中诚信亚太：首次授予江苏皋开投发“BBBg+”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

11月17日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予江苏皋开投资发展集团有限公司(“江苏皋开”或“公司”)长期信用评级为BBBg+，评级展望为稳定。

江苏皋开的长期信用评级为BBBg+，反映了如皋市政府支持能力非常强，以及根据我们对公司特征的评估，当地政府对公司的支持意愿很高。我们对地方政府支持能力的评估反映了如皋市作为中国综合实力排名前100名县级市的地位，以及其经济持续快速增长。

该评级还反映了地方政府提供支持的意愿，这是基于以下因素，包括公司(1)由如皋市政府直接且全额持有;(2)作为如皋市产业园区开发与运营的核心实体;(3)获得政府支持的良好记录。然而，该评级关注到以下因素，包括公司(1)持续增加的债务负担和中等的资产流动性;(2)或有负债敞口中等。

企业概况

江苏皋开成立于2015年，是南通市如皋市的重要基础设施投融资公司之一。公司作为如皋市产业园区的主要开发商，专注于产业园区的开发、建设及综合服务。江苏皋开主要通过其子公司——南通皋腾建设开发有限公司(“皋腾建设”)和如皋城控投资发展有限公司(“如皋城控”)开展业务。截至2025年9月30日，公司由如皋市政府直接全资持有，并授权如皋市政府国有资产监督管理办公室行使股东权利，履行股东职责。

评级因素

正面因素

如皋市产业园区的核心运营开发商。江苏皋开是如皋市产业园区开发与运营的核心开发商，在地方国企中具有明确的定位。其核心业务——产业园区基础设施建设和安置房建设——与地方政府的发展规划高度契合，并为区域经济增长提供支持。同时，作为如皋市境内外债券的主要发行主体，其地位或违约的任何重大变化都将对该市的融资环境造成严重影响。我们预计，公司的政策角色将保持稳定，未来可替代性较低。

政府支持稳固，包括持续资本注入和补贴。江苏皋开有政府支持的记录，包括资本注入和财政补贴。由于公司已签署产业园区开发项目的代理协议，政府将在项目审计后向公司拨付资金。预计公司将收到政府项目回款。整体来看，考虑到公司在如皋市的战略地位，我们预计江苏皋开在未来12-18个月内将继续获得政府支持。

关注因素

债务负担增长，资产流动性中等。由于前几年开展资本密集型的大规模建设项目，江苏皋开的债务持续增长，融资杠杆率相对较高。此外，现金与短期债务比率约为0.5倍，存在短期债务再融资需求。我们预计，公司将依赖外部融资来满足其资本支出及债务偿还需求，且未来12至18个月内其债务杠杆率仍将维持在相对较高的水平。江苏皋开的资产流动性处于中等水平。截至2025年9月30日，江苏皋开的受限资产占总资产的10.5%。

或有负债敞口中等。江苏皋开的信用状况受到其外部担保的制约，这可能会增加其偿债义务。所有担保均提供给如皋市的本地国有企业。虽然信用事件可能转化为或有负债并对江苏皋开的信用质量形成压力，但考虑到如皋市政府在需要时可能对这些国有企业提供支持，我们认为整体风险是可控的。

评级展望

江苏皋开的评级展望为稳定，反映了我们预计当地政府提供支持的能力将保持稳定，公司将在未来12-18个月内继续在如皋市的发展中发挥重要作用。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)当地政府提供支持能力增强;(2)公司特征改变增强当地政府的支持意愿，如债务管理能力或融资能力改善。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司特征改变削弱当地政府的支持意愿，如政策重要性降低或债务管理能力恶化。