惠誉：确认赣州城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认中资企业赣州城市投资控股集团有限公司(赣州城投)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-'，展望稳定。

惠誉同时确认赣州城投的高级无抵押债券评级为'BBB-'。

本次评级确认反映出，赣州城投作为在中国东南部省份江西省赣州市承接城市基础设施建设和人才住房计划的主要政府相关企业所承担的政策性职能不变。稳定展望反映了我们预期赣州市政府的信用状况和该公司的支持得分将保持稳定。

鉴于赣州城投基于其职能定位与赣州市政府具有强关联性，惠誉穿透该公司中间股东赣州发展投资控股集团有限责任公司(赣州发投，BBB-/稳定)，将最终出资人视为其实际支持方。基于赣州市政府对赣州城投实施有效且严格的管控，我们将赣州市政府视为赣州城投的最终实控人。

我们依据《政府相关企业评级标准》授予赣州城投评级，反映我们对赣州市政府支持责任与支持动机的评估结果。此外，评级亦纳入了我们根据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的独立信用状况。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，赣州市政府在必要时极有可能向赣州城投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

赣州城投由赣州发投全资持有，两家公司均由赣州市国有资产监督管理委员会直接监管并最终持有。赣州市政府对赣州城投实施严格监管，是该公司的最终决策者。赣州城投高级管理层的任命及重大投融资活动受政府的监督和审批。赣州城投须定期向政府汇报其财务表现、债务状况和经营业绩。

支持先例 “强”

赣州市政府持续向赣州城投提供切实支持，帮助后者维持其财务状况。政府支持主要包括注资和运营补贴。2025年，赣州城投获得约34亿元人民币的政府支持，其中包括约18亿元人民币的现金注资、约10亿元人民币的资产和股权注入，以及5.92亿元人民币的运营补贴。此外，赣州市政府还通过专项债券提供低成本融资以支持公司的项目建设。鉴于赣州城投的政策性职能，我们预期政府将继续为其提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

赣州城投是赣州市关键政府相关企业，受政府委任提供公共服务，包括市政基础设施建设、人才住房和棚户区改造。该公司是推进政府城市发展规划的主要实施主体。赣州城投若发生违约，其项目延期不仅会影响未来项目建设，还将对公益性项目的长期运营造成不利影响。

蔓延风险“强”

鉴于赣州城投作为赣州市主要城市发展商的职能，该公司是当地具有很高影响力的政府相关企业。该公司拥有多元化的融资来源和成熟的资本市场融资渠道。赣州城投是境内外债券市场活跃的债券发行人，截至2025年末其存量债券额占总债务的50%以上。该公司与政策性银行、主要全国性银行和地方性银行保持良好往来关系。惠誉认为，赣州城投若违约，可能影响该市内其他政府相关企业的融资成本和融资能力。

独立信用状况

赣州城投的独立信用状况获评为'b'是基于该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况，具体子级评估结果来自与同业比较后的结果。我们通过比较赣州城投的调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率与'b'受评同业的水平，将赣州城投的独立信用状况置于'b'类别的中位。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定赣州城投的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险皆为“中等”的评估结果。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉对赣州城投收入风险的评估结果是基于该公司“中等”的需求特征和定价特征。赣州城投的大部分收入来自政府委托的城市基础设施建设项目。我们预期，基础设施需求将继续受到赣州市经济增长、现有项目储备以及相对较大人口基数的支持。赣州城投主要业务的定价由政府设定，并通过补贴支持其偿付能力。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉对赣州城投支出风险的评估结果是基于该公司“中等”的运营成本与供应风险，以及“中等”的投资规划。赣州城投成本动因明确，赣州市稳健的经济增长前景为其提供了充足的资源和劳动力供应。公司的主要投资规划符合赣州市政府设定的目标，并拥有良好的执行记录。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉对赣州城投负债和流动性风险的评估结果是基于该公司“中等”的债务和流动性特征。赣州城投拥有多元且成熟的融资渠道，包括境内外债券市场。该公司还与国内主要银行保持良好往来关系，以支持其融资需求。我们认为，公司现金储备和尚未动用的授信额度足以供其覆盖短期内到期的债务。

财务状况'b'

我们的财务状况评估结果基于该公司主要财务指标杠杆率位于'b'类别。我们预计，到2030年，赣州城投的杠杆率(净债务与惠誉计算的EBITDA之比)将达到64.2倍。该杠杆率预测反映公司因城市开发资本支出而导致债务增加，以及在项目完工带动下收入和EBITDA温和改善。赣州城投的辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'a'。

债务评级

赣州城投于2027年9月到期的1.5亿美元高级无抵押债券和于2028年8月到期的2.5亿美元债券均由赣州城投直接发行，且评级与该公司长期外币发行人主体评级一致，因为前述债券构成赣州城投直接、无条件、非次级及无抵押债务，彼此之间将始终处于同等受偿顺序，且至少与该公司全部其他现有和未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

惠誉对赣州城投发行人主体评级采取的任何评级行动，都会导致惠誉对其债券评级采取相似行动。

同业分析

我们将中国中部和东南部地区、在各自区域承接大规模城市基础设施项目的市级城市发展商视作赣州城投的同业。我们认为，在湖北省运营的荆州市城市发展控股集团有限公司(BBB-/稳定)是与赣州城投最接近的同业。两者作为各自区域内负责基础设施建设的主要政府相关企业均承担相似的政策性职能，且其所在地政府所处地区的地理位置和宏观经济环境相近。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 得益于基础设施建设和城市开发项目稳定的需求，经营性收入平均增速为3.6%。

- 经营性支出平均增速为4.1%，反映其稳定的成本结构。

- 年均净资本支出约为3亿元人民币，用于支持公司的城市开发投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对赣州市政府向赣州城投提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 支持得分降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对赣州市政府向赣州城投提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 支持得分升至45分或以上。

发行人简介

赣州城投是一家成立于2004年的中国国有政府相关企业。赣州城投是赣州市执行城市基础设施项目、棚户区改造及提供区域内其他公共服务的主要平台。