惠誉：确认威海城投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月29日，惠誉确认威海城市投资集团有限公司(Weihai City Investment Group Co., Ltd.，简称“威海城投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。评级展望为稳定。

依据惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定威海城投的评级，该标准反映了惠誉对威海市政府的决策与监督、对公司的支持先例以及政府支持意愿的评估。惠誉认为，在需要时，威海市政府极有可能介入并为威海城投提供支持。该评级亦考虑了依据惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》评估得出的“b+”独立信用状况。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，威海市政府在必要时极有可能为威海城投提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，威海城投的政府支持得分为35分(满分60分)。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

威海城投由威海市政府国有资产监督管理委员会(威海市国资委)持有90%的股份，并由山东省财欣资产运营有限公司作为被动股东直接持有10%的股份。威海市政府是威海城投的主要决策者，包括对董事会成员的任命，以及对并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重要资本支出和融资计划等重大事项的批准。

威海市政府对威海城投进行密切监管，要求其每月或每季度就关键运营和财务业绩指标做报告。惠誉认为政府对债务的监督高频且精准，表明了其对威海城投的严格控制。

支持先例“强”

威海市政府向威海城投提供了重要的财务支持，例如定期财政拨款、项目款项、资本注入以及资产或股权划拨。威海城投在2025年获得了总计9000万元人民币的现金注入和142亿元人民币的资产注入。政府还向威海城投转让了沿海区域、公园和管网的使用权，并授权其在威海东部滨海新城进行一级土地开发和基础设施建设。2021年至2025年间，威海城投年均获得约3.34亿元人民币的补贴，主要用于缓解其利息负担。

支持动机

维持政府政策职能“强”

威海城投是威海市重要的政府相关企业，受政府委托管理各种公共服务，包括基础设施建设、天然气供应和一级土地开发。惠誉认为，威海城投若违约可能会对这些关键公共服务的持续提供造成直接重大影响。威海城投若违约还可能会产生长期影响，因为该公司依靠持续获得债务融资来保证项目进展，违约将限制进一步贷款和再融资。

蔓延风险“强”

考虑到威海城投的职能及其作为威海市资产和债务规模最大的政府相关企业的地位，公众认为威海城投是威海市政府下属一家主要且具系统重要性的企业。其总未偿债务构成了地方政府从上级山东省政府借款的一部分。惠誉认为，若威海城投违约极有可能损害威海市政府的信誉，并扰乱该市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于威海城投“中等”的风险状况、‘b’的财务状况，评定其独立信用状况为'b+'。该特定子级的独立信用状况主要基于核心指标——杠杆率(未来五年将略高于18倍)，以及发行人在'b'独立信用状况类别的城市开发商同业中处于较强端的位置。评估中也考虑了辅助指标，充足的流动性覆盖和相对较低的融资成本有助于缓和次要指标评估较低的影响。

风险状况：'中等'

惠誉将风险状况评估为'中等'，这反映了惠誉对收入风险、支出风险以及负债与流动性风险的综合评估。

收入风险：'中等'

惠誉的评估反映了'中等'的需求和定价特性。其中考量了威海城投公共投资的逆周期性质、政府规定的利润率、覆盖运营成本的财政补贴，以及公司在当地基础设施开发中的主导市场份额。

支出风险：'中等'

惠誉的支出风险评估基于其明确的成本驱动因素、资源和劳动力供应充足且波动有限、成熟的投资规划机制以及稳定的资金来源。

负债与流动性风险：'中等'

负债和流动性风险评估结果反映了威海城投通畅的债券市场融资渠道、可用于偿债的流动性以及与银行良好的关系。

财务状况：'b'

'b' 的财务状况评估主要源于威海城投的杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA)在惠誉的评级情景中预计在2029年达到约19倍，这在'b'评级同业中相对较高。

同业分析

威海城投是中国二线城市的城市开发商。同业包括宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司(BBB-/稳定)和九江市城市发展集团有限公司(BBB-/稳定)，这些公司分别是各自所在城市的综合性城市开发商。惠誉选择这两家作为同业，是因为它们承担类似的政策职能，并拥有相似的政府支持责任和意愿。

关键评级假设

惠誉的评级情景是一个"贯穿周期"的情景，结合了收入、成本和财务风险压力。该情景基于2020-2024年历史数据和2025-2029年情景假设：

- 威海城投将保持其在威海城市发展中的关键政策职能，专注于基础设施和土地开发

- 营业收入平均增长9.3%

- 营业支出平均增长10.1%

- 净资本支出与城市开发和房地产投资保持一致

- 显性融资成本平均下降至2.9%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于威海市政府向威海城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调对政府支持意愿的看法，导致支持得分评估降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于威海市政府向威海城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 惠誉上调对政府支持责任或意愿的看法，使得支持得分评估升至45分或以上。

- 独立信用状况改善至'bb'或以上。

发行人简介

威海城投在威海市基础设施建设中具有举足轻重的作用，承担着大型城市基础设施投融资、建设和运营的重任。自2004年成立以来，集团在推动威海市的经济社会发展中发挥了重要作用。