惠誉：确认北京国管“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月24日，惠誉评级已确认北京国有资本运营管理有限公司(北京国管)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。

此次评级确认反映出，北京国管作为北京市唯一的市级国有资本运营主体的政策职能未变。北京国管承担着北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)的延伸职能。评级展望稳定是基于，惠誉预期北京市政府的信誉和北京国管的支持得分将保持稳定。

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予北京国管评级，反映我们对市政府对公司的决策和监管力度以及支持动机的评估结果。惠誉认为，北京市政府“非常确定”将为公司提供支持，以避免其违约。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定北京国管的独立信用状况为‘bbb+’。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，北京市政府 “非常确定”将会在必要时向北京国管提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50分(最高得分为60分)。该得分反映出惠誉对北京市政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

北京市政府通过北京市国资委对北京国管实施严格控制，而北京市国资委则代表北京市政府直接管理、监督和控制该公司。北京市政府任命该公司的董事会和高级管理层，并审批其所有重大事项，包括战略发展和预算计划。此外，北京国管定期报告其财务表现，北京市政府定期审查该公司的关键业绩指标。

支持先例“很强”

北京国管获得政府的大力支持，主要形式为资产和资本注入以及政府补贴。这助力该公司维持强劲的财务状况。截至2024年末，北京国管持有逾10家市级国有企业的股份，北京市国资委转入的账面价值超过2,000亿元人民币。此外，北京国管还负责管理一支北京市政府引导基金，近年来获得大量政府资金，用于支持该基金。

支持动机

维持政府政策职能“强”

北京国管是北京市唯一的市级国有资本运营平台，获得政府授权管理政府引导投资基金，并投资于对政府具有重要战略意义的项目。此外，该公司还持有多家市级国有企业的股权。因此，惠誉认为，北京国管若违约将导致有价值资产发生损失。鉴于此，北京市政府避免北京国管违约的动机“强”。

蔓延风险“很强”

北京国管是北京市以资产衡量规模最大的政府相关企业。截至2024年末，该公司并表总资产达到3.6万亿元人民币左右。该公司定期在境内外市场发行债券，过去几年从国有银行和债券资本市场大量借款。惠誉认为，北京国管若违约会对资本市场产生溢出效应，有损于北京市政府的信誉，并影响其他政府相关企业的融资。因此，北京市政府向该公司提供支持的动机“很强”。

独立信用状况

北京国管的独立信用状况是基于其“中上”的风险状况和‘bbb’的财务状况。考虑到北京国管的杠杆率低于同业，惠誉评定其独立信用状况为‘bbb+’。

风险状况：“中上”

惠誉对北京国管风险状况的评估结果反映其“较强”的收入和支出风险及“中等”的负债和流动性风险。

收入风险：“较强”

北京国管的收入风险评估结果反映出该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。该公司的需求得益于其高质量投资组合的强大现金流生成能力以及被投企业的业务在地域和行业分布上的高度多元化。北京国管的主要被投企业能够盈利，并提供稳定的投资回报。本部层面的收入足以覆盖北京国管的成本。

支出风险：“较强”

北京国管支出风险的评估结果反映该公司运营成本与供应风险的评估结果为“中等”、投资规划的评估结果为“较强”。北京国管的成本明确，资源与劳动力在数量、成本和时间方面供应充足。该公司本部层面的主要成本是利息支出，约占北京国管成本的90%。北京国管的利率较低。此外，该公司拥有令人满意的投资规划机制，减值损失极低。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对北京国管负债和流动性风险的评估结果反映其 “中等”的债务及流动性特征。截至2024年末，本部层面的总债务超过900亿元人民币。本部层面债务以长期债务为主，截至2024年末一年内到期债务约占总债务的10%。此外，北京国管拥有畅通的债券市场融资渠道，并与国有银行及商业银行保持着良好的合作关系。因此，惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务状况'bbb'

惠誉对北京国管财务状况的评估结果基于，我们预测未来三至五年间该公司本部层面的调整后净债务与EBITDA之比(主要指标)将超过8倍，表明其杠杆率评估结果位于'bbb'类别。

同业分析

惠誉将广东恒健投资控股有限公司(A/稳定)视为北京国管的可比同业，因为该公司是一家位于广东省的战略投资控股公司。这两家政府相关企业均为高知名度发行人，代表政府管理着庞大的投资组合。惠誉认为政府有强烈的动机为这两家发行人提供支持。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于北京国管本部层面2020至2024年历史数据及2025至2029年的情景假设。惠誉对于集团本部的债务额和投资收益进行了压力预测，来得出如下评级研究情景：

- 2025至2029年间年均经营收入增长5%左右;

- 2025至2029年间年均经营支出增长2%左右;

- 2025至2029年间年均净资本支出为67亿元人民币，用于支持北京国管的投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于北京市政府向北京国管提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 惠誉下调关于北京市政府向北京国管提供支持的责任或动机的看法，以致北京国管的支持得分评估结果下降。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于北京市政府向北京国管提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法，且惠誉对中国主权评级(A/稳定)采取正面评级行动。

发行人简介

北京国管成立于2008年，是一家位于北京市的战略投资控股企业。