惠誉：确认豫资控股集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月2日，惠誉确认中原豫资投资控股集团有限公司(Zhongyuan Yuzi Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“豫资控股集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A”，展望稳定。

惠誉同时确认由豫资的子公司Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.发行的票据的评级为“A”。该票据由豫资提供无条件及不可撤销的担保。

此次评级确认反映了惠誉对于豫资对河南省政府战略重要性的观点未发生变化，这主要考虑到该公司在河南省城镇化发展及产业投资方面的政策作用。稳定展望表明惠誉预期豫资控股集团的支持得分以及河南省政府的信用状况将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，必要时河南省政府“非常确定”会为豫资控股集团提供特别支持，反映了豫资控股集团在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(满分60分)。该评分反映惠誉对于河南省政府对豫资控股集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

豫资控股集团受河南省政府严格控制，河南省政府通过河南省国有资产监督管理委员会全资拥有豫资控股集团。该公司的董事会和高管由政府任命，其重大事项(包括战略发展及大规模资本支出和融资规划)需经政府审批。豫资控股集团定期向政府报告财务表现、债务状况、还款计划和项目进展。

支持先例“强”

豫资控股集团持续获得政府以补贴、注资和专项资金形式提供的稳定支持。2023至2025年期间，公司共获得约16亿元人民币的补贴，相当于其EBITDA的约18%，有助于维持其财务状况。河南省国资委对豫资控股集团注资2.5亿元人民币，使其实收资本于2024年底增至100亿元人民币。此外，豫资控股集团还获得了政府专项资金，主要用于城乡发展业务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

豫资控股集团在推进河南省城镇化进程方面发挥着至关重要的作用，这体现了其作为省级国有资本运营公司的定位，以及在城市化、保障性住房和政策引导投资方面的职责。该公司是河南省唯一一家保障房项目统贷统还融资平台，通过参与政府和社会资本合作(PPP)基础设施项目来支持省内的城镇化发展。此外，豫资控股集团还被指定为运营和管理政府投资基金的机构，负责将市场资金引导到与政府战略密切相关的重点产业。

豫资控股集团的项目投资覆盖河南省全部18个地市，在省内的影响力很强。惠誉认为，豫资控股集团若出现财务违约可能会扰乱重要基础设施的融资，并影响其监管的投资基金。其他企业或在政府的指导下介入以缓解影响，但考虑到豫资控股集团的覆盖面广、业务规模大，其他企业很难完全取代豫资控股集团。

蔓延风险“很强”

豫资控股集团是河南省资产规模最大的政府相关企业之一，被市场参与者视为影响力很高的核心政府相关企业。这体现了其在河南省国企中的政策影响力和重要性。豫资控股集团是境内和境外债务市场的常规借款方，同时获得国有银行的大量资金支持。

截至2025年底，调整后债务为1688亿元人民币，其中约16%为债券，约75%为银行借款。其中超过700亿元人民币的银行借款通过国家政策性银行的集中融资机制筹集，这些银行提供优惠利率和更长的期限。若该公司违约，将对市场造成不确定性，并限制其他地方国有企业的资金渠道。

独立信用状况

独立信用状况为“b”：惠誉基于豫资控股集团“中等”的风险状况和“b”的财务状况，评定其独立信用状况为“b”。惠誉在考量公司的调整后净债务/EBITDA比率和流动性覆盖率在同业中的相对水平后，评定其独立信用状况为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉评定豫资控股集团的风险状况为“中等”，反映了其对以下因素的综合评估结果：

收入风险：“中等”

豫资控股集团的收入风险评估结果反映了其“中等”的需求和定价特征。由于行业表现疲软，豫资控股集团的工程与建筑业务板块收入持续下滑，对总体收入增长构成压力。不过，豫资控股集团多元化的收入来源缓解了单一业务板块收入下降带来的冲击，且其绝大多数业务与河南省的经济发展紧密相关——惠誉认为河南省经济增长前景稳健。此外，豫资控股集团每年还获得稳定的政府财政补贴。

“中等”的定价特征反映了其非统贷统还业务的定价具有一定灵活性，且政府补贴金额稳定。

支出风险：“中等”

惠誉对豫资控股集团支出风险的评估反映了其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。豫资控股集团拥有明确的成本驱动因素。资源和劳动力供应充足。得益于受省政府直接监管，该公司的投资规划机较为完善且执行往绩良好。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定豫资控股集团的负债和流动性特征为“中等”。豫资控股集团大部分的债务为长期债务，截至2025年末，一年内到期债务占惠誉调整债务的21%左右。该公司面临的外币风险敞口有限。此外，豫资控股集团还拥有良好的债券市场融资渠道，并与国有银行和商业银行建立了良好的关系。惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务状况为“b”

惠誉主要基于豫资控股集团“b”类别的杠杆率评定其财务状况。由于子公司亏损，公司2024年和2025年均出现净亏损，但其EBITDA表现稳健。2025年，调整后的净债务/EBITDA之比从2024年的51倍改善至约41倍，这主要得益于调整后债务的下降，尤其是通过集中化借款机制偿还了来自国家政策银行的贷款。惠誉预计未来五年内杠杆率将小幅改善，因为总债务略有下降，盈利能力逐步提升。债务减少应反映出已偿还的借款超过资本支出新增借款的情况。

惠誉评估的是豫资控股集团的总利息覆盖率，而非偿债覆盖率，因为大部分债务可能会获得再融资。豫资控股集团的总利息覆盖率为0.9倍，属于“b”类别，而2026年的流动性覆盖率为3.5倍，属于“aa”类别。

债务评级

豫资控股集团的高级无抵押票据的评级与其长期外币发行人主体评级相同。该等票据由豫资控股集团的全资子公司Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.发行，并由豫资控股集团提供无条件、不可撤销的担保。

若惠誉对豫资控股集团的发行人主体评级采取任何评级行动，亦将对该等票据采取同等的评级行动。

同业分析

惠誉将中国省级政府相关企业如山东省财金投资集团有限公司(Shandong Finance Investment Group Co., Ltd.，A/稳定)视为可比同业。这两个实体都发挥着类似的政策作用，作为负责基础设施贷款和政府投资基金管理的主要战略融资机构。此外，惠誉视这两家发行方均为其支持的省级政府的参考发行人。因此，这两家发行方拥有相同的支持得分评估。

发行人简介

豫资控股集团成立于2011年5月，是河南省政府在提高城镇化水平的进程中开展保障房项目的主要投融资平台。该公司还被指定为运营和管理政府投资基金的机构，负责对战略性新兴产业开展投资。同时，该公司还从事其他衍生性业务，包括工程建设、担保和咨询、商品贸易、燃气销售等。豫资控股集团是河南省最大的功能性政府相关企业之一，截至2026年3月底，其总资产为3248亿元人民币。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设：

-2026至2030年间经营收入年均增长1.2%，反映出区域经济温和增长为公司大部分业务板块提供支撑，而工程与建筑业务收入持续下降。

-2026至2030年间经营支出年均增长约1.5%，与收入增长保持一致。

-惠誉预计在预测期内不会出现实质性的净资本流出，因为集中化借款机制下的债务偿还应超过资本支出。

-净调整后债务应略有下降，因为在预测期内，资本支出的新融资额预计不会高于债务偿还额。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于河南省政府向豫资控股集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于河南省政府向豫资控股集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。