惠誉：确认淮北建投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月8日，惠誉已确认中资企业淮北市建投控股集团有限公司(Huaibei City Construction Investment Holding Group Company Limited，简称“淮北建投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB-”，展望为稳定。

此次评级确认反映了淮北建投作为淮北市主要政府相关实体(GRE)的政策职能未发生变化。淮北建投是淮北市开展城市发展的主要平台。稳定展望反映了惠誉的预期，即淮北市的信用状况和淮北建投的支持评分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持评分评估

惠誉认为，如有需要，淮北市政府向淮北建投提供特别支持的可能性“非常确定”，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策与监管：“很强”

淮北建投由淮北市政府直接全资拥有。政府严格控制公司的运营、战略和融资活动，并批准其重大活动。当地政府还任命淮北建投的董事、监事和高级管理层。因此，惠誉认为市政府有义务支持淮北建投，因为政府是公司运营和投资的主要推动者。

支持先例“强”

淮北建投获得政府大力支持，惠誉预计这种支持将继续下去，以便淮北建投能够履行其公共服务职能。过去五年，政府对建筑服务的现金回购约占淮北建投营业收入的22%，而补贴平均约占EBITDA的10%。中国的法律和监管框架支撑了政府提供支持的能力，这促进了淮北建投的业务发展并增强了其财务灵活性。

支持动机

维持政府政策职能“强”

淮北建投在淮北市的基础设施建设中至关重要，该公司若违约可能会延迟政府分配的重大项目的融资和建设，阻碍政府发展战略的实施。淮北建投也是淮北市公共住房的核心平台。从长远来看，它的违约可能会影响该市的经济发展。然而，惠誉预计淮北建投违约不会立即产生影响，因为其他承建商可能会在政府的指导下担任替代者。

蔓延风险“很强”

惠誉将像淮北建投这类覆盖广泛公共活动的主导性城市开发商的蔓延风险评估为“很强”。惠誉认为，淮北建投的违约将推高区域内其他GRE的融资成本，并损害其融资渠道。淮北建投的资产占市政府监管下总资产的90%以上。

融资市场也将淮北建投视为该市的核心政府实体。它还在资本市场为其公共服务项目筹集资金，维持充足的银行授信额度，并拥有多元化的融资渠道。这得益于其作为一家活跃的债券发行人，在资本市场准入记录良好。

独立信用状况

淮北建投“b”的独立信用状况(SCP)反映了该公司“中等”的风险状况和“b”的财务状况。该子级特定的独立信用状况考虑了主要指标(杠杆率)大幅超过18倍的上调敏感性，尽管它与“b”类城市开发商同业大致相当。由于棚户区改造和保障性住房结算减少导致收入减少、EBITDA下降，杠杆率从2024财年的28倍升至2025财年的52倍。惠誉认为，公司持续的再融资渠道和充足的流动性覆盖率(高于1倍)缓解了独立信用状况下调的压力。

风险状况：“中等”

惠誉评定淮北建投的风险状况为“中等”反映出，该公司的收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉预计，淮北建投在其成熟的商业模式下将保持稳定增长。淮北建投拥有多元化的收入来源，这将有助于公司满足淮北市进一步城市发展的需求。惠誉预计淮北建投的收入增长将受到该市不断扩大的经济和不断提高的生活水平的推动，包括改善居民的基础设施。淮北建投大多数职能业务采用的成本加成模式缓解了公司对成本波动的风险敞口。

支出风险：“中等”

淮北建投的成本主要来自其建筑业务，在有限的供应风险下具有充分的竞争力。淮北建投有明确的成本驱动因素。其大部分运营支出是可变的，政府对淮北建投在商定的城市基础设施框架下产生的全部成本进行补偿。员工成本和非运营费用极低，这是中国城市开发商的常见设置。

负债和流动性风险：“中等”

淮北建投在中国不断发展的金融市场中运营，对外汇风险的敞口有限。淮北建投的债务结构以中长期债务为基础，并且在其良好声誉的支持下，拥有很好的资本市场融资渠道。该公司与多家商业银行有着密切的关系，这有助于满足其资本需求并降低融资成本。

财务状况：“b”

惠誉基于“b”类别杠杆率的主要指标以评估淮北建投的财务状况。惠誉预测，由于债务增加，淮北建投的净杠杆率到2030年将保持在40倍以上，而由于其大多数业务的公共服务性质，盈利能力有限。惠誉预计淮北建投在未来三到五年内不会显著去杠杆化，因为它将继续开展城市发展项目。这一保守预测也反映了政府长期的服务购买安排，其较长的结算和收款周期限制了杠杆率在短期内降低。

次要指标显示：“b”的偿债覆盖率、“b”的总利息覆盖率和“a”的流动性覆盖率。惠誉使用这些指标来捕捉杠杆率未反映的财务状况中的任何弱点。

同业分析

淮北建投与主导性城市开发商具有可比性，后者由于具有较高的区域影响力和直接向赞助政府报告而获得较高的支持分数。惠誉认为最接近的同业是上饶投资控股集团有限公司(Shangrao Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“上投集团”，BBB-/稳定)，它是江西省上饶市的主要开发商。

两家城市开发商都在具有相似地区生产总值的可比城市运营，并作为主导城市基础设施开发机构，受其赞助政府的直接和严格控制。它们已建立资本市场准入渠道，为政策性投资提供资金。惠誉给予两者45分的支持评分。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

-未来五年，该公司收入将每年增长约2.6%。

-运营支出随收入增长。

-在淮北市持续城市化的推动下，未来五年债务增长将超过收入增长。

- 淮北建投的债务将用于为城市建设提供资金，并补充由政府直接提供的融资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对淮北市政府向淮北建投提供国家政策法规允许的补贴、拨款或其他合规资源的能力的信用看法;

- 惠誉下调对淮北市政府向淮北建投提供支持的责任或动机的看法，以致支持评分评估降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对淮北市政府向淮北建投提供国家政策法规允许的补贴、拨款或其他合规资源的能力的信用看法。

发行人简介

淮北建投是一家成立于2008年的国有企业，是淮北市城市发展的核心投融资平台。其主要业务包括基础设施建设、社会保障性住房、物业租赁、商品贸易、区域供水建设和水处理服务、金融服务和公共交通服务。