标普：确认西部水泥(02233.HK)“B+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，3月30日，标普确认中国西部水泥有限公司(West China Cement Ltd.，简称“西部水泥”，02233.HK)“B+”长期发行人信用评级，以及对该公司2028年到期的4亿美元债券和2029年到期的3亿美元债券“B”长期发行评级。

展望稳定反映了标普预期西部水泥在未来12-24个月内将维持其规模和地域多元化。标普认为该公司将有效拓展海外业务，其债务与EBITDA比率将降至4.0倍以下。

尽管西部水泥规模较小，但其海外产量的提升将支撑盈利。西部水泥海外业务利润率较高，可能足以抵消中国国内因需求低迷而导致的业务疲软。非洲市场需求强劲，且不存在供应过剩。标普预计，西部水泥的EBITDA将从2025年的31亿元人民币增至2026-2027年的39亿至52亿元人民币。

然而，从全球范围来看，西部水泥仍将是一家中小型水泥生产商，且其在非洲高风险国家的业务敞口正在增加。

未来两年，西部水泥的经营现金流应能覆盖其资本支出。尽管西部水泥在此期间为莫桑比克、乌干达和津巴布韦的的新项目资本支出高达23亿至24亿元人民币。

海外业务现金流的增强将使公司同期调整后债务从2025年的127亿元人民币降至115亿至125亿元人民币。标普预计，债务与EBITDA比率将从2024年的5.4倍和2025年的4.1倍，降至2026年的3.2倍和2027年的2.3倍。尽管如此，西部水泥流动性不足的情况仍将持续对其信用状况构成制约。

西部水泥潜在的中国资产出售可能影响标普的评级。该公司宣布可能向安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Co. Ltd. ，简称“海螺水泥”，00914.HK，600585.SH，A/稳定/--)进行潜在资产处置。目前讨论仅处于初步阶段。标普注意到交易是否会达成以及具体出售哪些资产尚存不确定性。因此，标普在基准情景中未将资产处置纳入考量。

减少对中国市场的业务敞口将削弱西部水泥的地域多元化，并增加来自主权风险较高国家(如莫桑比克、埃塞俄比亚和刚果民主共和国)的收入及利润贡献。这可能削弱西部水泥的业务状况，并使其评级受相关主权评级的影响。

该公司的财务状况也可能因资产处置的规模及所得款项的用途而发生变化。

展望稳定反映了标普对西部水泥在未来12-24个月内将维持现有规模及地域多元化布局的预期。

该展望还反映了标普的观点，即公司海外产量的增长将推动盈利和现金流，这应足以覆盖该期间的资本支出。因此，未来两年内债务与EBITDA比率有望改善至4.0倍以下。

标普还预计，未来两年内西部水泥将有效管控其海外项目的执行与运营风险。

若出现以下情况，标普可能会下调评级：

西部水泥的经营状况恶化，导致水泥价格及公司销量远低于标普的预期;或西部水泥推进的扩张计划比标普预期更为激进、以债务融资的扩张。若债务与EBITDA比率持续高于4.0倍，可能引发评级下调。

公司无法产生足够的美元现金流来偿付其美元债务，导致流动性减弱。

公司的地域布局显著恶化，对高风险国家的业务敞口增加，且主权风险可能导致评级受限。

若出现以下情况，标普可能会上调评级：若西部水泥的经营业绩改善，使其债务与EBITDA比率维持在3.0倍以下，且加权平均债务期限在较长时期内保持在两年以上。此外，若西部水泥的流动性能够持续保持充足，标普也可能上调评级。

评级上调还取决于该公司能否在现有及新建工厂保持稳定的运营记录，并顺利将海外业务的股息汇回国内。