惠誉：确认河南水投集团“A-”长期本外币发行人评级，展望“正面”

久期财经讯，5月19日，惠誉确认河南水利投资集团有限公司(Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd，简称“河南水投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A-”。评级展望为正面。

惠誉同时确认河南水投集团于2028年8月到期的5亿美元、息票率4.3%的高级无抵押票据评级为“A-”。该债券由河南水投集团直接发行，由于其构成公司的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与公司其他所有高级无抵押债务享有同等受偿权，故其评级与公司IDR一致。

正面展望反映了惠誉的预期：随着项目推进总体上符合其水利投资计划，鉴于河南水投集团日益重要的政策职能，河南省政府对其提供支持的意愿将显著增强。 在该公司总投资额达1580亿元人民币的项目储备中，价值136亿元的项目已取得实质性进展，并被纳入其334亿元的年度投资计划中。

惠誉确认其评级是因为河南水投集团继续发挥着作为河南省水利基础设施及水利相关资产投资、开发和运营载体的重要政策职能。 惠誉认为，若该公司面临财务困境，重要的社会民生需求将受到影响。然而，由于大部分项目仍处于实施初期，该公司能否进一步拓展其业务版图仍存在不确定性。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，河南省政府在必要时极有可能会向河南水投集团提供额外支持;根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，河南水投集团的支持得分为35分(最高得分为60分)。该评分反映了惠誉对于河南省政府对河南水投集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

河南水投集团由河南省人民政府拥有，河南省政府指定河南省国有资产监督管理委员会(河南省国资委)履行股东的权利和责任，省水利部门监督集团的业务运营。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。河南省国资委对河南水投集团的主要运营和融资决策进行直接审核和批准。

支持先例“强”

鉴于河南水投集团对省内水利基础设施项目的重要性，公司一直持续且定期地获得河南省政府的资产注入和补贴。2025年，公司共获得38亿元人民币的资金(包括专项基金和补贴)。考虑到河南水投集团对河南省的战略重要性，惠誉预计其将拥有广泛的政策支持渠道。

支持动机

维持政府政策职能“强”

河南水投集团的供水网络遍布河南省，包括私营部门参与程度有限的县乡地区。集团受省政府委托，负责实施一项重要的水利投资计划，该计划的更多细节已于近期公布。该计划涉及 1,580 亿元人民币的水利基础设施项目投资，包括河南各地的灌溉、水库和供水设施。上述政府任务凸显了河南水投集团作为建设水利基础设施、保障农村社区可靠供水和水质的主要平台所发挥的政策性作用。

新投资计划下项目的成功推进将增强河南水投集团的政策性职能，因为这将扩大该集团在农村地区的供水范围，惠及多达 8,000 多万人。该集团若陷入财务困境，可能会推迟重要社会需求的实现，特别是改善农村人口的用水状况方面。

蔓延风险“强”

河南水投集团经常在国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方，以为其政策职能相关业务融资。集团融资渠道丰富，包括境内公共债券、政策性银行及商业银行贷款。不过，集团并不被视作参考发行人——参考发行人的债务发行可被视为河南省融资能力的标志。

独立信用状况

惠誉对河南水投集团'bb-'的独立信用状况的评估结果保持不变，反映该公司“中等”的风险状况和‘bbb’的财务状况。

风险状况：“中等”

惠誉将河南水投集团的风险状况评定为“中等”，这反映了惠誉对收入风险、支出风险以及负债与流动性风险的综合评估。

收入风险：“中等”

河南水投集团的收入风险评估基于其“强”的需求特征和“中等”的定价特征。受工程、咨询、设计及项目收入的推动，公司的营业收入在过去几年有所增长。惠誉预计水利项目带来的收入将持续增加。公司的公共服务业务属于非营利性质，但得到了政府补贴及其他盈利业务板块的支持。

支出风险：“中等”

河南水投集团该因素评估结果是基于，惠誉对该公司投资规划、运营成本与供应风险的评估结果均为“中等”。河南水投集团有明确的成本驱动因素且波动性适度。尽管时间灵活性受限，但集团的水利建设业务相对稳定且成本预测性较高，现金流剧烈波动的风险应可控。该公司提供公共服务的成本通常稳定，但需要承担一定程度的运营风险。政府可提供补贴以补偿河南水投集团提供的公共服务。

负债和流动性风险“中等”

河南水投集团可通过境内债券以及政策性银行和商业银行贷款获得资金。此外，得益于银行非承诺性授信额度和非受限现金，该公司拥有充足的流动性。该公司或有负债极少。

财务状况为'bbb'

惠誉的评级案例预测，受新投资计划下水利相关建设项目资本支出增加的影响，河南水投集团未来一年的净负债/EBITDA之比将有所上升，但到2030年底前将回落至11.6倍，因为一旦水利项目投入运营，公司收入将会增长。因此，考虑到惠誉预计其收入将实现增长，惠誉不认为其SCP会显著恶化。此外，部分资金可能会得到政府股权出资的支持。不过，由于项目仍处于早期阶段，在评估SCP时，惠誉也会将公司因该投资计划导致杠杆率出现的任何重大偏差纳入考量。

债务评级

该公司于2028年到期的5亿美元、息票率4.3%的债券评级为“A-”。

同业分析

惠誉将中国省级水利基础设施开发商视为河南水投集团的同业，因为它们具有相似的地理特征和可比的业务重心(即专注于水利基础设施及资产的投资、开发和运营)。惠誉认为在江西省运营的江西省水利投资集团有限公司(A-/稳定)是河南水投集团最相近的同业，两者的支持得分均为35分。江西水利在区域内地位相似，且承担着与河南水投集团相当的政策职能。

关键评级假设

惠誉的评级案例是一个“贯穿周期”的情景，结合了收入、成本和财务风险的压力测试。该案例基于2021-2025年的历史数据以及2026-2030年的情景假设：

- 平均营业收入增长： 2026-2030年间年均增长4.4%，反映出受水利基础设施、供水及污水处理持续需求的拉动，营收将温和增长。

- 平均营业支出增长： 2026-2030年间年均增长4.6%，反映出稳定的成本结构。

- 资本支出： 2026年为49亿元人民币，2027-2030年可能每年在90亿至100亿元之间。

- 债务筹措： 除政府融资(包括资本注入和政府债券)外，将通过举债来支持资本支出计划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 支持得分下调至35分以下，或SCP下调至“b”以下。

- 如果惠誉认为公司的政策职能长期内将基本保持不变，展望将被调整为稳定。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 支持得分提高至42.5以上，这可能源于其核心业务的重大变化(例如作为核心政府实体的水利业务扩张)。

- 投资计划取得重大进展，且有证据表明河南水投集团相对于同业的重要性已显著提升，这将促使惠誉将对该公司的支持意愿评估上调。

发行人简介

河南水投集团由河南省政府全资控股。该公司是河南省唯一的省级水利基础设施和资产投资、开发与运营载体。公司通过子公司涉足四大主要业务板块，覆盖广泛行业：水利基础设施项目投资、供水、污水处理及公用事业建设与维护，以及房地产开发。

自成立之初作为省政府指定的水利基础设施开发平台以来，水利基础设施投资一直是该集团的核心业务。其承接的重大水利工程包括：南水北调中线工程、引江济淮工程(河南段)以及小浪底北岸灌区工程。