国信：美国11月通胀压力显著缓解，降息预期升温提振短端美债

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题 《美元债双周报-就业降温、通胀回落，美债配置坚守中短久期防御》。

核心观点

美国就业数据继续降温，就业增长乏力、失业率上行。美国劳工统计局最新发布的10月–11月就业报告显示，11月非农就业人数增加约64,000人，略高于预期，但仍处于较低增速区间。与此同时，失业率意外上升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，反映劳动力市场整体延续疲弱态势。10月非农数据显著走弱，就业人数减少105,000人，主要受联邦政府就业大幅缩水拖累。报告还显示，私营部门就业弹性不足，全职岗位增长有限，部分行业招聘意愿减弱，就业质量指标趋弱。

通胀数据意外降温，为明年降息预期提供空间。美国11月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期;剔除食品与能源后的核心CPI同比仅上涨2.6%，为2021年以来最低水平，显示通胀压力显著缓解。由于此前联邦政府停摆导致10月价格数据缺失，本次报告无法提供完整月度环比数据。这种技术性中断增加了短期解读数据的难度，但整体趋势仍指向通胀降温。市场普遍认为，这一结果将为未来货币政策调整、特别是市场对明年降息的预期提供更多讨论空间。

美国三季度GDP增长4.3%创两年最快增速。美国商务部数据显示，25年三季度实际GDP按年化季率增长4.3%，为两年内最快增速，主要受消费者和企业支出韧性以及更稳定的贸易政策推动;个人消费支出增长3.5%，企业投资保持强劲，特别是计算机设备和AI数据中心投资创新高。耐用品订单虽环比下降2.2%但核心订单已连续七个月增长，企业设备支出在四季度初仍显强劲;私人就业数据亦显示劳动力市场持续复苏。

投资建议：当前美债市场呈现通胀黏性与财政扩张压力并存的复杂特征。在美联储降息预期逐步定价的背景下，短端利率有望受益于政策转向的流动性释放，而长期收益率则面临债务供给与通胀预期的刚性约束。

投资策略上，建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券以获取稳定票息(5-7年投资级债券当前收益率约4.3%)，并规避长端波动风险。可适度配置TIPS对冲通胀不确定性，但需对10年期及以上长久期品种保持低配，严格管控久期风险。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注11月PCE消费与通胀数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。