穆迪：确认光大证券国际“Baa3”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，3月9日，穆迪确认中国光大证券国际有限公司(China Everbright Securities International Company Limited，简称“光大证券国际”)的本币和外币长期发行人评级为 “Baa3”，短期发行人评级为 “P-3”。

穆迪还确认了光大证券国际的全资子公司Advance I (BVI) Limited的有支持高级无抵押中期票据(MTN )计划的长期和短期本币及外币评级为“(P)Baa3/(P)P-3 ”，该 MTN 计划由光大证券国际提供担保。

上述两家实体评级展望维持稳定。

评级理据

此次评级行动是在其母公司光大证券股份有限公司(Everbright Securities Company Limited，简称“光大证券”，06178.HK，Baa3/正面)评级展望从稳定调整为正面之后进行的。对光大证券国际的评级予以确认，并维持稳定展望，这反映出在母公司发行人评级上调一个子级的情况下，该公司的发行人评级仍将保持不变，因为光大证券国际评级中所包含的独立评估、关联方和政府支持提升部分将保持不变。

此次评级确认也反映了穆迪的预期，即在接下来的 12 至 18 个月内，光大证券国际的信用状况将保持稳定，这得益于其：(1)在中国香港特别行政区(Aa3/稳定)已建立多年的零售经纪业务;(2)与同行相比，杠杆率和投资风险较低;(3)良好的盈利能力;(4)稳健的流动性和资金状况;(5)其总收益互换(TRS)业务扩张带来的风险。

光大证券国际 的 Baa3 发行人评级包含该公司 Ba1 的独立评估，以及基于穆迪对其母公司光大证券在压力时期将提供非常高的关联方支持水平，以及中国政府(A1)通过其母公司和最终母公司中国光大集团股份公司(China Everbright Group Limited，简称“中国光大集团”)将提供高水平政府支持的假设而上调的一个子级。

与香港特区其他获评级的证券公司相比，光大证券国际 的杠杆率较低，自有金融投资有限。由于其强大的零售经纪业务，该公司持有大量无风险的隔离资金。截至 2025 年 6 月底，其杠杆率(以有形资产加表外风险敞口与有形普通股权益比率计算)从 2024 年底的 4.3 倍上升至 6.3 倍。剔除分户托管现金后，其杠杆率从 2024 年底的 1.5 倍上升至 2025 年 6 月底的 2.3 倍，这是由于保证金贷款和TRS业务的增长所致。穆迪预计，未来 12 至 18 个月内，其杠杆率会进一步上升，原因是其与TRS业务相关的金融资产增长，但与全球同行相比仍处于相对较低水平。

穆迪预计 光大证券国际 在接下来的 12 至 18 个月内盈利能力仍将稳健，不过波动会较大。2025 年上半年，其盈利能力大幅提升，平均总资产回报率(ROAA)升至约 2.0%，原因是香港特区资本市场复苏，经纪业务和利息收入增加。尽管竞争加剧，但其平均经纪佣金率近年来仅略有下降，这得益于其在香港特区长期建立的零售经纪业务优势。

光大证券国际 拥有稳健的流动性和资金状况，尽管受到 TRS 业务扩张的压力。该公司于 2025 年推出 TRS 业务，光大证券国际 为香港特区客户提供北向交易服务并提供融资。由于代表客户持有的金融资产增加以及批发融资的增加，这可能会削弱 光大证券国际 的流动性、资金、风险偏好和杠杆率。不过，鉴于其相对谨慎的业务计划以及预计会使用长期资金，穆迪预计在接下来的 12 至 18 个月内负面影响是可控的。

穆迪已纳入了来自光大证券的“非常高”的关联方支持，但这并未导致评级上调，因为母公司的独立评估低于光大证券国际。

穆迪已将对政府支持的预期从“中等”上调至“高”，这反映了以下几点：(1)光大证券国际由光大证券全资持有;(2)光大证券国际 对光大证券的战略重要性以及其与母公司的运营和业务整合日益加深;(3)光大证券对中国光大集团的战略重要性及其从母公司获得支持的过往记录;(4)中国光大集团由政府全资持有，且对中国具有系统重要性;(5)光大证券国际 若违约，将给集团带来重大影响。

Advance I (BVI) Limited的(P)Baa3/(P)P-3 中期票据计划评级与 光大证券国际 的 Baa3/P-3 发行人评级处于同一水平。Advance I (BVI) Limited所设立的中期票据计划下拟发行的票据将由 光大证券国际 提供担保。该债券担保构成 光大证券国际 的直接、无条件、非次级且无抵押义务。担保项下的义务在任何时候都将至少与 光大证券国际 现有及未来的非次级无抵押义务处于同等受偿顺序。

可能导致评级上调或下调的因素

如果 光大证券国际 的独立评估有所改善，且中国政府和光大证券在必要时提供支持的意愿保持不变，光大证券国际 的发行人评级可能会被上调。

如果 光大证券国际 能够做到以下几点，其独立评估结果可能会有所改善：(1)提升其业务专营权，从而增强盈利能力并降低收益波动性;(2)在维持低投资风险的同时，降低来自保证金贷款和在 TRS 业务中提供的融资的风险;(3)持续改善其流动性和资金状况;(4)保持当前的杠杆水平。

如果中国政府和光大证券在必要时提供支持的意愿减弱，或者该公司的独立评估恶化，光大证券国际 的发行人评级可能会被下调。

如果出现以下情况，光大证券国际 的独立评估可能会被下调：(1)公司的风险偏好在持续基础上显著增加;(2)其流动性和融资比率显著恶化;(3)其平均资产回报率持续走弱;(4)其杠杆率大幅上升;或者(5)由于风险管理失误，其TRS业务或保证金贷款业务出现高额减值。

光大证券国际 的“独立评估”分数为 Ba1，比“财务状况”初始分数 A3 低了四个子级，以反映香港特区与证券公司的经营环境得分较低，以及预期的盈利趋势、预期的杠杆率、风险偏好、流动性及资金状况的减弱情况，因为其TRS业务的扩张导致了这些方面的变化。

光大证券国际总部位于中国香港特别行政区。