惠誉：确认富卫集团(01828.HK)“BBB+”发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，12月9日，惠誉将富卫集团有限公司(FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”，01828.HK)的发行人违约评级(IDR)展望以及其运营子公司的保险公司财务实力(IFS)评级展望从稳定调整为正面。富卫集团的发行人违约评级已确认为“BBB+”，其运营子公司的保险公司财务实力评级已确认为“A”(强)。这些子公司包括富卫人寿保险(百慕达)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫香港”)和FWD Life Insurance Company Limited (简称“FWD Japan”)。

惠誉还确认了富卫集团以美元计价的高级无抵押票据和全球中期票据计划的评级为“BBB”，其有固定到期日和永续次级证券的评级为“BBB-”。

正面展望反映了惠誉的预期，即富卫集团将继续增强盈利能力，并保持稳健的资本充足率，这得益于近期再融资活动后财务杠杆降低以及财务灵活性提高。

关键评级驱动因素

盈利能力增强：富卫集团 在 2025 年上半年继续实现净利润 3900 万美元(2024 年上半年：净亏损 800 万美元)，继 2024 年首次实现 1000 万美元净利润之后，盈利能力进一步提升。这一改善得益于新业务价值(VNB)和新业务合同服务利润率(CSM)的增长，分别同比增长 21% 和 34%，同时一次性费用有所减少。截至 2025 年 9 月，VNB 利润率和新业务 CSM 利润率分别为 39% 和 61%。

该集团于 2025 年 9 月发行了 11.5 亿美元的次级定期资本证券，并回购了部分 2025 年 9 月到期的 9 亿美元次级债券。截至 2025 年 10 月底，该公司完成了剩余债券及 7.5 亿美元累积永续证券的赎回。惠誉认为，由于再融资导致的票面利率降低将进一步提高股本回报率(ROE)，该比率在 2025 年上半年升至 0.3%(2024 年：-1.3%)。

强大的资本充足率：截至 2025 年 6 月底，富卫集团的并表资本得分在惠誉Prism模型评分的衡量下仍处于最高类别“极强”。其资本充足率(以当地资本汇总法在规定资本要求基础上计算)从 2024 年底的 260%上升至 2025 年 6 月底的 283%。这主要得益于新业务增长带来的自由盈余、泰国利率降低、有利的外汇走势以及再保险交易。

杠杆率降低：截至 2025 年 6 月底，该集团的财务杠杆比率从 2024 年底的 25% 下降至 23%，这得益于包括税后 CSM 和再保险在内的更高资本基础。惠誉估计，在赎回和再融资完成后，截至 2025 年 10 月底，该比率约为 22%，高于当前评级水平的比率指导标准。

风险资产比率改善：截至 2025 年 6 月底，富卫人寿的高风险资产比率从 2024 年底的 92%降至 84%，这得益于非投资级债券和股票的公允价值降低以及资本增加。该比率仍与惠誉对IFS “A”类评级寿险公司的指导方针相符。截至 2025 年 6 月底，非投资级债券占资本的 13%(2024 年：16%)。鉴于其保险基金中具有分红特征的股票相关投资比例较大，富卫人寿在重大资本市场冲击期间有空间降低保单持有人的分红率。

“良好”公司概况：惠誉评估富卫集团的公司概况相对于香港特区其他寿险公司为“良好”，这反映了其庞大的运营规模、广泛的客户基础、强大的业务专营权以及广泛的地域覆盖。该集团在亚洲 10 个市场开展业务，香港特区、泰国和日本是其 2025 年上半年新业务的主要贡献者，突显了其多元化的业务布局和区域实力。

“核心”子公司：根据惠誉的集团评级标准，惠誉将富卫香港和FWD Japan评估为集团的“核心”运营子公司。这两家子公司的评级基于富卫集团并表后的财务实力。2024 年，富卫香港和FWD Japan分别约占集团总加权保费收入的 32% 和 19%。

截至 2026 年 3 月的财政年度上半年，FWD Japan的核心利润率从上年同期的 2%上升至 6%。惠誉预计，在将于 2026 年 3 月生效的基于经济价值的资本制度下，该公司将保持充足的资本缓冲。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调评级的因素包括：

证券评级将与富卫集团的IDR同步变动

-富卫集团的资本化恶化，该集团未能将其惠誉Prism资本得分保持在“强劲”类别的水平;

-富卫集团的财务杠杆率持续上升至30%;

-富卫集团的财务业绩大幅疲软，VNB和其人寿业务的VNB利润率长期大幅下降;

-惠誉认为富卫香港和FWD Japan对该集团的重要性已经减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调评级的因素包括：

证券评级将与富卫集团的IDR同步变动

-运营盈利能力提高，VNB利润率稳定，ROE持续高于6%;

-能够将集团的惠誉Prism模型得分保持在“很强”或以上，财务杠杆率在并表基础上持续低于24%;

-强化集团的企业形象，包括扩大经营规模、拓展更广泛的分销网络以及发展更多元化的盈利业务线。