惠誉：确认中广核“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月21日，惠誉确认中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corp.，简称“中广核”)的长期外币和本币发行人违约评级及其高级无抵押评级为“A”。惠誉亦确认了其子公司中广核国际有限公司(CGNPC International Limited，简称“中广核国际”)的长期外币发行人违约评级及债券评级为“A”。发行人违约评级的展望均为稳定。

根据惠誉《政府相关企业评级标准》，中广核的评级与中国主权评级(A/稳定)等同。惠誉认为，中广核作为国内领先的核能开发企业，具有战略重要性，因此极有可能获得政府支持。

根据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，中广核国际的“A”评级与中广核等同，反映了中广核在运营层面对子公司的支持为“高“，在法律和战略层面对子公司的支持为“中等”。

关键评级驱动因素

政府决策与监督权为“强”：中广核81%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，中央政府对其运营、战略和管理拥有广泛的控制和监督权。

支持先例“强”： 中广核定期获得政府的大额补贴(2024年总计27亿元人民币，2023年为22亿元)和股权注资。中广核亦拥有稳健的“bb+”独立信用状况。

维持政府政策职能“很强”： 鉴于中广核在中国核能领域的龙头地位及其对国内核电专有技术的所有权，惠誉评定其维护政府政策职能为“很强”。截至2024年底，中广核运营核电机组31.7吉瓦，占据中国核电总装机的一半。核能作为一种清洁的基荷能源，在中国清洁能源转型中发挥着关键作用。

蔓延风险“很强”：中广核是能源领域关键政府实体。中广核获取银行融资的能力与该行业其他重要国有能源企业类似，并且被公认为债券市场的参考发行人——这一点从其极低的融资成本中可见一斑。该公司是活跃的境内外债券市场发行人。惠誉认为，若其违约将对其他政府相关实体的融资渠道产生显著影响。

母公司支持中广核国际的动机：中广核国际控股公司层面逾20%债务由中广核提供担保，因此惠誉评定中广核在法律层面为中广核国际提供支持的意愿为“中等”，在战略层面的支持意愿亦为“中等”。中广核国际及其子公司是中广核的境外融资平台及清洁能源投资和运营平台。中广核国际持有集团所有的海外电力项目、部分境内可再生能源项目以及位于英国的核电资产。中广核全资拥有中广核国际并控制其管理层决策，两家公司的管理层和品牌重叠，因此惠誉评定中广核在运营层面为中广核国际提供支持的意愿为“高”。

独立信用状况上调： 惠誉将中广核的独立信用状况从“bb”上调至“bb+”，因为其核电业务在整个周期内拥有高度稳定的现金流和利润率。其利息保障倍数现已与“bbb”级别的同业相当，叠加优越的融资渠道进一步强化了财务灵活性。

杠杆率将上升： 惠誉预计，由于资本支出增加，中广核的EBITDA净杠杆率将升至10.0倍左右(2024年为9.0倍)，但项目层面引入少数股东将缓解风险。惠誉认为，核电企业在建设高峰期可比其他发电企业承受更高杠杆(因其更长的建设周期、更高的资本支出及投运后极其稳定的现金流)。新项目开始产生现金流后，杠杆率将呈下降趋势。

核电产能持续扩张：惠誉预计，2028年中广核的运营核电装机容量将从2024年的31.7吉瓦增至39吉瓦。自2022年起中国加速新核电站审批，截至2025年6月底中广核在建及储备核电项目达20台(近年最高水平)。随着产能提升与利用小时数稳定，惠誉预计，2024-2028年发电量复合年增长率将达到5%。

清洁能源加速发展：惠誉预计，2028年，随着中广核加速投资国内可再生能源，其非核清洁能源装机容量将从2024年的69吉瓦增至118吉瓦。惠誉预计年度可再生能源装机量将从2024年的水平增加。惠誉估计2024-2028年非核电力的净发电量复合年增长率将达到12%。可再生能源的现金流受到中国优先调度政策和大多数海外市场购电协议的支持。

同业分析

在惠誉的《政府相关企业评级标准》下，中广核在政府决策与监督权方面的评估与中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Limited，简称“中国华电”，A-/稳定)等其他发电企业相似，因为上述企业均受到政府的强力管控与监督。中广核的支持先例为“强”，而中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporatio，简称“中石油集团”，A/稳定)的支持先例为“很强”，因为中石油获得政府更频繁且大规模的财政支持。

中广核在维持政府政策职能方面“很强”的评估反映了其在核电行业的领导作用。中国华电的该项评估为“强”，反映了中国四大发电企业在电力供应和能源转型中的重要作用。

中广核在蔓延风险方面“很强”的评估与中石油集团、国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”,A/稳定)和中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A/稳定)等其他能源领域核心政府实体相似，这反映了它们作为中国债券市场的参考发行人，以及作为能源领域重要政府实体的角色。任何违约都将严重影响其他政府相关实体的融资渠道和借贷成本。

关键评级假设

-2024-2028年核电装机容量增加超过7吉瓦。

-惠誉预计2025-2028年核电利用小时数将基本保持稳定，风电光伏因限电导致2025-2026年利用小时数下降

-市场交易电量占总发电量的比例增加。惠誉假设广东省市场交易电量比例将从2024年的25%逐步增至2028年的40%。

-惠誉预计广东省的市场交易电价将趋稳，其他省份的电价将下降。

-受核电和可再生能源投资增加推动，未来几年资本支出将增至每年810亿至1040亿元人民币。

-2025-2028年派息率保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-中国政府向中广核提供支持的可能性减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-中国主权评级出现正面评级行动

流动性与债务结构

截至2025年6月底，中广核的短期债务为854亿元人民币，占总债务的14%。其可用现金为170亿元人民币，尚未使用的授信额度为15,630亿元人民币，惠誉认为足以覆盖其短期债务。中广核拥有强劲的银行及资本市场融资渠道，惠誉预计其到期债务再融资不存在阻力。

发行人简介

中广核是中国获政府授权具备核电项目控股资质的四家企业中最大的一家，也是在运营和在建装机容量最大的核电运营商。截至2024年底，中广核运营28台核电机组，总装机容量为31.7吉瓦。