穆迪：确认安徽海螺水泥(00914.HK)“A2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月28日，穆迪确认安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“安徽海螺水泥”，600585.SH，00914.HK)的“A2”发行人评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“此次确认反映了穆迪的预期，即凭借其强大的市场地位、成本竞争力以及审慎的财务管理，安徽海螺水泥在中国竞争激烈的水泥行业中将继续保持稳健的财务状况。”

Ho补充道：“穆迪预计，在中国水泥市场低迷的情况下，该公司继续向海外市场和非水泥业务拓展，同时坚持审慎的财务政策，保持强劲的资产负债表，并维持出色的流动性状况。”

评级理据

安徽海螺水泥的 A2 发行人评级反映了其在中国多个省份的市场领先地位，这得益于其庞大的生产能力、广泛的分销网络以及成本竞争力。该评级还考虑了该公司在行业周期中保持良好盈利能力和低债务杠杆的同时实现增长的良好业绩记录。

上述优势被水泥行业的周期性以及公司在中国水泥市场收入高度集中所抵消。安徽海螺水泥稳健的财务状况为其抵御业务波动提供了强有力的缓冲。

由于房地产行业走弱以及基础设施投资放缓，穆迪预计未来 12 至 18 个月中国水泥需求将持续下降。不过，正在进行的“反内卷”行动旨在解决部分行业产能过剩和无序竞争问题，这将有助于保护企业的利润率，并使安徽海螺等龙头企业受益，使其在行业整合过程中扩大市场份额。

2025 年上半年，安徽海螺水泥业绩强劲，其毛利率从去年同期的 18.9% 提升至 25.2%。这一提升主要得益于水泥价格的上涨、原材料成本优势以及产品结构的优化。截至 2025 年 6 月，该公司报告的债务从 2024 年底的 294 亿元减少至 283 亿元，这得益于强劲的经营现金流和资本支出的减少。

安徽海螺水泥正在向海外市场和非水泥业务拓展，这些业务的利润率可能高于其国内水泥业务。穆迪预计该公司在海外扩张时会保持谨慎。

穆迪预计，安徽海螺水泥在 2025 至 2026 年将实现 810 亿至 850 亿元人民币的营收，调整后的 EBITDA 利润率约为 25%。与此同时，其 2025 年底的债务水平可能较 2024 年底下降约 10%，同时保持充裕的净现金头寸。以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量，其总杠杆率将在 2025 至 2026 年改善至约 1.3 倍，而 2024 年为 1.5 倍。

安徽海螺水泥的资金流动性状况良好。截至 2025 年 6 月，该公司拥有约 627 亿元人民币的现金余额。加上其强劲的经营现金流，足以覆盖未来 12 至 18 个月内的到期债务、资本支出和股息分配。

环境、社会和公司治理(ESG)方面的考虑

ESG 因素对评级影响不大。该公司因水泥生产运营而面临碳转型、自然资本、废弃物和污染风险。但其审慎的财务管理、雄厚的净现金头寸、管理层的信誉以及过往业绩有助于缓解这些风险。其国有企业背景有助于其在国内保持强大的融资渠道，并在需要时通过母公司获得政府支持。

可能导致评级上调或下调的因素

评级展望稳定反映出穆迪预期该公司在未来 12 至 18 个月内将继续扩大市场份额，同时保持较低的债务杠杆率、出色的流动性和财务灵活性。

如果该公司在保持其稳固的市场地位、强劲的信用指标和出色的流动性的同时，在地域和产品方面展现出显著的多元化，穆迪可能会上调其评级。

另一方面，如果安徽海螺水泥(1)市场份额出现重大损失或运营状况恶化;(2)实施激进的资本支出，以致其调整后的债务/EBITDA比率持续超过 1.5 倍;或者(3)未能保持审慎的财务政策，以致其流动性或财务灵活性减弱，穆迪将下调其评级。

2024年，按熟料产能计算，安徽海螺水泥是中国第二大水泥生产商。截至 2025 年 6 月底，安徽省人民政府间接持有该公司 18.6% 的股权。该公司于 1997 年在港交所上市，2002 年在上交所上市。