国信：美国强就业与通胀风险削弱降息预期，美债收益率整体上行

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-强非农推升加息风险，美元债重回高利率交易》。

核心观点

宏观主线：强就业重塑利率预期，高利率交易继续强化。

当前美元债市场的核心逻辑进一步从等待降息转向重新定价加息风险。5月非农就业新增17.2万人，显著高于市场预期，失业率维持在4.3%，显示劳动力市场仍具韧性;同时工资增速并未明显再加速，说明就业强劲更多体现为经济韧性，而非典型过热，叠加中东局势反复、能源价格仍处高位，市场对通胀二次抬升的担忧并未消退。强就业与通胀风险共振，使得市场继续削弱降息预期，并开始计入年内加息可能性，美联储“高利率维持更久”的政策约束进一步强化。

市场表现：短端承压更明显，收益率曲线转向熊平。

上周美债收益率整体上行，尤其是非农数据公布后，短端利率快速抬升。2年期美债收益率升至约4.14%，创年内收盘新高;10年期收益率升至约4.52%，30年期收益率回到5.00%左右。与此前长端主导的上行不同，本轮调整中短端受加息预期推动更明显，收益率曲线呈现熊平特征。10年期收益率仍处于4.5%以上高位，反映市场对通胀、财政供给与政策不确定性的风险补偿仍高;但长端上行幅度相对有限，也说明市场并未完全转向经济过热定价，而是在“经济韧性+政策偏鹰+通胀不确定”之间重新平衡。

信用环境：信用利差仍低，但票息优势与估值约束并存。

信用债市场整体表现仍具韧性。投资级公司债收益率约5.17%，高收益债收益率约7.06%，较前期高点略有回落;信用利差仍低于历史均值，高收益CDX指数接近过去五年低位，显示市场对企业违约风险的担忧仍然有限。企业融资端仍有支撑，尤其是AI基础设施、数据中心和公用事业相关融资需求较强。但低利差也意味着信用债进一步获得资本利得的空间有限，高收益债对经济放缓、融资成本上升和风险偏好回落仍较敏感。居民部门方面，30年期房贷利率虽较前期小幅回落至6.48%，但仍处高位，对住房交易和居民信用扩张形成持续约束。

投资建议：票息优先、久期适度，避免过早押注利率下行。

当前美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，配置上仍应坚持防御思路。建议以中短久期资产为核心，优先锁定较高票息，并降低组合对利率波动的敏感度;同时可适度配置高等级投资级信用债，重点关注现金流稳健、杠杆可控、融资渠道通畅的优质发行人。长久期美债在收益率接近阶段高位后具备一定配置价值，但在通胀数据、油价走势和美联储表态尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，当前利差保护不足，建议控制仓位、避免过度下沉资质。整体来看，短期较优策略仍是票息优先、久期中性偏短、信用精选，等待通胀确认回落或政策预期重新转向后，再逐步提高久期和风险敞口。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。