惠誉：确认常德城投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月8日，惠誉惠誉确认常德市城市建设投资集团有限公司(Changde Urban Construction and Investment Group Co., Ltd.，简称“常德城投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB-”。展望稳定。

惠誉同时确认常德城投、息票率5.9%、2026年10月到期的高级无抵押增信债券的评级为“A”。

此次确认凸显了常德城投作为常德市重要城市开发商、负责城市基础设施建设和公共服务的政策角色未发生变化。稳定展望反映了惠誉对湖南省常德市(地级市)信用状况及该公司支持评分的预期将保持稳定。

惠誉“穿透”常德城投的直接股东常德市城市发展集团有限公司(Changde Urban Development Group Co. Ltd.，简称“常德城发集团”，BBB-/稳定)，将常德市政府视为常德城投的出资人。因为常德城投作为常德市主要运营企业，在执行政府委托的各类基础设施和公共服务项目方面发挥着重要的政策作用。

关键评级驱动因素

支持得分评估

惠誉认为，必要时常德市政府“非常确定”会为常德城投提供额外支持，反映了常德城投在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(满分60分)。该评分为惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

常德城投由常德市人民政府国有资产监督管理委员会通过常德城发集团持股90%。鉴于常德城投在实施对城市发展至关重要的战略性城市基础设施和社会保障性住房项目方面发挥的作用，政府对其战略发展以及重大的财务和运营决策进行指导。包括审批并购、资产处置、发展规划、年度预算以及重大资本支出和融资在内的关键事项，均须经政府批准。

政府还密切监控项目实施情况，并要求定期报告关键运营和财务指标。此外，常德城投与常德城发集团由同一位董事长领导，该董事长由政府任命，这进一步强化了政府的监督和控制。

支持先例“强”

常德市政府向常德城投提供了有意义且持续的财政支持，以助力其发展符合该公司政策驱动的职能。此等支持包括用于增强资本公积的资本注入和子公司划转，以及用于支持日常运营的运营补贴。

得益于政府注入的资产和股权，常德城投的资本储备从2018年的346亿元人民币增至2025年的563亿元人民币。2021年至2025年期间，补贴总额为40亿元人民币，相当于累计净利润的1.93倍。惠誉预期政府将继续提供支持，以巩固常德城投重要的政策职能。

支持动机

维持政府政策职能“强”

常德城投在常德市的城市开发中发挥着战略性且不可或缺的作用，包括负责常德市的保障性住房及城市基础设施(如交通枢纽、道路系统和公用事业项目)建设。常德城投约拥有常德市城市基础设施建设和保障性住房领域70%的市场份额。常德城投若违约会阻碍政府发展战略的实施，因为从长期来看，其项目延迟会影响未来的建设及公共福祉项目的运营。常德城投还管理着国有资产，包括旅游资产、公共停车设施及其他政府外包服务，尽管这些业务仅占其运营的一小部分。

蔓延风险“很强”

鉴于常德城投在城市发展中的主导地位及其在关键基础设施和公共服务融资方面占据的显著市场份额，惠誉将蔓延风险评估为“很强”。惠誉将常德城投视作参考发行人，这是由于常德城投的借款在境内外债务市场上知名度高。该公司通过资本市场为其公共服务项目筹集资金，并与主要银行保持着充足的未动用银行授信额度。惠誉将常德城投视为核心政府相关企业，因为它在广泛的市政授权下开展各种高政策驱动型的城市基础设施活动，这使其区别于仅专注于常德市内特定区域的其他地方政府相关实体。

独立信用状况

惠誉基于常德城投“中等”的风险状况和'b'的财务状况，推导得出其独立信用状况为'b'。考虑到常德城投相对于其他中国城市开发商同业的调整后净债务与EBITDA之比和流动性覆盖率比率，惠誉评定其独立信用状况处于'b'类别的中等水平。惠誉认为，该公司的流动性覆盖率(惠誉预计2026年将达到约1.7倍)将缓解其相对较高的杠杆水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定常德城投的风险状况，是其收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估皆为“中等”的综合结果。

收入风险：“中等”

惠誉对常德城投收入风险的评估基于“中等”的需求特征和定价特征。常德城投拥有相对稳定且受政策驱动的收入基础，尽管其业务在地域和交易对手方面存在集中于常德市的情况。常德市的经济增长和常德城投的现有项目储备将继续支撑需求。定价主要受政府安排影响，限制了公司的定价自主权，而稳定的补贴为盈利能力提供了持续支持。

支出风险：“中等”

该项评估反映了常德城投“中等”的运营成本和供应风险以及投资规划。常德城投拥有明确的成本驱动因素，资源和劳动力成本供应充足。该公司的主要投资计划与常德市政府制定的目标一致，且以往执行情况良好。

负债和流动性风险：“中等”

该项的评估基于“中等”的负债和流动性特征。该公司的债务期限状况与公共项目常见的建设周期基本一致。截至2025年底，该公司的加权平均债务期限相对较长，约为6.9年。尽管短期债务占总债务的比例较高(达30.5%)，但常德城投凭借其强劲的债券市场融资渠道、充足的流动性(包括256亿元人民币的未动用授信额度)、与中国主要银行建立的稳固合作关系以及持续的政府支持，有效缓解了再融资风险。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估主要基于主要指标杠杆率，该指标处于“b”类别。截至2025年底，常德城投的调整后净债务/EBITDA比率为61.1倍，惠誉预期，在评级研究情景下，该比率将保持在较高水平，到2030年将小幅改善至58.4倍。这一改善主要得益于债务增长和资本支出的放缓，而来自政府的款项回收预计仍将缓慢。因此，该公司‘b’类别财务状况与与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，这些企业往往属于资本密集性企业，依赖再融资和政府支持。

债务评级

该公司有一只未偿还的离岸增信债券。该债券由常德城投发行，并受益于中国邮政储蓄银行股份有限公司(Postal Savings Bank of China Co.,Ltd.，简称“邮储银行”)提供的不可撤销的备用信用证，因此该笔债券的评级与邮储银行‘A’的发行人主体评级一致，因为邮储银行受协议约束，因此该交易被视为邮储银行的高级无抵押债务。

同业分析

惠誉认为常德市城市发展集团有限公司(Changde Urban Development Group Co. Ltd.，简称“常德城发集团集团”，BBB-/稳定)和衢州市国有资本运营有限公司(Quzhou State-owned Capital Operation Co., Ltd.，简称“衢州国资”，BBB/稳定)属于可比同业，因为这三家企业均为市级的政府相关企业，在城市和交通基础设施建设以及保障性住房项目中发挥着主导作用。这三家企业的支持力评分均为45分，反映出它们与各自市政府之间存在紧密联系，并承担着重要的政策职能。惠誉将其蔓延风险评定为“很强”，这反映了它们作为关键地方政府相关企业(GRE)的地位。这些企业具有较高的借款透明度、广泛的政策授权，并在资本市场中占据重要地位，是支持当地城市发展和经济增长的主要载体。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年历史数据及2026-2030年的情景假设：

- 2026-2030年期间，经营性收入平均每年增长1.4%左右，反映常德城投在所有业务领域实现稳定业务增长;

- 2026-2030年期间，考虑到经常性支出稳步增加和可变成本随收入增长而波动，经营性支出平均每年增长1.3%左右;

- 受城市开发项目放缓影响，2026-2030年期间，净资本支出平均为9.46亿元人民币(而2020至2024年均值为18亿元人民币)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于常德市政府向常德城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调关于常德市政府对常德城投的支持责任或支持动机，从而使得支持得分评估结果降至35分或以下;

- 若惠誉对邮储银行采取负面评级行动，则可能导致惠誉对常德城投的增信债券评级采取负面行动。因该债券由邮储银行提供不可撤销的备用信用证。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于常德市政府向常德城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力，以及支持得分评估结果的信用观点。

发行人简介

常德城投是一家成立于1998年的政府相关企业，受委托负责常德市的城市开发和国有资产运营，常德市地区生产总值在湖南省位列第三。常德城投主要从事基础设施建设、保障性住房建设和国有资产管理。