穆迪：首予康达环保(06136.HK)“Ba3”公司家族评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月15日，穆迪首予康达国际环保有限公司(Kangda International Environmental Company Limited，简称“康达环保”，06136.HK)“Ba3”公司家族评级(CFR)，评级展望为稳定。

穆迪评级副总裁、高级信用官Boris Kan表示：“康达环保Ba3的公司家族评级反映了该公司在长期污水处理特许经营模式下稳健的业务模式、中国有利的行业动态，以及污水处理服务固有的非周期性特征。”

Kan补充道：“然而，该评级受到资本密集型特许经营模式带来的弱流动性和高杠杆水平的制约。”

评级理据

康达环保的信用状况得益于其在中国(A1 稳定)16个省及直辖市的多元化污水处理业务，这些业务得到了与地方政府的长期建设-运营-移交(BOT)、移交-运营-移交(TOT)及政府和社会资本合作(PPP)特许经营协议的支持。这些特许安排通过提供最低保底处理量来支持成本回收，从而降低了经营风险，保障了特许期内盈利和现金流的稳定性。污水处理属于必需的公共服务，需求稳定，且随着中国“十五五”规划将水资源管理和环境保护列为国家战略重点，该行业持续受益于强有力的政策支持。

然而，康达环保面临回款风险。这导致其存在巨额且账期长的应收账款，可能削弱现金流转化能力并加大营运资金压力，因此在回款长期延迟的情况下，该公司可能高度依赖新增债务。截至2025年底，康达环保报表上的金融及贸易应收款总额达人民币145亿元，相当于其总资产的半数以上。

此外，由于回款周期长以及长期污水处理特许经营模式具有资本密集型特点，康达环保的杠杆率持续处于高位。前期建设投入大、特许期内成本回收慢，增加了融资需求。穆迪的基准情景预测，未来12-18个月内，康达环保的经营现金流(FFO)与净债务的比率将超过6%。穆迪承认，康达环保正试图通过减少资本支出实现去杠杆，并正在探索替代性的资本回收计划，例如在市场条件允许时进行资产处置。

康达环保的流动性不足。截至2025年底，其合并现金余额为人民币3.96亿元，穆迪预计其2026年的经营性现金流为人民币10亿元。穆迪预计康达环保将需要借款来为到期的人民币34亿元短期债务再融资，并支付穆迪估算的每年约人民币3亿元的资本开支。截至2025年底，康达环保尚有未使用的无承诺性地方银行授信额度约人民币16亿元。

这些信用挑战部分地被康达环保与中国水务集团有限公司(China Water Affairs Group Limited，简称“中国水务”，Ba1 稳定)的战略联系所缓解。截至2025年底，中国水务持有康达环保27.41%的股权。中国水务在中国供水市场拥有更强的市场地位，且自2019年投资康达环保以来一直提供管理监督。例如，康达环保在国内融资渠道方面已取得改善，这有助于其流动性管理、优化债务期限结构并逐步降低融资成本。

稳定的展望反映了穆迪的预期：在康达环保放缓资本支出、限制债务驱动扩张的同时，继续专注于应收账款回收、流动性管理，以及逐步改善杠杆率和债务期限结构，其业务和财务状况将保持稳定。

环境、社会与治理(ESG)考量

康达环保的信用影响评分(CIS-3)表明，总体而言，ESG因素对当前评级的影响有限，但未来可能产生更大的负面影响。

康达环保的环境风险评分反映了该行业典型的污水处理风险，包括出水水质、污泥处置和监管合规。这些风险因高度监管的行业框架和长期特许经营权而得到缓解。

康达环保的社会风险评分反映了其污水处理和环境服务作为民生基础设施的重要性，有助于公共健康和城市生活水平提升。社会和可负担性风险主要由市政合同规范，而其健康、安全和人力资本风险在其成熟的运营实践中可控。

康达环保的治理风险评分反映了其在财务政策和风险管理方面的历史遗留弱点，以及股权由大股东中国水务和段传良先生集中控制的情况。缓解因素来自其水务公用事业业务的受监管性质、作为香港特区上市公司的良好透明度，以及与中国水务加强的联系和监督，这带来了风险管理的改善和逐步的去杠杆化。

可能导致评级上调或下调的因素

如果监管制度和价格调整机制显著改善，且公司的业务和财务状况明显好转，则评级可能上调。上调的财务指标包括调整后经营现金流(FFO)/净债务比率持续超过10%。

如果监管制度和价格调整机制发生不利变化;或其业务和财务状况因融资渠道、资产质量或资本结构实质性恶化而大幅削弱;或公司进行大规模的债务驱动扩张及非水务公用事业相关业务，则评级可能下调。下调的财务指标包括调整后经营现金流(FFO)/净债务比率长期低于6%，且调整后经营现金流持续为负。

公司简介

康达环保是一家香港特区上市的环境基础设施运营商，主要在中国从事城市水处理及相关环境服务。公司专注于污水处理厂、再生水厂、污泥处理厂的设计、建设、升级改造、运营和维护，主要采用BOT、TOT和PPP等长期服务特许经营模式。

截至2025年底，该公司在中国16个省及直辖市共拥有103个运营服务项目，总运营处理能力超过每日400万吨。康达环保2025年底总资产为人民币187亿元，2025年实现营收人民币24亿元。

截至2025年底，段传良先生直接持有康达环保37.21%的股份，中国水务集团有限公司持有27.41%的股份。段传良先生同时持有中国水务27.29%的股份，并担任中国水务董事长。综合计算，段传良先生直接和间接持有公司约64%的已发行股本。