029年的情景假设：
预计营业收入每年增长约3.0%，主要受益于保障房业务的稳定需求。
运营利润率稳定，经营性支出每年增长3.0%，随收入增长而增加。
基于项目融资需求，未来五年债务增长放缓至平均6.4%，并由财政支持抵消。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调关于海曙区政府向海曙开投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;
-总体支持评分恶化至35分以下。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于海曙区政府向海曙开投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;
-总体支持评分改善至45分或以上。
