国信：通胀降温难改美联储高利率政策，上周美债收益率整体小幅下行

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-通胀降温难改高利率，美元债仍以票息为先》。

核心观点

宏观主线：通胀边际降温，但油价反弹延缓政策转向。

美元债市场主线由前期就业降温，转向通胀改善与能源风险反复之间的再平衡。6月CPI环比下降0.4%，同比从4.2%回落至3.5%，核心CPI同比降至2.6%;PPI同样低于预期，显示汽油价格回落和住房通胀放缓正在减轻价格压力。但能源通胀尚未真正消退，油价重新升至80美元/桶上方，进口价格同比仍处高位，美伊局势反复也增加了后续通胀路径的不确定性。与此同时，零售销售、职位空缺和初请失业金等数据仍显示经济具有韧性。综合来看，通胀改善降低了近期加息的必要性，但尚不足以推动美联储快速转向降息，7月会议大概率继续维持利率不变。

市场表现：收益率小幅回落，长端压力仍未解除。

上周美债收益率整体小幅下行，但期限结构表现分化。截至上周五，2年期收益率约4.18%，周内下降3个基点;10年期约4.55%，下降约1个基点;30年期约5.06%较上周持平，2年期与10年期利差约37个基点，曲线略有陡峭化。通胀数据低于预期和科技股调整带来一定避险需求，但油价反弹、财政供给和期限溢价继续限制长端利率下行。10年期收益率仍稳定在4.5%以上，30年期维持在5%附近，表明市场尚未形成趋势性做多逻辑，长端仍在为通胀与财政不确定性提供较高风险补偿。

信用环境：高票息继续吸引资金，低利差压缩安全边际。

信用债市场整体保持韧性。投资级公司债收益率约5.31%，高收益债约7.15%，高票息仍对配置资金具有吸引力;高收益债在通胀数据改善后连续反弹，一级发行也保持活跃。不过，投资级和高收益债利差分别约77个基点和266个基点，均处于历史偏低区间，意味着信用资产进一步获得资本利得的空间有限。经济韧性和企业盈利仍能支撑当前信用基本面，但低评级债券对油价上行、融资成本抬升及风险偏好回落更敏感，CLO评级标准调整也可能加大结构化信用产品的定价分化。

投资建议：票息为主，久期保持中性偏短。

当前美元债配置仍应以票息收益和高等级信用为核心。建议重点配置短久期和中等久期投资级债券，在获取较高静态收益的同时降低组合利率敏感度;长久期美债可在10年期收益率接近4.6%、30年期接近5.1%时分批布局，但不宜激进押注利率持续下行。信用方面，优先选择现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的投资级发行人。高收益债当前利差保护有限，应控制仓位并避免过度下沉资质。整体策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待油价回落和核心通胀进一步改善后，再提高久期敞口。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。