穆迪：上调济南能源集团发行人评级至“A3”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月8日，穆迪评级 (穆迪) 已将济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 的发行人评级从Baa1上调至A3。

评级展望仍为稳定。

我们同时将国能环保投资集团有限公司所发行票据的高级无抵押债务评级从Baa1上调至A3。该票据由济南能源集团提供无条件及不可撤销的担保。

穆迪评级副总裁/高级信用评级主任潘凯颐表示：“上调评级反映了济南市政府支持济南能源集团的意愿得到切实提升，其体现包括：公司顺畅的低成本融资渠道、在济南市供热和供气方面的主导地位，以及政府资金支持的稳定记录。”

“济南能源集团评级的稳定展望反映了济南市政府提供支持的能力有望维持稳定，也反映了我们认为未来12-18个月济南能源集团对济南市政府的战略重要性和两者的密切联系不大可能发生变化。”潘凯颐补充称。

评级理据  

济南能源集团A3的发行人评级基于：(1) 济南市政府a3的支持能力分数；(2) 我们对公司特征如何影响济南市政府支持意愿的评估。

上调评级反映了济南市政府支持济南能源集团的意愿得到切实提升。

过去两年济南能源集团的融资渠道不断拓宽，其成本相对较低的多种融资渠道即表明了这一点。截至2025年底，其加权平均融资成本处于3.03%的较低水平，低于2024年的3.45%，与其他A评级的城投公司相当。该公司维持多元化的融资渠道，包括政策性银行和大型国有银行的贷款，以及境内外债券市场融资渠道。

济南能源集团最近于2025年12月3日发行境内债券，发行规模人民币8亿元，期限3+N年，票面利率2.28%。此外，该公司将影子银行的比例保持在较低水平，到2025年底，影子银行仅占其披露债务总额的5%。

作为济南市唯一的供热及供气企业，济南能源集团对济南市具有战略重要性，因此我们预计该公司在不断变化的监管环境下仍能维持其信用状况。考虑到济南能源集团在济南市基本供热和供气业务中的主导地位，我们预计公司仍将优先获得济南市政府的支持。济南能源集团是唯一受济南市政府委托承接济南市供热和供气业务的平台。公司在济南市供热领域的市场份额超过95%，并有30年(至2040年) 的燃气特许经营权。

此外，该公司已证明能够持续获得政府资金，以支持其新项目并补贴其日常运营。济南能源集团获得运营补贴、城市基础设施配套费和地方政府专项债券资金，这确保了公司持续以大众可负担的价格提供供热服务，并推进供热与供气管网建设，以实现济南市的城市与社会发展目标。我们预计未来两年济南能源集团每年仍将获得人民币60-70亿元左右的政府现金支持。我们预计政府将原则上弥补运营亏损，并为新项目提供资金支持。

我们对济南市的政府支持能力分数的评估反映了：济南市是山东省省会，根据我们对中国 (A1/稳定) 地方政府级别的评估属于较高行政级别之一；山东省经济在国内相对强劲；近年来其城投公司债务增速相对较快。

另一方面，济南能源集团在供热服务上面临巨大的投资需求，而供热费和年度政府现金支持无法完全覆盖其资金需求，导致存在较大的资金缺口，需要通过举债来填补。虽然济南能源集团的调整后债务总额从2024年的人民币269亿元增至2025年的人民币376亿元，但我们预计2026年-2027年该公司的年债务增速将降至个位数中低段，原因是主要供热服务项目已基本完工，并且未来两年每年投资额将放缓至人民币80-90亿元左右。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

济南能源集团的评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

济南能源集团面临较高的社会风险，原因是该公司承担重要的公共政策职能，是济南市主要的供热商，并拥有全市的燃气特许经营权，面向居民及工商业用户提供服务。人口结构与社会趋势可能导致公司战略发生变化，而将社会福利置于经济利益之上的监管干预措施可能会加大其面临的负面社会风险。上述风险包括：政府主导的供热价格调整、城镇化和人口迁移模式变化，以及运营成本上升。

作为承担公共政策职能的国有实体，济南能源集团面临来自所属地方政府的监督并需要进行报告。因此，公司治理也是上述评级的重要考虑因素。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，我们可能上调济南能源集团的评级：中国主权评级上调；济南市经济或财政状况显著提升，或其协调及时支持的能力大幅加强，从而使济南市政府提供支持的能力增强。

如果发生以下情况，我们可能下调济南能源集团的评级：济南市政府的支持能力转弱，可能是由于济南市经济或财政状况大幅削弱，或其协调提供及时支持的能力显著下降；中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持；或该公司的特征变化促使济南市政府的支持意愿持续下降，例如：

- 济南能源集团作为济南市主要供热和供气供应商的核心业务发生了重大变化；

- 政府支持机制发生重大不利变化，持续削弱政府资金支持的充足性或及时性；

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长；

- 融资渠道和资本结构削弱，例如依赖高成本融资和非标渠道，贷款、担保或其他外部信贷敞口大幅增加。

济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 2020年经济南市人民政府批准，整合4 家供热燃气企业成立。该公司由济南市政府国有资产监督管理委员会全资拥 有，实施供热供气“一张网”发展战略。

截至2025年底，该公司披露的总资产为人民币1,085亿元，2025年总收入为人民 币255亿元。