标普：上调中国华能、中国华电及国家电投长期发行人信用评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，2月5日，标普将中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co.,Ltd.，简称“中国华能”)、中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Limited，简称“中国华电”)、国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”)的长期发行人信用评级从“A-”上调至“A”。标普还将华能国际电力股份有限公司(Huaneng Power International,Inc.，简称“华能国际”，00902.HK)的长期发行人信用评级从“A-”上调至“A”;该公司是中国华能的核心子公司。

未来24个月内发行人信用评级的稳定展望反映了标普对中国主权评级的展望。展望未来，这四家公司的评级将主要受主权评级变动驱动。

标普认为中国华能、中国华电和国家电投将在中国能源安全领域发挥关键作用，在中国能源转型计划中，上述公司将有助于优化能源结构。标普认为，若这三家独立发电企业(IPPs)陷入财务困境，中央政府为其提供特殊支持的可能性极高。

标普的观点基于近年来的技术和地缘发展，这些发展凸显了发电行业在中国的作用。标普认为，这些变化使得政府更有必要确保发电基础设施的韧性。

这些发展增加了政府为电力行业大型企业提供资金支持的可能性。这将确保关键投资和基础设施升级的顺利实施。

标普将能源转型视为中国长期能源安全和经济发展的关键。半导体、电动汽车、数据和云计算中心以及机器人等高技术产业需要稳定、低成本且清洁的能源。中国在可再生能源价值链中的主导地位使得风电和太阳能成为减少依赖进口化石燃料的可行选择。这应有助于降低能源成本并提高供应安全性。

电力行业在中国的能源转型中发挥着关键作用，而能源转型主要通过更广泛的电气化和提高可再生能源在全国发电结构中的占比来实现。标普预计，到2060年，可再生能源将占中国最终能源消费的60%以上，而2024年这一比例为28.8%。同期，可再生能源在发电结构中的贡献也将从18%上升至60%以上。

标普预计，包括上述三家中央独立发电企业在内的关键参与者将在未来10年快速增加风电和太阳能发电装机容量。在中国提前6年实现2030年1200吉瓦(GW)可再生能源发电装机目标后，该国现在的目标是到2035年安装至少3600吉瓦的风电和太阳能装机容量。这意味着未来10年平均每年新增约200吉瓦，相比之下，2021-2025年平均每年新增262吉瓦，2016-2020年平均每年新增72吉瓦。

中国将推进市场改革以降低可再生能源成本并鼓励终端用户更广泛采用。2025年，中央政府发布了一系列重要政策，包括扩大市场化交易以实现更高效的价格发现、鼓励本地消费以及促进可再生能源电力的更广泛采用。

过去十年可再生能源发电能力的激增可能会在未来几年对可再生能源项目的利用率造成压力。电网基础设施升级和其他措施可能仍需数年才能显著改善可再生能源消纳。

此外，近期的电价改革可能导致平均电价下降。尽管有低融资成本的支持，但标普认为项目回报仍可能波动。这可能会导致未来两到三年可再生能源企业的盈利能力和现金流存在更大不确定性。

中国华能、中国华电和国家电投是执行国家能源政策的关键平台，标普认为。为满足政府未来10年的可再生能源投资目标，这些公司的资本支出(capex)可能仍将保持在每年500亿元人民币以上。

标普预计，上述公司将继续为国家的能源安全发挥支柱作用。上述公司合计贡献了中国20%以上的发电容量，在所有省份都有良好的布局。它们拥有均衡的组合，在煤电、水电和可再生能源发电容量方面排名靠前，并在核电领域有良好的布局。标普预计，这三家公司将继续保持其市场份额，并为中国向可再生能源转型设定步伐。

除了增加产能，中国华能、中国华电和国家电投还帮助开发储能、氢和碳捕获等相关技术，以及市场交易政策的应用。标普认为，这些因素将有助于培育新的商业模式，并促进可再生能源的长期效率。

标普继续将华能国际的评级与中国华能的评级等同。标普将华能国际视为中国华能的核心子公司，因为它是集团业务战略不可或缺的一部分，并构成了集团的绝大部分。

中国华能

未来24个月中国华能的稳定展望反映了标普对中国主权评级的展望。鉴于获得政府特殊支持的可能性极高，标普对该公司的评级与主权评级相关。这由中国华能在中国加速能源转型过程中的重要作用支撑。

中国华电

未来24个月中国华电的稳定评级展望反映了主权评级的展望。标普认为，该公司获得中央政府特殊支持的可能性极高。评级将继续与主权评级相关。这是因为中国华电在支撑中国能源安全和推动中国能源转型方面发挥着重要作用。

国家电投

未来24个月国家电投的稳定展望反映了主权评级的展望。标普认为，国家电投对中国的能源安全和能源转型战略至关重要。鉴于标普认为国家电投获得政府特殊支持的可能性极高，标普对该公司的评级与主权评级相关。

华能国际

华能国际电力稳定的评级展望反映了中国华能的展望，以及标普预期华能国际电力在未来24个月内仍将作为中国华能核心子公司的判断。

中国华能(下调评级触发因素)

如果标普将其独立信用状况(SACP)评估从当前的“bb+”下调多个子级至“b+”或更低，标普也可能会下调其评级。

若未来24个月中国华能的财务指标降幅超出标普预期，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估下调一个档位至“bb”，但不下调其主体评级。这一情形的标志是其经营现金流(FFO)现金利息覆盖率在较长时期内接近2.0倍。若平均电价降幅显著超过发电成本，或中国华能的债务融资资本支出、收购活动较标普预测更为激进，均可能引发该情形。

中国华电(下调评级触发因素)

如果标普将其SACP评估下调多个子级至“b+”或更低(当前为“bb+”)，标普也可能会下调评级。

若中国华电财务状况恶化，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估下调一个档位至“bb”。若平均电价降幅显著超过发电成本，或债务融资的资本支出、收购活动超出标普的基准假设，均可能导致其财务恶化，而经营现金流(FFO)现金利息覆盖率接近2.0倍将预示这一恶化趋势。

国家电投(下调评级触发因素)

如果国家电投的SACP削弱多个子级至“b+”或更低(当前为“bb+”)，标普也可能会下调评级。

若国家电投财务状况恶化幅度超出标普预期(如电价降幅超过燃料成本降幅，或债务融资的资本支出、收购活动较标普预期更为激进)，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估下调一个档位至“bb”，但不下调其主体评级。经营现金流(FFO)现金利息覆盖率接近2.0倍将预示这一恶化趋势。

华能国际(下调评级触发因素)

若标普下调中国华能的评级，或不再将华能国际视为中国华能的核心子公司，标普可能下调华能国际的评级。集团对华能国际持股比例大幅稀释、集团战略调整，或其他显示集团支持力度减弱的迹象，均可能意味着华能国际的集团地位下降。

如果标普下调华能国际电力的SACP评估，如其FFO现金利息覆盖率持续低于2.0倍，标普可能会下调其评级。这可能发生在以下情况：

- 公司售电价格下降幅度远超预期且持续低位，或

- 公司债务融资的资本支出或收购活动较标普预期更为激进。

中国华能(上调评级触发因素)

如果标普上调中国主权评级，标普可能会上调中国华能的评级。

若中国华能的经营现金流(FFO)现金利息覆盖率持续超过4.0倍，且经营现金流(FFO)与债务比率持续高于12%，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估从“bb+”上调至“bbb-”，但不上调其主体评级。若公司通过公开上市或引入战略投资者等其他公共资本的方式降低杠杆，可能实现这一目标。

中国华电(上调评级触发因素)

如果标普上调中国主权评级，标普可能会上调中国华电的评级。

若中国华电在去杠杆方面取得重大进展，使其经营现金流(FFO)现金利息覆盖率持续超过4.0倍，且经营现金流(FFO)与债务比率持续高于12%，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估上调一个档位至“bbb-”。这需要公司对资产负债表进行大规模资本重组。

国家电投(上调评级触发因素)

如果标普上调中国主权评级，标普可能会上调国家电投的评级。

若国家电投实现实质性且持续的去杠杆，使其经营现金流(FFO)现金利息覆盖率持续超过4.0倍，且经营现金流(FFO)与债务比率持续高于12%，标普可能将其独立信用状况(SACP)评估上调一个档位至“bbb-”。

华能国际(上调评级触发因素)

如果标普上调中国华能的评级，标普可能会上调华能国际电力的评级。

若华能国际的经营现金流(FFO)现金利息覆盖率持续超过4.0倍，且经营现金流(FFO)与债务比率持续高于12%，标普可能上调其独立信用状况(SACP)评估。若公司通过股权融资大幅去杠杆，可能实现这一目标。