国泰海通：上周美债收益率下行，点心债市场表现活跃
本文来自微信公众号“国泰海通固收研究”，作者：唐元懋 王一凡，原标题《【海外】防御优先:海外流动性趋紧或持续》。
导读
上周全球债市在政策不确定与流动性收紧双压下收益率全面下行，恐慌情绪升温。市场或已进入“高利率+流动性再定价”阶段，策略上强调以中久期美债为主、配置高评级资产、强化流动性管理，以把握政策转折窗口并避免信用尾部风险。
摘要
上周全球债市聚焦美联储政策信号、欧洲财政风险与亚洲主权债发行。美国10月CPI报告取消发布增加政策不确定性，纽约联储主席鸽派表态提振降息预期。欧洲央行警告银行面临高风险冲击，拉加德强调货币政策无法解决债务问题，德法债务率持续上升。日本批准21.3万亿日元刺激计划，中国卢森堡发债40亿欧元认购倍数达25倍。
全球主要国债收益率普遍大幅下行，美债10年期下降8.1个基点，避险情绪升温推动核心资产价格上涨。英国20年期收益率暴涨30.03个基点至5.229%，财政可持续性担忧加剧。日本10年期上涨11.9个基点至1.824%，刺激计划推动通胀预期重估。信用利差全面走阔，高收益债利差扩张20.1个基点，VIX指数攀升18.1%。
点心债发行19只共138.03亿元，金融债占比63.3%，华润置地发行43亿元5年期债券票面利率2.4%。中资美元/港币债发行11只，美元债5.706亿美元，港币债4亿港币，金融债占绝对主导。离岸-在岸利差显著收窄至8.95个基点，降幅34%。中资美元债收益率全面下行，但对美债利差扩张，5年期和10年期利差分别走阔54.36和59.36个基点。
主权评级调整成焦点，穆迪上调意大利主权评级至Baa2，标普上调乌兹别克斯坦至BB，标普下调巴林至B。惠誉确认萨尔瓦多评级为B-并移除不确定前景观察。企业债未出现重大违约或系统性信用事件，高收益债违约率维持高位但整体可控，投资者对高杠杆行业和低评级主体保持审慎。
全球货币市场流动性结构性收紧，美元SOFR短端利率小幅波动，纽约联储报告显示准备金不再充裕，12月起停止缩表。港元HIBOR大幅下行，1个月期降56.851个基点至1.93%，流动性显著改善。日元TIBOR延续低位平稳，欧洲SARON维持负利率、SONIA相对稳定。美联储停缩表或缓解短期压力，但年末因素仍构成扰动。
当前应以中久期持仓、精选高评级信用、兼顾流动性管理为核心。建议以5-7年期美债为组合核心，规避短端流动性波动和长端财政风险。优选A+及以上评级中资美元债、AAA级点心债和美国投资级公司债，严控BBB及以下敞口。适度配置1-3年期优质央企点心债和政策性金融债，保持适度流动性储备应对年末季节性扰动。
风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。
1. 上周市场综述：美联储政策不确定与欧元区财政风险推升全球债市波动，亚洲刺激与发行热度提供部分支撑
上周(2025年11月14日至11月21日)，全球债券市场聚焦美联储政策信号、欧洲财政风险升温以及亚洲主权债发行热潮。上周美国政府停摆的后续影响持续发酵，11月21日美国劳工统计局正式宣布取消10月消费者价格指数(CPI)报告发布，因六周政府停摆期间未能收集到部分关键价格数据，11月CPI报告将延迟至12月18日公布，恰在美联储年内最后一次议息会议之后。这一数据空窗期显著增加了市场对美联储12月政策路径的不确定性，投资者被迫依赖就业和其他滞后指标判断经济走向。然而11月21日纽约联储主席Williams在讲话中明确表示“美联储仍可在近期降息”，其鸽派表态提振了12月降息预期,债券市场情绪短期回暖。与此同时，美联储11月20日发布关于银行储备管理的最新调查结果，持续关注流动性充裕度与货币政策实施框架的协调性。
欧洲方面，财政与金融稳定风险成为上周焦点。欧洲央行11月19日发布金融稳定报告，警告欧元区银行面临"前所未有的高风险冲击"，呼吁各机构为严重破坏性事件做好准备。该报告还专门讨论了自2025年4月关税动荡以来美国国债和美元的避险属性是否发生变化，反映市场对全球安全资产重新定价的持续关注。11月21-22日欧洲央行行长拉加德在多场讲话中反复强调"货币政策无法解决债务问题"，隐含拒绝将宽松政策作为财政纾困工具的立场，并呼吁欧洲各国加强财政纪律与内部市场改革。目前，德国和法国公共债务占GDP比重预计将持续上升，德国公共债务率将从2024年的62.1%升至2030年的超69%，而法国初级预算赤字恶化至2024年后才开始缓慢改善，欧洲主权债压力持续累积。
亚洲市场呈现积极动态。日本内阁批准规模达21.3万亿日元的经济刺激计划，为新冠疫情以来最大规模，旨在提振经济增长并支持受通胀挤压的家庭，该消息推动日本10年期国债收益率从前一交易日的1.84%高点回落至1.78%附近。中国主权债发行持续活跃，11月18日中国财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券(含20亿欧元4年期和20亿欧元7年期)，认购倍数高达25倍，显示国际投资者对中国主权信用的强劲需求。
综合来看，上周全球债市在数据缺失、政策分歧与财政风险三重压力下波动加剧，美联储政策前景的不确定性与欧洲财政纪律松动风险交织，而亚洲主权债发行热度和刺激政策则为市场注入结构性支撑，投资者避险情绪与政策博弈主导短期交易逻辑。
2.收益率与价差走势：美债避险走强，英债受财政忧虑飙升，信用利差全线走阔、风险偏好收缩
过去一周，全球主要债券市场收益率呈现普遍大幅下行态势，避险情绪显著升温推动核心资产价格上涨。美债市场全期限收益率深度回落，10年期美债收益率从上周的4.067%降至上周4.148%的基础上继续下行8.1个基点，30年期收益率从4.717%下降3.3个基点，20年期下跌4.1个基点;中短端降幅更为显著，7年期下降10.2个基点至3.817%，5年期下降11.2个基点至3.619%，2年期下降10.3个基点至3.505%，1年期下降7.7个基点至3.628%，短端3个月和1个月期限分别下降5.2个基点和1.0个基点，收益率曲线整体呈现平坦化下移特征，反映市场对美联储12月降息预期升温以及政府停摆导致经济数据缺失背景下的避险需求。
欧洲债市走势剧烈分化，英国国债收益率逆势大幅飙升，20年期收益率暴涨30.03个基点至5.229%，创下近期新高，10年期上行8.74个基点至4.546%，5年期上行11.62个基点至3.965%，显示市场对英国财政可持续性和通胀粘性的担忧持续加剧;德国国债收益率小幅波动，10年期上行4个基点至2.76%，15年期上行6个基点至3.1%，5年期持平于2.24%，1年期微降1个基点至1.94%，相对稳健的表现凸显欧元区核心国家避险属性。
日本国债收益率全面上行，10年期大幅上涨11.9个基点至1.824%，5年期上涨8.1个基点至1.335%，1年期上涨3.4个基点至0.768%，反映日本经济刺激计划出台后市场对通胀预期和央行政策正常化路径的重新定价。日本国债收益率上升导致套息交易成本增加，引发日元汇率剧烈波动。过去三十年，投资者利用日本低息资金进行套息交易，规模高达万亿美元。随着融资成本上升，国际投资机构被迫调整策略，减少高风险投资并归还日本贷款，这导致全球股市、加密货币等资产价格下跌，并可能影响国际金融市场流动性。虽然部分观点认为会显著推高美欧长债收益率，但实际影响难以准确衡量，需保持关注但无需过度恐慌。
信用利差方面呈现扩大格局，ICE BofA美国企业债指数有效收益率整体下行3个基点至4.84%，AAA级高评级企业债收益率下降1个基点至4.65%，BBB级收益率上行3个基点至5.05%，高收益债收益率大幅上升12个基点至6.83%，新兴市场企业债收益率上行2个基点至5.31%，信用利差结构显示市场风险偏好收缩，资金向高评级资产集中。TED利差从上周的0.045%收窄至上周0.045%附近，周涨5.58个基点，G-spread整体从0.722%扩大至0.773%，周内走阔5.1个基点，高评级G-spread从0.512%扩大至0.583%，走阔7.1个基点，高收益债G-spread从2.562%大幅扩张至2.763%，走阔20.1个基点，新兴市场G-spread从1.142%扩大至1.243%，走阔10.1个基点，整体风险溢价抬升明显。CBOE波动率指数(VIX)从上周的23.43%上升至上周23.43%基础上继续攀升18.1%，反映市场不确定性和恐慌情绪持续高企。
3. 上周境外债一二级市场动态
过去一周，点心国债与境内国债收益率呈现明显分化走势，离岸-在岸利差显著收窄。具体来看，中债离岸人民币中国主权债10年期到期收益率从上周的1.9498%下行4.37个基点至上周1.9061%，而境内中国国债10年期收益率从上周的1.814%小幅上行0.26个基点至1.8166%，离岸与在岸利差从上周的13.58个基点大幅收窄4.63个基点至上周8.95个基点，利差收窄幅度达34%，显示离岸人民币债券市场受全球避险情绪升温以及美债收益率大幅回落的带动，资金流入离岸人民币资产推动点心债价格上涨、收益率下行，而境内债市则相对稳定。
从年初至今的走势来看，点心国债与境内国债收益率整体呈现趋同态势，离岸-在岸利差经历了阶段性波动后维持在低位区间。2025年4月底至5月初，点心国债10年期收益率约在1.95%附近，境内国债收益率约在1.65%附近，利差处于相对高位。此后两条曲线逐步靠拢，6月中旬离岸收益率一度下行至1.75%附近低点，而境内收益率相对平稳运行在1.65-1.70%区间。进入7月后，点心国债收益率企稳回升，8月至9月期间在1.75-1.80%区间震荡，与境内国债收益率基本保持平行运行，利差收窄至5-10个基点的历史低位水平。10月以来，随着全球市场波动加剧，点心国债收益率重新上行突破1.90%，而境内国债收益率维持在1.80%附近，利差短暂扩大至10-15个基点。上周利差的显著收窄，使得离岸-在岸利差重新回落至9个基点附近，接近年内低点水平。
整体而言，2025年年初至今点心国债利率走势与境内长期利率间的利差主要受到全球流动性、人民币汇率预期、跨境资本流动以及境内外监管政策差异的多重影响。当前离岸-在岸利差维持在10个基点以内的窄幅区间，反映出境外人民币资金面相对稳健，显示国际投资者对中国主权信用的持续认可以及人民币国际化进程的深入推进。
过去一周，点心债市场共计发行19只债券、总规模138.03亿元人民币，其中金融债14只、发行规模84.17亿元，占比63.3%，信用债3只、发行规模48.76亿元，占比36.7%。上周发行结构呈现金融债主导、城投债和地产债补充的格局，显示离岸人民币债券市场对高评级金融机构融资需求的持续支撑，同时优质产业主体也积极利用境外市场拓宽融资渠道。
从主要债券发行情况来看，上周最大单笔发行为华润置地有限公司于11月20日在港交所和债务工具中央结算系统(CMU)同步发行的5年期公司债券，发行规模43亿元人民币，票面利率2.4%，主体评级AAA，债项评级Baa1，每年5月20日和11月20日付息，该笔发行显示高评级地产龙头在境外市场的融资成本显著低于行业平均水平，反映投资者对央企背景地产企业的持续认可。金融债板块中，中信银行股份有限公司伦敦分行于11月21日在CMU发行3年期金融债券16亿元人民币，票面利率1.92%，主体评级AAA，每年11月21日付息一次，该笔发行规模较大且利率处于合理区间，体现股份制银行境外分支机构的稳健融资能力。
城投债方面，四川港荣投资发展集团有限公司于11月20日在港交所发行3年期公司债券14.76亿元人民币，票面利率2.5%，主体评级AA，债项评级A+，采用备用信用证发行方式，每年5月20日和11月20日付息，该笔发行显示区域性城投平台通过增信措施可在境外市场获得相对较低的融资成本。寿光市城市建设投资开发有限公司于11月14日在中华(澳门)金融资产交易股份有限公司发行2年期公司债券5亿元人民币，票面利率6.6%，主体评级AA+，采用担保发行方式，每年5月14日和11月14日付息，11月17日上市交易。上述城投债票面利率集中在6.1%-6.7%区间，反映中低评级城投主体境外融资成本显著高于高评级主体。
金融债发行以国有大型银行和股份制银行境外分支机构为主，主体评级均为AAA。中国银行股份有限公司澳门分行于11月14日和11月17日分三笔发行1年期零息金融债券共计15亿元人民币，中国农业银行股份有限公司于11月18日发行3年期金融债券3亿元人民币，票面利率1.75%，每年11月17日付息一次;中国农业银行股份有限公司悉尼分行于11月20日发行0.5年期零息金融债券7亿元人民币;中国农业银行股份有限公司于11月21日发行0.26年期零息金融债券5亿元人民币。上述金融债期限以短期为主，集中在0.3-1年区间，反映银行境外分支机构流动性管理需求旺盛。
过去一周，中资美元/港币债市场共计发行11只债券，其中美元债8只、发行规模5.706亿美元，港币债3只、发行规模4亿港币。从债券类型来看，金融债发行9只、规模4.946亿美元+4亿港币，信用债发行2只、规模0.76亿美元。上周发行结构以银行金融债为绝对主导，城投债和地产债作为补充，整体发行规模较前期有所收缩。
从主要债券发行情况来看，最大单笔发行为华润置地有限公司于11月20日在港交所发行的3年期美元公司债券，发行规模3亿美元，票面利率4.125%，主体评级AAA，债项评级Baa1，每年5月20日和11月20日付息，该笔发行显示高评级央企地产在境外美元市场的融资成本维持在合理区间，体现投资者对优质地产主体的持续青睐。
金融债板块中，国家开发银行香港分行于11月17日发行2年期浮动利率金融债券1亿美元，票面利率为隔夜SOFR加20个基点(即4.1504%)，每年2月17日、5月17日、8月17日和11月17日付息，主体为国有大型银行，该笔发行采用浮动利率设计，紧密跟踪美元流动性成本，适应当前市场利率波动环境。中国农业银行股份有限公司于11月18日发行0.26年期港币金融债券1亿港币，票面利率3.2%，到期一次还本付息，主体评级AAA。上述金融债均以短期限品种为主，期限集中在0.25-1年区间，票面利率反映当前港币和美元短端市场利率水平，显示银行境外分支机构流动性管理需求持续旺盛。
城投债方面，桂林经开控股集团有限公司于11月20日在中华(澳门)金融资产交易股份有限公司发行3年期美元公司债券0.4亿美元，票面利率5%，主体评级AA，每年5月20日和11月20日付息，11月21日上市交易;四川凯州发展控股集团有限公司于同日在澳门交易所发行3年期美元公司债券0.146亿美元，票面利率6.5%，每年5月20日和11月20日付息，11月21日上市交易。两只城投美元债票面利率分别为5%和6.5%，显示区域性城投平台在境外美元市场融资成本显著高于高评级金融机构和央企主体。
过去一周，离岸人民币债券市场期限结构呈现微幅陡峭化特征，离岸-在岸利差显著收窄，反映离岸市场受全球避险情绪升温及美债收益率大幅回落的带动，资金流入推动点心债价格上涨。中债离岸人民币中国主权债方面，1年期收益率从1.5800%下降3.83个基点至1.5417%，5年期收益率从1.8373%下降5.08个基点至1.7865%，10年期收益率从1.9498%下降4.37个基点至1.9061%，曲线整体平行下移，短端降幅略大于长端。中债离岸人民币中国政策性金融债同样呈现全面下行态势，1年期收益率下降0.96个基点至1.4008%，5年期收益率下降4.37个基点至1.9555%，10年期收益率下降11.3个基点至2.0503%，长端政策性金融债降幅显著大于主权债，显示投资者对准主权信用资产的配置意愿增强。离岸-在岸利差方面，主权债利差全面收窄，1年期利差从26.95个基点收窄至11.98个基点，降幅达14.97个基点;5年期利差从32.76个基点收窄至26.95个基点，降幅5.81个基点;10年期利差从13.58个基点收窄至8.95个基点，降幅4.63个基点，短端利差收窄幅度显著大于长端。政策性金融债离岸-在岸利差同样呈现收窄态势，1年期利差从38.43个基点收窄至36.43个基点，降幅2.0个基点;5年期利差从32.76个基点扩大至36.26个基点，涨幅3.5个基点;10年期利差从31.57个基点收窄至26.94个基点，降幅4.63个基点。香港特区政府债收益率全面下行，1年期、5年期、10年期分别下降0.96个基点、4.58个基点、0.74个基点，香港特区政府债与境内国债利差维持在110-130个基点的高位水平，反映香港特区债券市场受美元利率和本地流动性环境的双重影响。
过去一周，中资美元债市场呈现收益率全面下行、信用利差显著收窄的格局，反映全球避险情绪升温背景下投资者风险偏好边际改善以及对中资企业信用基本面的稳定预期。
中债中资美元债到期收益率曲线(A+级)方面，1年期收益率从4.0697%下降5个基点至4.0197%，5年期收益率从4.3514%下降4个基点至4.3114%，10年期收益率从4.4417%下降1个基点至4.4317%，曲线整体平行下移，短端降幅略大于长端，显示市场对中资高评级主体短期流动性风险的担忧缓解。BBB级中资美元债收益率同样全面下行，5年期从4.3661%下降4个基点至4.3061%，10年期从5.1711%下降1个基点至5.1611%，降幅与A+级基本一致。
美国政投债收益率上周同步下行，5年期从3.62%下降12个基点至3.74%，10年期从4.06%下降8个基点至4.14%，为中资美元债收益率下行提供了基准支撑。中资美元债对美债利差方面，A+级1年期利差从39.97个基点扩大至42.17个基点，涨幅2.2个基点;5年期利差从20.25个基点扩大至74.61个基点，大幅走阔54.36个基点;10年期利差从7.25个基点扩大至66.61个基点，走阔59.36个基点。BBB-级利差走势分化，1年期利差从25.14个基点收窄至111.11个基点，5年期利差从21.14个基点扩大至104.11个基点，10年期利差从4.29个基点扩大至7.58个基点。
境内银行A-级利差从82.17个基点扩大至42.2个基点，收窄39.97个基点;境内银行A+级利差从73.17个基点扩大至82.17个基点，走阔9个基点。整体来看，上周中资美元债收益率受美债大幅下行带动同步回落，但对美债利差呈现扩张态势，尤其是5年期和10年期品种利差走阔幅度较大，反映市场对中长期信用风险溢价要求提升，信用分层利差略有抬升，配置逻辑偏向高评级防御品种。
4. 信用动态与信用事件：主权评级成焦点，意大利与乌兹别克斯坦获上调，巴林被下调;企业端整体平稳、信用风险可控
过去一周，全球债券市场信用动态整体平稳，主权评级调整成为焦点，但未出现重大企业违约或系统性信用事件。
上周最重要的信用事件为穆迪于11月21日宣布上调意大利主权信用评级，从Baa3上调至Baa2，展望从正面调整为稳定。穆迪指出意大利政府债务负担预计将持续下降，财政改善和经济增长前景改善是上调的主要原因，这是意大利多年来首次获得主要评级机构上调，对欧元区外围国家债券市场形成利好支撑。标普全球评级于11月21日上调乌兹别克斯坦主权信用评级，外币和本币长期评级均从BB-上调至BB，展望维持稳定，短期评级确认为B，转换和兑换风险评级上调至BB+。标普强调乌兹别克斯坦经济改革成效显著，强劲增长推动财政和外部平衡改善，但同时警告若预算赤字和经常账户赤字增长超预期，或经济增长大幅低于预测，评级可能面临下调压力。负面评级调整方面，标普全球评级于11月22日下调巴林主权信用评级至B，展望稳定，理由是巴林面临严峻的财政和债务动态挑战，反映海湾地区部分小型经济体的结构性财政压力。惠誉评级于11月22日确认萨尔瓦多长期债务工具评级为B-，并分配恢复评级RR4，同时移除不确定前景观察(UCO)标识，显示该国债务重组风险暂时缓解但整体信用质量仍处于投机级低位。惠誉评级于11月22日确认德国石勒苏益格-荷尔斯泰因州评级为AAA，展望稳定，显示欧洲核心地区次主权信用质量保持稳健。
企业债方面，上周未出现重大违约或评级大规模调整事件。根据Muzinich & Co.发布的企业信用报告“Corporate Credit Snapshot - November 2025”，10月至今全球信用市场整体录得正回报，尽管个别高知名度违约案例由特殊风险导致，但市场并未呈现系统性信用风险，当前收益率水平仍为投资者提供良好的下行保护。
综合来看，上周全球债券市场信用动态以主权评级调整为主，意大利上调和乌兹别克斯坦上调释放积极信号，巴林下调反映区域性财政压力，企业信用风险整体可控但高收益债违约率维持高位。
5.流动性与资金面：美元流动性趋紧，非美货币整体稳健;港元大幅改善，美联储停缩表或缓解短期压力
过去一周，全球货币市场流动性呈现结构性收紧态势，主要基准利率波动分化，美元流动性压力略有持续而非美货币资金面相对稳定。
美国担保隔夜融资利率(SOFR)方面，1个月期SOFR报收于3.95428%，周内下降0.828个基点，3个月期报收于3.87861%，上行0.384个基点，6个月期报收于3.7752%，下降0.515个基点，短端利率小幅波动反映市场对美联储12月政策路径的不确定性加剧。根据纽约联储11月11日发布的货币市场状况报告，更高的货币市场利率、美联储常备回购便利(SRF)使用增加以及准备金充裕度指标的转变，均强有力地证明准备金已不再"充裕"(abundant)，美联储因此决定自12月1日起停止资产负债表缩减。路透社11月19日报道指出，尽管美联储已降息，但美国隔夜回购市场融资成本依然居高不下，预计年底前将维持高位，反映流动性收紧压力。香港银行间同业拆借利率(HIBOR)大幅下行，1个月期从上周的2.495%下降56.851个基点至上周约1.93%，3个月期从3.08435%下降38.547个基点至约2.70%，6个月期从3.18935%下降20.232个基点至约2.99%，显示港元流动性显著改善，与年初以来香港金融管理局(HKMA)为维护港元汇率挂钩而频繁干预导致的HIBOR剧烈波动形成对比。日元东京银行间同业拆借利率(JPY TIBOR)延续低位平稳运行，1个月期报收于0.60545%，上行0.636个基点，3个月期报收于0.80727%，上行0.818个基点，6个月期报收于0.88091%，持平于上周水平，反映日本央行超宽松货币政策立场延续，日元流动性保持充裕。欧洲市场方面，瑞士隔夜平均利率(SARON)报收于-0.040024%，上行0.1063个基点，延续负利率格局但幅度略有收窄;英镑隔夜平均指数利率(SONIA)报收于3.9693%，下降0.01个基点，显示英国货币市场流动性相对稳定。
综合来看，上周全球货币市场呈现“美元流动性结构性收紧、港元流动性大幅改善、日元和欧洲非美货币稳定”的分化格局，美联储即将停止缩表的决定或将在短期内缓解美元流动性压力，但年末季节性因素和财政部持续发债仍对资金面构成潜在扰动。
6.海外债配置策略：布局中久期美债、精选高评级信用并强化流动性管理
基于上周全球债市呈现的“收益率全面下行、信用利差分化、流动性结构性收紧”特征，当前海外债配置策略应以“中久期持仓、精选高评级信用、兼顾流动性管理”为核心原则。当前债券市场估值具有吸引力，高起始收益率叠加利率下行潜力为多种债券资产创造有利环境，固定收益资产将受益于强劲的起始收益率以及利率下行或利差收窄带来的资本增值。美债方面，建议以5-7年期美债作为组合核心，既能规避短端SOFR流动性波动风险，又能避免长端英国等欧洲主权债财政风险暴露过度，充分把握美联储12月停止缩表后流动性边际改善的政策窗口。信用债配置方面，优选A+及以上评级中资美元债、AAA级点心债以及美国投资级公司债，应严格控制BBB及以下评级债券敞口，避免信用利差扩张风险。新兴市场和离岸人民币债券方面，点心债10年期收益率上周下行4.37个基点，离岸-在岸利差收窄至8.95个基点，建议适度配置短中期限(1-3年)优质央企点心债和高评级政策性金融债，既能获取稳定票息回报，又能分散地缘风险。流动性管理层面，鉴于美联储将于12月停止缩表以缓解流动性压力，SOFR利率中期或将企稳，但短期内美国政府数据缺失和年末季节性因素仍可能扰动资金面，建议保持适度流动性储备，避免过度集中于流动性较差的长期限或低评级品种。
7.风险提示
市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。
