兴业：3月中资美元债发行规模环比减少，二级市场美债收益率先扬后抑
本文来自微信公众号“兴证固收研究”，作者：左大勇、肖雨、罗婷，原标题《【兴证固收】地缘扰动下，票息策略仍优先——中资美元债观察笔记(七十六)》。
投资要点
一级市场： 3月中资美元债共发行72只，总规模55亿美元，发行规模环比减少。
二级市场：3月以来美债收益率先上后下，美伊局势与通胀预期主导定价
3月初至3月27日，随中东局势持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上涨，市场通胀预期急剧抬升。3月全月，1年和10年美债到期收益率分别上行20bp和33bp。3月底以来，随着美伊双方就停火安排展开磋商，市场风险偏好阶段性改善，油价自高位回落，美债收益率震荡下行。
在当前美伊谈判结果不确定性、油价高位震荡的背景下，后续美债走势仍高度依赖地缘局势演变及通胀数据的进一步验证。
中资美元债表现：
中资美元债3月以来与10年美债同步波动，到期收益率先上后下。整体而言，3月以来投资级、高收益中资美元债到期收益率走势与美债一致，但高收益中资美元债到期收益率整体上行幅度更大。
4月以来(截至4月15日)，中资美元债到期收益率下行。投资级、高收益中资美元债回报率转正。
中资美元债配置建议：
3月全月受美伊冲突升级、油价大涨驱动美债收益率快速上行，投资级与高收益中资美元债均明显承压。4月以来随美伊停火谈判推进、油价自高位回落，美债收益率震荡下行，中资美元债表现随之改善，各评级指数回报率已相继转正。
就后续来看，美伊谈判进展直接主导市场风险偏好的阶段性切换。在此背景下，若后续谈判取得实质进展、停火协议得以落地，油价回落将打开美债收益率下行空间，中资美元债可能存在一定的资本利得机会;然而第二轮美伊谈判走向仍不明朗，通胀压力并未实质性缓解，叠加3月非农数据显著偏强进一步降低了美联储降息的紧迫性，市场普遍将首次降息时间推至9月或更晚，美债收益率下行空间依然受限。
在中东局势走向尚不明朗的情况下，美债后续定价面临多方向不确定性，收益率下行空间仍受限，资本利得空间较为有限。因此，建议投资者在密切跟踪地缘局势演变及后续通胀、就业数据变化的同时，对资本利得保持低预期，将配置重心放在票息收益的获取上，等待市场方向进一步明朗。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
报告正文
1、中资美元债一级市场：3月一级发行环比减少
3月中资美元债发行规模环比减少。3月中资美元债共发行72只，总规模55亿美元，发行规模环比减少。就评级层面而言，3月发行中资美元债多数为无评级债券。3月新发行中资美元债中，银行板块发行规模较大。
2、中资美元债二级市场
(一)美债市场概况：3月以来美债收益率先上后下，美伊局势与通胀预期主导定价
3月初至3月27日，随中东局势持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上涨，市场通胀预期急剧抬升。3月全月，1年和10年美债到期收益率分别上行20bp和33bp。3月底以来，随着美伊双方就停火安排展开磋商，市场风险偏好阶段性改善，油价自高位回落，美债收益率震荡下行。截至4月16日，10年期美债收益率收于4.32%，较3月27日阶段高点已累计回落约12bp，但仍高于3月初水平。
4月初公布的3月非农就业数据整体偏强，新增就业17.8万人，大幅超出市场预期的6.5万人;失业率小幅降至4.3%，低于预期;数据公布后10年期美债收益率单日上行约4bp，强劲就业为美联储按兵不动提供了依据。据芝商所FedWatch数据(截至4月16日)，市场普遍将首次降息时间推迟至9月或更晚。在当前美伊谈判结果不确定性、油价高位震荡的背景下，后续美债走势仍高度依赖地缘局势演变及通胀数据的进一步验证。
(二)近期亚洲美元债指数回报表现：
中资美元债3月以来与10年美债同步波动，到期收益率先上后下。3月中资美元债指数区间回报率为-0.85%，较2026年2月边际下降。4月以来(截至4月15日)，随美债收益率震荡下行，中资美元债表现改善，到期收益率震荡下行，4月以来中资美元债指数回报率为0.43%。
马来西亚、韩国、中国美元债总指数在2026年3月区间回报率分别为-1.86%、-0.76%和-0.85%。4月以来(截至4月15日)区间回报率分别为1.1%、0.38%和0.43%。
(三)兴证中资美元债跟踪指标：3月投资级、高收益中资美元债收益率整体上行
整体而言，3月以来投资级、高收益中资美元债到期收益率走势与美债一致，但高收益中资美元债到期收益率整体上行幅度更大。
2026年3月，投资级、高收益中资美元债到期收益率均明显上行。高收益中资美元债到期收益率上行幅度更大。3月投资级、高收益中资美元债指数回报率分别为-0.67%和-2.5%。
4月以来(截至4月15日)，中资美元债到期收益率下行。投资级、高收益中资美元债回报率转正，4月以来，投资级、高收益中资美元债指数回报率分别为0.34%和1.25%。
具体来看中资美元债收益率和利差表现：3月中资美元债收益率整体上行。3月中资美元债收益率指数上行227bp，投资级中资美元债收益率指数上行48bp。
就利差来看，3月中资美元债利差小幅收窄。3月中资美元债整体利差指数收窄3.03bp，投资级中资美元债利差指数走阔2.02bp。
跟踪三个重点行业(房地产、银行、城投)中资美元债收益率和利差表现：
2026年3月(截至2026年4月2日)，房地产、银行板块收益率上行、城投板块收益率下行。具体来看，房地产中资美元债收益率指数上行158bp，银行中资美元债收益率指数上行182bp;城投中资美元债收益率指数下行51bp。
(四)中资美元债先抑后扬，建议继续以票息策略优先，关注地缘局势后续边际变化
3月全月受美伊冲突升级、油价大涨驱动美债收益率快速上行，投资级与高收益中资美元债均明显承压。4月以来随美伊停火谈判推进、油价自高位回落，美债收益率震荡下行，中资美元债表现随之改善，各评级指数回报率已相继转正。
就后续来看，美伊谈判进展直接主导市场风险偏好的阶段性切换。在此背景下，若后续谈判取得实质进展、停火协议得以落地，油价回落将打开美债收益率下行空间，中资美元债可能存在一定的资本利得机会;然而第二轮美伊谈判走向仍不明朗，通胀压力并未实质性缓解，叠加3月非农数据显著偏强进一步降低了美联储降息的紧迫性，市场普遍将首次降息时间推至9月或更晚，美债收益率下行空间依然受限。
在中东局势走向尚不明朗的情况下，美债后续定价面临多方向不确定性，收益率下行空间仍受限，资本利得空间较为有限。因此，建议投资者在密切跟踪地缘局势演变及后续通胀、就业数据变化的同时，对资本利得保持低预期，将配置重心放在票息收益的获取上，等待市场方向进一步明朗。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
