​标普：确认三峡国际“A”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月18日，标普确认中国三峡国际股份有限公司(China Three Gorges International Ltd.，简称“三峡国际”)“A”长期发行人信用评级。

该评级的稳定展望反映了标普的观点，即未来12-24个月内，三峡国际的主权风险敞口将保持稳定。这也反映了标普预期中国政府将继续鼓励海外清洁能源投资，且中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corp.，简称“三峡集团”，A+/稳定/--)将通过其唯一平台三峡国际在执行该战略中保持关键作用。

主权风险敞口制约了三峡国际的信用状况。标普预计，未来两到三年内，三峡国际发电资产组合的地域分布将基本保持稳定。最主要的贡献地区仍将是欧洲和巴西，各占调整后EBITDA的约40%。未来两到三年，三峡国际正在其现有资产周边的国家，如秘鲁、墨西哥、西班牙和马来西亚，考察扩张机会。尽管如此，潜在项目的规模均小于现有项目。

标普对三峡国际主权风险敞口的分析是基于其基础投资资产的调整后EBITDA。2024年，三峡国际在葡萄牙和西班牙的合计敞口超过30%。标普在2025年上调了这两个国家的主权评级，从而加强了三峡国际风险敞口对主权评级的加权平均值。这一优势可能因德国贡献的潜在减少而部分抵消，原因是其海上风电项目WindMW GmbH的固定电价政策将于2028年到期。标普预计，由于该公司的主权风险敞口不太可能发生显著变化，其整体信用状况将继续受到制约。

标普继续将三峡国际视为三峡集团(A+/稳定/--)的核心子公司。标普根据其平均主权风险敞口对三峡国际的最终评级设定上限。作为三峡集团唯一的海外清洁能源投资平台，三峡国际在执行集团海外增长战略方面扮演着关键角色。其运营与中国的"一带一路"倡议和三峡集团的全球战略高度契合。三峡国际是中国最大的海外运营可再生能源发电公司。部分资产——例如巴基斯坦的卡洛特水电站项目——享有政策性保险保障。

三峡国际的投资组合具备高资产质量和稳定的现金流。三峡国际的大部分海外投资持续受益于稳定透明的监管框架，盈利稳定。在巴西，其约一半的收入受到当地"配额"机制的保障，不承担价格或数量风险。在欧洲，约一半的收入通过上网电价锁定。在巴基斯坦，根据为期25-30年的购电协议，几乎所有的运营和融资成本都能传递给终端用户，且应收账款回收周期表现良好。标普认为这些合同保护措施是对自然资源价格波动的有力对冲，为现金流稳定性提供了支撑。

三峡国际的评级稳定展望反映了标普的观点，即未来12-24个月内，其主权风险敞口将保持稳定。公司不会显著增加在高风险司法辖区的投资;同时，资产组合的运营及现金流产生能力将基本维持稳定，汇率变动不会对其信用指标产生重大影响。

稳定的评级展望也反映了标普的观点，即三峡国际是执行三峡集团海外扩张战略的唯一平台，公司将持续获得母公司的及时足额支持。考虑到三峡国际的海外投资对中国全球布局的重要意义，标普预计，若有需要，中国政府将通过三峡集团向三峡国际提供特别支持。

标普认为，三峡国际的评级最敏感于以下因素：高风险司法辖区投资增加，或其风险敞口涉及国家的平均外币评级下调 —— 这两项因素均可能影响标普对其信用质量的评估。此外，在更极端的情景下，评级也可能面临压力，例如：

- 标普将其母公司的评级下调两个或两个以上子级;或者

- 三峡国际对其母公司的重要性显著减弱，以至于标普不再将其视为核心子公司。

如果该公司以比标普在基准情景中考虑的更为激进的方式进行债务融资收购，标普可能会下调其独立信用状况(SACP)。如果经营活动产生的现金(FFO)与债务的比率长期低于15%且无恢复迹象，标普也可能会下调其独立信用状况。

若三峡国际投资所在司法辖区的平均主权评级显著改善，标普可能上调其评级。这可能源于公司风险敞口持续向低风险司法辖区重新配置，或其重大风险敞口所在司法辖区的外币评级被上调。

如果公司的财务实力显著改善，例如经营活动产生的现金(FFO)与债务的比率在可持续基础上高于35%，标普可能会上调其独立信用状况(SACP)。