标普：授予天津轨交集团“BBB+”长期发行人信用评级，展望“正面”

久期财经讯，7月8日，标普授予天津轨道交通集团有限公司(Tianjin Rail Transit Group Co., Ltd.，简称“天津轨交集团”)“BBB+”长期发行人信用评级。

天津轨交集团的正面评级展望反映了标普认为天津市政府的信用状况将在未来12至24个月内增强，这基于标普预计其债务将趋稳，且将持续推进产业转型升级。

标普认为，必要时天津轨交集团几乎肯定会获得天津市政府的特别支持。

天津轨交集团对政府具有关键作用，且标普预计该地位将持续，因其负责运营天津地铁系统。天津轨交集团代表市政府负责地铁系统的规划、开发及运营等公共职能——标普认为此角色不太可能被私营部门取代。截至2026年3月31日，天津轨交集团投资并运营天津10条地铁线路，亦是市政府指定的铁路投资平台。

天津轨交集团与政府存在整体性关联。天津市政府作为其唯一股东通过中间持股公司对其战略、财务及运营实施全面控制和监督。鉴于政府对作为城市核心交通运营主体的天津轨交集团实施直接控制，标普将其视为直接政府相关实体(GRE)。公司董事会及高管由市政府任命，所有重大战略决策均受政府指导与审查。

天津市政府信用状况改善支撑正面评级展望，标普预计天津能将预算赤字控制在可控范围内，且自2026年起其高额隐性债务将趋稳(政府已承诺化解隐债)。标普亦预期天津将持续从重工业向现代先进制造业转型，拉动强劲经济增长并支持财政整固。

得益于天津市政府再融资通畅及现金头寸补充，其流动性已显著改善。

其地铁票价实行分段计价，处于极低水平——单程票价仅为2至9元人民币，尚不足以覆盖运营成本。票价偏低是因为政府将民生可负担性置于优先位置，这与国内其他城市做法一致。

在2026年及2027年客流量预计增长2%–4%的背景下，天津轨交集团未来两年含运营补贴的EBITDA将维持在每年约25亿元人民币水平。但若剔除补贴，标普估算该业务板块每年仍将录得约15亿元的经营性亏损。

除运营补贴外，政府提供经常性注资，并积极管理公司与其主要银行的再融资安排。这包括2024年由国开行(China Development Bank)牵头组织的银团贷款支持。

标普预计持续的政府支持仍将是天津轨交集团偿还债务及支付利息的关键保障，同时对其在建铁路与地铁项目至关重要。2025年，该公司获得39亿元人民币运营补贴，以及47亿元用于地铁与铁路建设的资本金注入。

政府对天津轨交集团资产注入增强其资产负债表，2024年末，天津市政府通过其直接股东天津津轨企业管理有限公司(Tianjin Jingui Corporate Management Co. Ltd)向天津轨交集团注资592亿元资产(主要为其他天津国企少数股权)，使其总负债/总资产比率从2024年9月末的59%降至2025年末的53%。截至2026年3月31日，变更股权结构后公司可用银行授信额度从2024年9月末的590亿元大幅增至1400亿元。

受资本开支需求减弱影响，天津轨交集团债务增速将明显放缓。未来五年，公司支出将主要集中于既有地铁线路的延伸工程。目前在建项目主要为天津地铁4号线、7号线、8号线及11号线，上述线路已于2019至2022年间陆续开工，且当前无新增项目储备。

标普预计，未来三年公司年均资本开支将维持在约35亿元的较低水平，远低于2020至2022年期间每年90亿至150亿元的峰值。受此影响，公司债务增速预计将从过去四年的6%–13%回落至每年4%–5%。

持续的经营性亏损将导致天津轨交集团的债务对EBITDA比率维持高位。受地铁业务亏损影响，标普预计未来两年公司债务对EBITDA比率将超过90倍;同期营运资金(FFO)对现金利息的覆盖率将基本持平于0.2倍的水平。

天津轨交集团的正面评级展望，反映了标普认为天津市政府信用状况将在未来12至24个月内增强的预期，这主要基于天津市高额债务负担趋稳及产业转型持续推进的判断。

标普认为，在此期间若有必要，天津轨交获得政府非常规支持的可能性几乎确定。这源于其在落实城市长远交通发展规划中的核心职能，以及作为公共服务提供者的定位。

若标普评估认定天津市政府信用状况已实质性增强，则可能上调天津轨交的评级。