惠誉：确认中海油田服务(02883.HK)“A-”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月29日，惠誉已确认中海油田服务股份有限公司（中海油服）的长期外币和本币发行人主体评级及高级无抵押评级为'A-'。发行人主体评级的展望稳定。惠誉同时确认由中海油服 Singapore Capital Ltd.发行、由中海油服提供担保的中海油服存续票据的高级无抵押评级为'A-'。中海油服的独立信用状况仍获评为‘bbb’。

中海油服50.86%的股份由其母公司中国海洋石油集团有限公司（中国海油）持有。根据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，中海油服的评级与惠誉对其母公司中国海油内部信用状况的评估结果紧密关联但不等同，反映了中国海油在运营层面支持中海油服的意愿为“强”，在战略层面的支持意愿为“中等”。基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，惠誉对中国海油信用状况的评估与中国主权评级（A/稳定）相关联。

中海油服'bbb'的独立信用状况反映出，公司运营规模庞大、源自母公司的盈利可见性高及杠杆率低。这些特征缓和了公司在运营方面单一客户及地域集中度高带来的影响。

关键评级驱动因素

政府决策与监督“很强”：中国海油90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有。中国海油高级管理层由中央政府和国务院国资委任命。作为国家石油公司，中国海油的战略和投资与中央政府在能源安全及能源转型方面的战略目标高度一致。

惠誉评定中国海油的支持先例为“很强”，因为中国政府通过产品分成合同赋予中国海油与外国合作伙伴在中国近海勘探和开发油气资源的专属权利，这使得中国海油在中国近海油气产量中占据多数份额。

支持动机“很强”：惠誉评定中国海油的政府政策职能“很强”。其油气产量占中国总产量的20%以上，且公司在中国液化天然气进口中占有较大份额，而这些对国家能源安全至关重要。惠誉评定该公司的蔓延风险为“很强”，因为中国海油若违约将严重损害其他政府相关企业的融资渠道。中国海油及其关键子公司中国海洋石油有限公司是中国境内外市场上具有代表性的政府相关企业发行人，也是贷款机构的重要参考发行人。

运营层面的支持意愿“强”：惠誉评定中海油服与中国海油运营层面的协同效应为“强”。中海油服是中国海油主要的综合型油田服务提供商。中国海油是中国最大的近海原油和天然气生产商。中国海油的大部分钻井服务需求，以及油田技术、船舶服务，物探采集和工程勘察服务都由中海油服负责。中海油服的战略服务于中国海油的油气产量目标，与中国海油的业务规划高度一致。

此外，惠誉评定两者的管理层和品牌重叠度为“高”, 因为中海油服的一些董事会成员和高管曾在中国海油任职。

战略层面的支持意愿“中等”：中海油服与中国海油的长期战略合作关系及其对所需技术规范的理解显著提升了母公司中国海油的运营效率和成本灵活性，惠誉据此评定中海油服的竞争优势为“中等”。中国海油持续增储上产计划，与中国的能源安全目标一致，为中海油服的“中等”增长潜力提供了支持。

惠誉评定中海油服的财务贡献度为“弱”，因为该公司在中国海油EBITDA和总资产中的占比均不足5%，对中国海油整体盈利和资产的贡献较小。

法律层面的支持意愿“弱”：惠誉认为，中国海油在法律层面向中海油服提供支持的意愿为“弱”。这是因为母公司并没有为该子公司的债务提供担保；中国海油也没有附有交叉违约条款的存续公募债券覆盖中海油服。

中国海油稳定的资本支出支持中海油服作业量增长：中海油服为中国海油提供的服务占中海油服总营收的80%左右。惠誉认为，2026至2030年间中国海油将继续增加国内油气产量（2025年为210万桶油当量/天），从而支持中海油服国内业务作业量保持稳定。作为中海油服的主要客户，中国海油2026年的预算资本支出为1,110亿-1,220亿元人民币（2025年为1,120亿元人民币），持续的投资支撑中海油服的营收稳定性。

独立信用状况为‘bbb’：中海油服稳健的财务指标对其独立信用状况形成支撑，这主要得益于其在整个周期内实现中性至正向自由现金流。该公司在国内市场的领先地位以及高质量的交易对手方支持提升了收入可见性，而较为稳定且轻资产的油田技术服务板块则有助于缓冲周期性更强的钻井业务所带来的盈利波动。

现金流稳定；资产负债表强健：惠誉预期，未来几年中海油服的EBITDA 表现将总体稳定。惠誉预期，该公司最大的业务板块油田技术服务将在市场扩张的助推下继续增长，但较过去数年的高增速有所放缓。该业务的增长将有助于缓冲钻井服务可能走弱带来的影响。钻井服务的日费率与油价相关，且易受区域市场作业率波动的影响。

内部现金流生成支持资本支出：惠誉认为，未来三到四年间，中海油服将继续保持强劲的资产负债表。惠誉预期，大量资本支出将来自中海油服的内部现金流生成，且未来两年 EBITDA净杠杆率将保持在约0.2倍-0.3倍的低位（2025年末为0.2倍）。

中东业务敞口有限：在竞争日趋激烈且盈利波动加剧的背景下，中海油服的海外业务贡献相对有限，约占毛利润总额的9%。按照惠誉的下行情景，在极端情况下，假设中东地区钻井平台业务全面暂停，且海外油田技术服务业务下降50%，则中海油服2026年的EBITDA净杠杆率仍将保持在0.5倍以下，与其当前的信用状况相称。

同业分析

惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》评定，中国海油在法律层面向其子公司中海油服提供支持的意愿为“弱”、战略层面的支持意愿为“中等”、运营层面的支持意愿为“强”。

本次评估结果与中化国际（控股）股份有限公司（中化国际，A-/稳定）的评估结果相似，后者的母公司是中国中化控股有限责任公司（中国中化）。中化国际的业务与中国中化的上游化学品和农用化学品部门之间存在着巨大的协同效应，这导致中国中化在运营层面支持中化国际的意愿为“强”。然而，由于中化国际对中国中化EBITDA 的财务贡献较低——占母公司EBITDA的2%，因此中国中化在战略层面支持中化国际的意愿为“中等”，尽管中化国际是母公司的重要化工原料生产单位。

相比之下，国网国际发展有限公司（国网国际，A/稳定）与其母公司中国国家电网公司（国家电网，A/稳定）的评级等同，反映出母公司在法律层面提供支持的意愿强。国网国际是国家电网的主要子公司并被纳入国家电网的境外债券交叉违约条款的适用范围，而惠誉认为交叉违约条款效力的持续性较高。

惠誉的关键评级情景假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括

- 油价假设与惠誉的油价假设一致——2026年为70美元/桶，2027年为63美元/桶，2028年和2029年为60美元/桶。

- 2026年，自升式钻井平台和半潜式钻井平台的利用率为84%左右，2027至2029年间保持在70%-82%左右。

- 油田技术服务板块营收增长率为低个位数，利润率较低的海外合同使EBITDA利润率稍微收窄。

-惠誉预计2026年至2029年每年的资本支出介于70亿元人民币至85亿人民币之间。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国海油信用状况的内部评估结果趋弱;

- 中国海油支持中海油服的意愿显著减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 有迹象表明中国海油对中海油服支持意愿增强；

- 惠誉对中国海油采取正面评级行动，且中国海油向中海油服提供支持的意愿保持不变。

流动性及债务结构

截至2025年末，中海油服持有现金及现金等价物132亿元人民币，加上来自境内银行的未使用授信额度，公司可较为充裕地覆盖其95亿元人民币的短期债务。除了作为上市公司能够从资本市场融资以外，中海油服还通过从中国海油旗下的姊妹公司获得内部贷款获得了财务灵活性。截至2025年末，公司尚有417亿元人民币的未使用授信额度。

发行人简介

中海油服是中国主要的综合型油田服务提供商，由中国三大国有石油公司之一中国海油持有多数股权。中海油服的主要业务包括钻井和油田技术服务、船舶服务以及物探采集和工程勘察服务。

企业评级工具输入项与评分

惠誉使用其企业评级工具（CRT）评定中海油服的如下指标，以得出该公司的独立信用状况：

- 业务与财务状况因素（评估结果，相对重要性）：管理（bbb，中等）、行业特征（bbb-，中等）、市场与竞争定位（bbb-，中等）、多元化与资产质量（bb，中等）、公司运营特征（bbb，较高）、盈利能力（bb+，中等）、财务结构（a-，中等）、财务灵活性（a-，中等）。

- 定量财务子因素基于定制化CRT财务期间参数：2025年历史数据权重为20%，2026年和2027年预测值权重皆为40%。

- 公司治理评估为“良好”，不导致调整。

- 经营环境评估为‘bbb-’，不导致调整。

- 独立信用状况为‘bbb’。

为推导得出长期发行人主体评级：

惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，采用自上而下的评级方法得出中海油服的发行人主体评级。