穆迪：维持人保再保险“A3”保险财务实力评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月25日，穆迪评级已维持人保再保险股份有限公司(人保再保险)A3的保险财务实力评级和baa2的基础信用评估(BCA)。上述评级展望为稳定。

评级理据

维持人保再保险A3的保险财务实力评级反映其与中国人民保险集团股份有限公司(人保集团)的一体化，以及来自集团强劲的资本和业务支持。上述优势因人保再保险盈利能力仍然较低，业务和地域分布多样性程度一般而抵消。

人保再保险一直逐步提升品牌实力，并在再保险行业维持稳定的市场地位。我们预计人保再保险将继续与人保集团共享强劲的品牌和风险管理专业知识，并受益于来自中国(A1)最大财险公司中国人民财产保险股份有限公司(人保财险，保险财务实力评级A1/负面)较低获客成本的稳定保费来源。

此外，人保再保险一直推动来自人保集团以外的第三方业务和增加国际承保来实现业务和地域分布多样性，同时提升其承保盈利能力。

然而，人保再保险仍是一家相对年轻的再保险公司，第三方业务品牌实力仍然较小。在全球充裕的再保险承保能力和国内市场竞争加剧的推动下，再保市场软周期将制约人保再保险在国内外市场上的保费增长。因此，我们预计未来12-18个月该公司的业务和地域分布多样性程度仍将偏低。此外，人保再保险还面临第三方业务扩张相关的执行风险。

我们预计来自人保集团和人保财险强劲的资本支持将在未来12-18个月令人保再保险的资本状况保持稳健，并支持其业务增长目标。截至2025年6月底，该公司的综合偿付能力充足率为204%，远高于100%的监管最低要求。

随着人保再保险扩大规模并强化风险筛选以降低承保亏损，同时提高投资收益，公司的盈利能力已逐步改善。根据IFRS17，2025年上半年公司的净利润同比增长4%，达到人民币1.55亿元左右，主要受非寿险承保利润改善推动，但部分被寿险和健康险业务承保利润下降所抵消。

然而，与其他全球领先同业相比，人保再保险的盈利能力仍然较低，反映其偏低的2024年穆迪调整后的资本回报率。2025年上半年，公司的综合成本率仍高于101%，我们预期此比率将在持续的费用控制和业务质量提升下逐步改善，但改善的幅度可能会受全球再保市场软周期及日益频繁的巨灾事件导致的潜在损失所限制。公司较弱的盈利能力也将限制其在未来12-18个月内股东权益的内生增长。

人保再保险A3的保险财务实力评级包含了其baa2的基础信用评估(BCA)、中国政府的支持带来的一个子级的提升，以及母公司人保集团和人保财险的支持带来的一个子级的提升。考虑到中国政府通过人保集团对人保再保险的实际控股权，以及再保险行业对经济的重要性日益提高，我们认为中国政府有向人保再保险提供支持的意愿。因此，我们认为该公司将获得政府中等水平的支持，对政府的依存度为极高。

作为人保集团内具有重要战略意义的子公司之一，我们预计人保再保险在面临压力时将获得人保集团的支持。人保财险强劲的承保盈利能力和资本状况为集团支持人保再保险提供了强大的能力。

人保再保险的展望为稳定，反映我们预计未来12-18个月人保再保险将保持稳健的资本状况，且人保集团、人保财险以及中国政府对其的支持水平发生变化的可能性不大。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生下列情况，我们可能上调人保再保险的保险财务实力评级或BCA：(i)公司盈利能力继续改善，穆迪调整后的资本回报率上升且持续高于4%，综合成本率持续低于102%，或(ii)其品牌实力显著扩张，同时其承保盈利能力未因此恶化，和/或(iii)运营规模扩大，业务与地域多样性程度大幅改善。

另一方面，如果发生下列情况，我们可能下调人保再保险的保险财务实力评级：(i)有迹象表明股东的支持力度减弱，或人保再保险对人保集团和人保财险的战略重要性下降。

此外，如果发生下列情况，我们可能下调人保再保险的保险财务实力评级或下调其BCA：(i)承保失误导致其盈利能力显著恶化，综合成本率超过106%或持续报告净亏损;和/或(ii)资本水平大幅弱化而未补充资本金，因而综合偿付能力充足率下降并持续低于130%。

人保再保险的“个体打分卡指示评级”的调整后分数为baa2，较a3的“初步个体评级”分数低两个子级，反映了与同业相比，人保再保险的盈利能力和资本生成能力较弱。

人保再保险总部位于北京。截至2024年底，人保集团和人保财险分别持有人保再保险51%和49%的股权。公司提供财产保险、人身保险、意外伤害保险和短期健康保险的再保险服务。截至2024年12月31日，人保再保险的总资产和股东权益分别为人民币305亿元和人民币66亿元。