标普：上调SK海力士(000660.KS)长期发行人信用评级至“BBB+”，展望“正面”
久期财经讯，2月5日，标普将海力士半导体公司(SK hynix Inc，简称“SK海力士”，000660.KS)的长期发行人信用评级及高级无抵押债务的发行评级从“BBB”上调至“BBB+”。
正面的评级展望反映了标普的预期，即在高带宽存储器(HBM)和传统内存需求持续增长以及有利定价的推动下，该公司未来 12 个月的运营表现可能会进一步显著改善，同时保持严格的投资政策和股东回报。
标普对该公司的评级上调反映了标普对其未来一到两年强劲运营表现的预期。标普认为，高利润的 HBM 芯片销量可能会增长，而严重的供应短缺将推动本已高企的常规内存价格进一步上涨。与AI相关的应用应会推动内存芯片位宽增长约 20%。在 2028 年之前，供应量大幅增加的可能性不大。标普相信该公司在 2026 年和 2027 年的运营表现将十分强劲。
超大规模云服务提供商在AI相关领域的投资增加，应会支撑对高带宽存储器(HBM)、服务器用动态随机存取存储器(DRAM)芯片以及企业级固态硬盘(eSSD)的需求增长。而个人电脑和手机的需求在 2026 年可能会有所下降，这主要是由于内存价格上涨导致成本增加所致。
另一方面，供应状况依然紧张。尽管主要的存储芯片制造商准备在未来几年增加资本投资，但由于目前在建的晶圆厂要到 2028 年之后才会开始运营，因此实际供应增长可能要到那时才会开始。在此期间的供需失衡将支撑本已高企的价格。
鉴于这些趋势，标普预计 SK 海力士的运营表现将显著增强。标普预测该公司 2026 年的营收为 162 万亿韩元，2027 年为 179 万亿韩元。标普预计其 2026 年的EBITDA为 112 万亿韩元，2027 年为 116 万亿韩元。这与 2025 年的97 万亿韩元营收 和 61 万亿韩元 EBITDA相比，是一个巨大的飞跃，而 2025 年本身已是创纪录的一年。
未来两年，HBM 和传统存储器的市场增长态势预计仍将保持稳定。尽管AI从模型训练向推理的转变可能会减少对用于高性能图形处理器单元(GPU)的最先进 HBM 的需求，但这一影响应会被来自专用集成电路的 HBM 需求激增所抵消。此外，随着AI数据中心的增多，服务器 DRAM 和 eSSD 的需求增加是不可避免的。
标普认为，尽管随着存储芯片制造商产能的扩大，供应紧张的局面可能从 2028 年开始缓解，但强劲的位宽增长仍应为营收和盈利能力提供部分支撑。
SK 海力士可能会继续在 HBM 和传统内存领域保持其强势地位。在高利润、高增长的 HBM 领域，该公司至少已连续五年占据主导市场份额。标普预计这一优势在最新一代的 HBM4 中仍将持续。SK 海力士在封装(Mass reflow molded underfill,批量回流模制底部填充)方面的优势，以及其产品在技术上的领先地位，可能会使其在同行中保持领先地位。
在标普看来，SK 海力士作为传统存储芯片领域的第二大厂商仍将保持竞争力。标普预计，由于供应紧张，传统存储芯片的盈利能力今年将大幅上升，从而导致价格上涨。鉴于该公司在动态随机存取存储器(DRAM)和闪存芯片(NAND)这两类产品的竞争力，未来一到两年，其将从这两类产品的价格和利润率上升中获益。
标普认为 SK 海力士在未来一到两年内会保持其财务政策的严谨性，同时积累现金。尽管 SK 海力士在未来一到两年内可能会增加资本支出，但这主要与基于订单的 HBM 扩张有关。此外，由于内存芯片盈利能力有望大幅提升，该公司产生的经营现金流将远超这些投资。
在标普的基本预测中，预计 SK 海力士在 2026 年将产生 82 万亿韩元的运营现金流，在 2027 年将产生 93 万亿韩元。这远远超过了 2026 年 40 万亿韩元和 2027 年 46 万亿韩元的资本支出。如此可观的自由现金流，再加上严格的财务政策，将使 SK 海力士在该期间大幅增加其净现金储备。
来自竞争以及潜在的AI相关行业下行周期的风险依然存在。随着竞争对手在这一高增长、高利润领域加大投入，SK 海力士在 HBM 芯片市场的份额可能会下降。来自近邻三星电子(Samsung Electronics Co. Ltd. )和美光(Micron Technology, Inc.)竞争可能会持续，不过至少在未来两到三年内，标普预计 SK 海力士的市场地位不会出现实质性削弱。在此期间，SK 海力士在生产技术和客户关系方面的竞争优势将有助于其在 HBM 领域保持领先地位。
大型云计算企业可能削减资本支出是另一个隐患。AI数据中心支出的削减可能会损害对存储芯片的需求，进而影响价格，因为供需平衡会变得不利。这可能会严重削弱 SK 海力士的运营表现和财务稳健性。
对 SK 海力士的正面展望反映了标普的预期，即在 HBM 和传统存储器需求增长以及有利定价的推动下，该公司在未来 12 个月内将显著改善其运营表现。标普还预计该公司将保持严格的投资政策和股东回报。
如果标普认为由于需求放缓或供应增长加快而导致盈利能力大幅下降的可能性增加，或者 SK 海力士在 HBM 和整个内存领域的竞争地位减弱，标普可能会将展望调整为稳定。如果 SK 海力士重新采取激进的财务政策，导致未来一到两年内其财务指标大幅改善的可能性降低，标普也可能会将展望调整为稳定。
如果 SK 海力士在 HBM 和传统内存芯片领域持续扩张，并且能保持其竞争优势和审慎的财务政策(不进行激进的资本支出或收购)，标普可能会上调其评级。这应能使该公司产生强劲的自由现金流，并积累 50 万亿韩元的净现金，从而帮助 SK 海力士在可能的下行周期中保持净现金状态。
