惠誉：确认平湖国资“BBB-”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月27日，惠誉评级已确认平湖市国有资产控股集团有限公司(平湖国控)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB-’，展望稳定。

此次评级确认和稳定展望反映，平湖国控作为平湖市关键政府相关企业以及该市主要城市开发主体的地位。

该评级基于我们对平湖市政府支持平湖国控的责任和动机的评估结果。鉴于平湖国控承担政策性职能，且由政府直接控制，惠誉在评估中“穿透”其直接股东，参考最终政府股东的信用状况。

此外，该评级也考虑了该公司‘b’的独立信用状况。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，平湖市政府“极有可能”在平湖国控需要时提供特别支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

平湖国控由平湖市政府有效控制，且政府直接对该公司行使决策权和监督权。平湖国控的董事会成员、高级管理人员和监事由市政府任命，且该公司的运营、战略规划、预算和投融资受到政府的监督。平湖国控的并购和资产处置等重大公司事项亦需经政府批准。

支持先例“强”

平湖国控具有长期的政府支持记录。2025年，其获得了约45亿元人民币的政府现金支付(2024年为37亿元)，包括运营补贴，财政拨款和专项债收益。惠誉认为，这对于平湖国控这样规模的政府相关企业来说是可观的。该金额相当于其当年资本支出的80%以上，使其能够履行偿债等合同义务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

平湖国控是承接平湖市基础设施建设、土地一级开发、保障性住房项目、公用服务、污水处理和其他服务的主要平台。该公司在这些业务领域处于领先地位，比如公司是该市唯一的供水企业;据此，该公司在支持当地经济发展和社会稳定方面发挥着不可或缺的作用。平湖国控若违约可能影响前述公共服务的提供和设施维护，以及城市开发中关键经济活动的连续性。

蔓延风险“强”

鉴于平湖国控的政策性职能和在地方公共事业的领先地位，该公司是平湖市政府下属影响力很高的政府相关企业。惠誉认为，政府有强烈动机支持该公司。平湖国控是平湖市唯一一家在境内外债券市场均有发行的政府相关企业，并且与银行保持良好的业务关系。公司并表债务几乎占当地政府相关企业债务的全部，其中大部分为公共项目驱动的长期债务。

独立信用状况

惠誉基于平湖国控“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。考虑到其相对于风险状况相近同业的杠杆率和流动性状况，惠誉将其独立信用状况置于‘b’类别的中间水平。我们预测，到2030年该公司的净杠杆率将升至57.2倍，与独立信用状况为‘b’的同业保持一致。不过，公司较强的政府支持和充裕的流动性储备，应有助于缓释高杠杆带来的再融资压力。

风险状况：“中等”

惠誉评定平湖国控的风险状况为“中等”，反映该公司“中等”的收入风险、支出风险以及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

鉴于平湖国控的主导地位，惠誉预期，该公司的营收将与平湖市的发展相关联。惠誉认为，受益于平湖市与周边实力更强地区进一步融合带动的人口流入及投资，未来三至五年内平湖市将继续发展。此外，平湖国控多元化的业务也将缓和土地市场和财政支付项目的放缓带来的收入波动。该公司大部分基础设施开发业务采用成本加成模式，由政府承担所有成本并支付一定加成。此外，该公司市场化业务的利润率处于合理水平。

支出风险：“中等”

惠誉预期，未来几年内平湖国控将保持令人满意的成本控制能力。此外，由于平湖市政府直接控制并监督平湖国控的董事会及其投资规划活动，因此惠誉预期，该公司将继续审慎规划资本支出。

负债和流动性风险：“中等”

平湖国控的偿债期限适中，截至2025年底，加权平均债务到期期限为4.5年。银行提供的项目贷款期限最长可达30年，这有助于公司履行其政策性职能。公司流动性依然充裕，截至2025年底，未来12个月到期的债务为183亿元人民币，可以通过其71亿元人民币的非限制性现金和250亿元人民币的非承诺性银行授信额度覆盖。

平湖国控的融资渠道受益于其稳固的银行关系和资本市场认可度。截至2025年末，公司总债务中，债券、银行贷款和非标借款分别占22%、66%和12%。受债券发行受限影响，公司对非标融资渠道的敞口有所增加。不过，考虑到其审慎的债务管理，惠誉预计公司对这类可靠性相对较低的融资来源的依赖仍将处于可控水平。

财务状况'b'

惠誉预期，未来五年内平湖国控的净杠杆率将升至57.2倍(2025年为46.5倍)。杠杆率上升的主要原因是该公司投资仍需依赖新增借款融资。不过，新增借款将受到融资环境趋紧和政府较强的财政支持的抑制。

同业分析

平湖国控的可比公司是海盐县国有资产经营有限公司(海盐国资，BBB-/稳定)。平湖市和海盐县均为地级市嘉兴市下辖的三级地方政府，经济体量及财政实力大致相当。

由于在各自辖区内承担重要政策性职能，平湖国控与海盐国资均与地方政府关系紧密，因而持续获得强劲的政府支持。两家公司均长期参与资本市场且是活跃的发行人。从独立信用状况角度看，两家公司均面临较高杠杆水平带来的挑战，但较强的再融资能力及审慎的流动性管理在一定程度上缓和了相关压力。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据和2026至2030年的情景假设：

- 受到平湖市城市开发需求增长前景的推动，年均经营性收入增长6.5%;

- 年均经营性支出增长7.8%，反映出稳定的成本结构;

- 年均净资本支出(资本支出减资本收入)约为60亿元人民币，以支持平湖市的市政发展需求;

- 根据潜在资金需求，同时考虑强劲财政支持抵消部分债务需求，调整后净债务为1,026亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉认为平湖市政府向平湖国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力减弱。

- 整体支持得分下降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉认为平湖市政府向平湖国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力增强。

- 整体支持得分上升至45分或以上。

发行人简介

平湖市财政局通过平湖市国发投控股有限公司持有平湖国控90%的股份，浙江省财务开发有限责任公司(浙江省财政厅的全资子公司)持有10%的股份。

平湖国控受平湖市政府的委托作为平湖市的综合型城市开发主体和公共服务提供商。其主营业务包括土地开发、基础设施建设、保障性住房项目、供水及污水处理。平湖国控还在政府指导下从事轻资产商务业务，包括安保服务、燃油和农产品销售，以及物业租赁与管理。