穆迪：上调瑞声科技(02018.HK)发行人评级至“Baa2”，展望调整为“稳定”

久期财经讯，4月2日，穆迪将瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)的发行人评级和高级无抵押评级从“Baa3”上调至“Baa2”，展望从“正面”调整为“稳定”。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“此次评级上调反映了瑞声科技持续推进收入来源和客户群的多元化，以及对其核心产品领域的持续优化。这些因素支撑了公司营收的持续增长和综合利润率的提升。”

Wang补充道：“此次上调还考虑了瑞声科技一贯审慎的财务管理，包括严格的投资、稳定的股息政策以及有效的营运资金管理。这些因素有助于产生稳定的自由现金流并降低杠杆率。”

评级理据

瑞声科技的Baa2发行人评级反映了其在声学和触觉组件领域的领先地位、日益改善的业务多元化、悠久的运营历史、稳健的资本结构以及出色的流动性。

然而，该评级受到以下因素的制约：受快速发展的技术和不断变化的产品规格所驱动的产品需求波动、终端市场及客户集中度风险，以及业务扩张相关的执行风险。

该公司业务多元化程度不断提升，这体现在其通过收购和内部投资(包括在光学和车载声学领域的投资)进一步深入智能手机声学领域以外的细分市场。瑞声科技传统智能手机声学产品的收入占比从2021年的约50%下降至2025年的26%。

此外，瑞声科技已逐步确立其在光学业务领域的关键供应商地位。随着运营规模扩大、效率提升以及高端产品贡献增加，该业务板块的毛利率从2024年的约6.5%提升至2025年的11.5%。光学业务以及电磁器件和精密机械相关业务盈利能力的提升，抵消了2025年其他业务板块利润率的轻微下滑，并推动综合利润率稳步提升。

穆迪预计，在未来12至18个月内，得益于收入来源的多元化以及针对现有产品类别高端市场细分领域的战略布局，瑞声科技的收入将以每年约10%的速度增长。

此外，瑞声科技还致力于探索与人工智能应用加速发展相关领域的新增长动力，如增强现实与虚拟现实、智能驾驶辅助、数据中心冷却解决方案以及机器人技术等，尽管目前这些领域对营收的贡献仍然有限，但为公司提供了长期增长潜力。

穆迪预计，未来12至18个月内，随着持续的产品升级和效率提升继续抵消激烈市场竞争及原材料成本波动带来的负面影响，该公司的调整后EBITA利润率将维持在约10%的改善后水平。

鉴于其审慎的资本支出、稳定且适度的股东回报以及强劲的自由现金流生成能力，穆迪预计瑞声科技的总债务将在未来12至18个月内适度下降。

因此，在此期间，瑞声科技以调整后债务与EBITDA之比衡量的杠杆率将维持在2.0倍以下，而2015年该比率为1.8倍，2020至2024年间则在2.2倍至2.7倍之间。

瑞声科技的流动性依然优异。截至2025年12月31日，该公司持有86亿元人民币现金，加上未来12个月的预计经营现金流，预计足以覆盖短期债务、资本支出和股息派发。

环境、社会与治理(ESG)考量

瑞声科技面临的环境与社会风险与更广泛的制造业领域相当。在治理风险方面，该公司采取的保守财务策略有效抵消了控股股东持股高度集中的影响，而该股东仍是公司运营的关键人物。

可能导致评级上调或下调的因素

评级展望稳定反映了穆迪的预期，即瑞声科技将持续实现营收增长并保持稳定的利润率;在保持主要业务领域强势市场地位的同时开拓新兴领域;并在资本支出、投资及并购方面继续展现审慎的财务纪律。

若该公司在保持更广泛市场细分领域领导地位的同时进一步提升业务多元化，从而增强营收增长、现金流生成及盈利能力的稳定性，其评级可能上调。此外，评级上调还需在资本支出、并购、股东回报、杠杆率及流动性管理方面持续保持审慎的财务管理。

上调评级的指标包括：经调整的EBITA利润率持续保持在两位数百分比水平，且调整后债务/EBITDA比率持续低于2.0倍。

若公司销售额或市场地位削弱，或以EBITA利润率衡量的盈利能力恶化至个位数百分比，或财务状况恶化导致调整后债务/EBITDA比率超过3.0倍，或流动性持续显著恶化，则评级可能被下调。

本次评级行动基于以下基准情景假设：尽管石油供应持续中断，且生产或基础设施受损有限，但对能源市场的影响仍可控。瑞声科技在中东地区没有直接的项目或客户风险敞口。尽管如此，该公司的信用状况仍可能通过供应链及宏观金融状况等风险传导渠道间接受到影响。

瑞声科技于2005年在香港联合交易所上市，是一家领先的微型元器件制造商，其核心产品涵盖声学、电磁驱动与精密机械、传感器与半导体、光学产品以及车载声学等多个市场领域。