穆迪：授予绿城中国(03900.HK)拟发行票据“B1”高级无抵押评级

久期财经讯，5月12日，穆迪授予绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Limited，简称“绿城中国”，03900.HK，B1/稳定)拟发行的高级票据“B1”高级无抵押评级。

绿城中国将把本次拟发行的募集资金净额用于对现有债务进行再融资。

穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“由于募集资金主要用于债务再融资，本次发行将在对绿城中国杠杆水平影响最小的情况下，增强其良好的流动性状况。”

评级理据

绿城中国的B1公司家族评级(CFR)反映了其强大的品牌知名度和稳固的市场地位(这支持其销售表现优于市场平均水平)、与国有企业股东之间的关联性，以及良好的流动性。

上述优势被公司所面临的房地产行业的周期性、适中的债务杠杆以及对合营企业的风险敞口(尽管该风险敞口正在下降)所抵消。

穆迪预计，绿城中国的物业销售将继续跑赢整体市场。具体而言，穆迪预计该公司未来12-18个月的合同销售总额将每年下降约10%。绿城中国成熟的品牌、强大的市场地位以及在较高层次城市的重要布局，可缓解行业持续面临的挑战。穆迪还预计，公司未来12-18个月的毛利率将逐步改善。

绿城中国将继续利用盈余现金流降低债务，延续其一贯审慎的财务管理。此外，绿城中国多元化的融资渠道(以境内渠道为主)有助于降低融资成本。上述因素将抵消其因物业销售收入下降而带来的盈利压力。

据此，穆迪预计绿城中国调整后债务/EBITDA比率将从2025年的8.2倍逐步趋向未来12-18个月的7.5倍至8.0倍。在同一预测期内，公司将维持调整后EBIT利息覆盖率在约3.0倍的水平，这对于其B1公司家族评级而言较为强劲。

绿城中国与中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group Limited，简称“中交集团”)保持着紧密联系，是后者主要的房地产开发平台。中交集团对绿城中国也施加了强有力的影响，并将其财务数据合并入账。鉴于国企背景，这种关联性将继续有利于绿城中国的融资渠道，支持其维持物业开发所需的土地补充能力。

绿城中国的流动性良好。公司的现金持有量及经营性现金流足以覆盖未来12-18个月内到期的债务、已承诺的土地出让金及股息。

绿城中国的高级无抵押债券评级并未受到运营公司层面债权从属地位的影响。尽管绿城中国是控股公司，大部分债权位于运营子公司层面，但穆迪预计该公司将受益于其与中交集团的紧密关联。因此，在困境情况下，控股公司债权人的回收率不太可能显著低于项目公司债权人。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月，该公司将保持稳定的财务指标和良好的流动性。

若绿城中国加强其销售和财务状况，穆迪可能上调其评级。具体而言，若公司债务/EBITDA比率持续低于7.5倍，且EBIT利息覆盖率持续高于3.0倍，则评级可能上调。

若绿城中国的销售额下滑，或公司激进扩张业务导致其信用指标和流动性减弱，穆迪可能下调其评级。

表明评级下调压力的信用指标包括：调整后债务/EBITDA比率长期高于9.0倍，或EBIT利息覆盖率长期低于1.75倍。

绿城中国是中国主要的房地产开发商之一，业务重点在杭州市及浙江省。截至2025年12月31日，公司共有146个项目，总建筑面积为2370万平方米，其中1510万平方米归公司所有。

绿城中国于2006年7月在港交所上市。截至2025年12月31日，中交集团是公司最大股东，持股28.88%;其次是九龙仓集团有限公司(The Wharf (Holdings) Limited，简称“九龙仓集团”，00004.HK)，持股22.90%。截至2025年12月31日，绿城中国创始人宋卫平持有公司7.20%的股份。