惠誉：确认中国石油股份(00857.HK)“A”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认中国石油天然气股份有限公司(中石油股份)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，评级展望为稳定。惠誉同时确认该公司的高级无抵押评级为'A'。此外，惠誉已确认并撤销中石油股份'F1+'的短期外币和本币发行人主体评级。

惠誉基于并表方法将中国石油天然气集团有限公司(中国石油集团，A/稳定)持股82.36%的子公司中石油股份评级等同于中国石油集团评级 。这是由于，依据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，在“子公司更强”路径下，母子公司在法律层面的限制程度为“开放”，母公司对子公司现金的获取和控制程度亦为“开放”。惠誉评定中石油股份的本币独立信用状况为'aa-‌'。

惠誉已撤销中国石油的短期发行人主体评级，是因为这些评级已不再被视作与惠誉的评级研究范围相关。

关键评级驱动因素

中国石油集团与政府的关联性强： 我们评定中国政府(A/稳定)向中国石油集团提供支持的责任为“很强”。这反映出，中国石油集团是国有独资企业，与中央政府的优先事项高度一致，且由于持续获得政府支持而具备稳健的财务状况。我们评定中国政府向中国石油集团提供支持的动机为“很强”，因为中国石油集团对中国能源安全与能源转型发挥至关重要的作用，且若中国石油集团发生违约，会严重影响其他政府相关企业的融资渠道。

母公司对子公司现金的获取和控制程度为开放：中国石油集团持有中石油股份超过80%的股份，并通过董事会席位及批准重大交易施加强有力控制。中石油股份董事长亦兼任中国石油集团董事长，而中石油股份大多数董事会成员亦担任中国石油集团高级职务。资金管理实行集中化，中油财务有限责任公司(中油财务)与集团内部企业之间存在大量公司间贷款和存款。截至2025年末，中油财务持有中石油股份约30%的现金存款，并提供了60%的借款。

母子公司在法律层面的限制程度为开放：不存在将中石油股份与更广泛中国石油集团相分隔的法律限制。

规模庞大、一体化业务模式：中石油股份庞大的储量、一体化的业务模式及稳健的财务状况支撑其‘aa-‌’的独立信用状况。2025年，油气产量达到日产500万桶油当量，其中天然气约占49%。其上游储量支持产量实现低个位数增长。中石油股份炼油化工和新材料板块所加工原油中，约51%来自中石油股份自身上游板块的产量。中石油股份在中国炼化产品市场拥有32%的份额，并在天然气批发市场占据领先地位。截至2025年末，中石油股份持有净现金头寸。

同业分析

与壳牌有限公司(壳牌，AA-/稳定)相比，中石油股份的地域分布多元化和一体化程度较低，但中石油股份产量规模大得多、储量寿命也更长。按截至2024年的数据，剔除合营企业及联营企业后，壳牌上游产量为日产260万桶油当量，证实储量(1P)寿命为8.7年。

相较中石油股份，QatarEnergy(AA/负面评级观察状态)具有非常低的生产成本且拥有更大的储量基础。QatarEnergy以天然气为主的资产组合，使其在能源转型方面较中石油股份处于更佳优势。QatarEnergy的负面评级观察状态反映了伊朗战争后卡塔尔(AA/负面评级观察状态)安全环境存在的不确定性，以及长期冲突或卡塔尔油气基础设施进一步受损的下行情景风险。

关键评级假设

- 惠誉的石油价格假设：2026年为每桶87美元，2027年为每桶65美元，2028年为每桶60美元，2029年为每桶60美元

- 石油产量增幅持平至以低个位数增长;天然气产量中期内将以中个位数增长

- 中石油股份每年的资本支出强度(资本支出与总营收的比率)将保持在10%-11%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国石油集团采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国石油集团采取正面评级行动。

流动性及债务结构

中石油股份拥有非常充裕的流动性，及净现金头寸。截至2025年末，该公司拥有现金余额2,390亿元人民币，足以覆盖其短期借款640亿元人民币。

发行人简介

中石油股份是中国石油集团旗下的主要子公司。中石油股份业务涵盖上游勘探、生产、炼制、石化、成品油销售以及天然气批发。2025年，其产量达到日产500万桶，储量寿命约为10年。