标普：上调龙源电力(00916.HK)长期发行人信用评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，9月15日，标普将龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，简称“龙源电力”，00916.HK）的长期发行人信用评级从“A-”上调至“A”，并将龙源电力高度战略性的子公司及其海外融资和投资专门平台雄亚投资有限公司（Hero Asia Investment Ltd.）的长期评级从“BBB+”上调至“A-”。

龙源电力和雄亚投资的稳定评级展望反映了国家能源投资集团有限责任公司（China Energy Investment Corp. Ltd.，简称“国家能源集团”）稳定的信用质量，以及标普预计两家实体未来两年仍将对其所属集团具有战略重要性。

标普上调龙源电力和雄亚投资的评级，是因为随着可再生能源对国家能源集团的长期竞争力变得至关重要，龙源电力的战略角色正在扩大。国家能源集团正逐步从传统煤炭和火电转型，以确保其可持续性。龙源电力是集团收益多元化并牵头高优先级项目的关键载体。

中国继续优先发展可再生能源，以增强能源安全、减少碳排放并增强国内产业能力。自主可控的风电和太阳能供应链是重点。作为中国最大的煤炭开采和火力发电公司，国家能源集团的传统业务面临结构性困难。扩大龙源电力为国家能源集团转型其长期商业模式提供了关键路径。

龙源电力将成为引领国家能源集团最高优先级增长领域的关键子公司。作为国家能源集团能源转型和海外扩张的旗舰可再生能源实体，该公司锚定国家能源集团的可再生能源增长战略。在扩大的授权下，龙源电力将引领海上风电和大型可再生能源基地等领域。

关键项目包括2吉瓦（GW）的海南海上风电场——集团最大海上风电项目，以及腾格里沙漠和巴丹吉林可再生能源基地。尽管龙源电力对国家能源集团EBITDA的贡献不足10%，标普预计到2030年将稳步增至15%以上。

高质量资产将继续提升龙源电力对集团的战略价值。随着中国可再生能源行业从快速产能扩张转向更高质量增长，该资产组合提供了竞争优势。

作为集团内最有经验的可再生能源开发商以及中国领先的风电运营商之一，龙源电力凭借其强大的资产基础、市场领导地位和深厚的运营专长，处于引领这一转型的有利位置。此外，集团已将收购回报率更高的可再生能源资产列为龙源电力的优先任务，从而充实龙源电力的项目储备并强化其在集团中的地位。

低融资成本缓解了龙源电力高企的资本支出压力。龙源电力的平均融资成本在同业中处于最低之列。这缓解了其仍然高企的债务融资资本支出（capex）的财务影响。标普估计，2026-2028年龙源电力的年度资本支出将维持在约人民币200亿元至300亿元。这些投资将主要由债务融资，导致自由支配现金流为负，债务稳步上升。

然而，标普预计，在平均融资成本低于3%的支持下，龙源电力的营运现金流（FFO）现金利息覆盖率将保持在5.5倍至6.0倍的稳健水平。标普预计其FFO在未来一至两年将下降，随后随着中国可再生能源电价转向更市场化机制而复苏。

中国各行业（如数据中心）更广泛地采用绿色能源，以及各行业面临的低碳要求，将扩大可再生能源消费，从而在较长期内推动行业现有企业运营现金流复苏。

雄亚投资可能受益于有吸引力的增长机会。该公司仍是龙源电力国际电力投资的唯一平台。地缘不确定性可能放缓海外扩张步伐。然而，标普预计龙源电力将通过雄亚投资进行与全球脱碳相关的投资。

雄亚投资在南非和加拿大拥有344兆瓦（MW）风电装机容量，并正在评估更广泛的全球可再生能源项目储备。标普继续将该公司视为龙源电力旗下高度战略性的子公司，这得益于其多年来作为唯一海外融资和投资职能的定位。

龙源电力：

龙源电力未来两年的稳定评级展望反映了标普的观点，即该公司将维持其在母公司集团中的核心地位。标普认为国家能源集团具有稳定的信用质量。

标普预计龙源电力能够从市场化交易项目中维持合理回报。未来两年，公司可能维持5.5倍至6.0倍的FFO现金利息覆盖率。

雄亚投资：

雄亚投资的稳定评级展望反映了龙源电力的展望，以及标普认为未来两年雄亚投资仍将是集团高度战略性子公司。

龙源电力：

如果国家能源集团的信用状况恶化，或龙源电力对国家能源集团的重要性显著减弱，标普可能下调龙源电力评级。

如果公司的FFO现金利息覆盖率降至2.0倍以下且没有任何复苏迹象，标普可能下调对龙源电力独立信用状况（SACP）的评估。这可能源于债务融资资本支出的部署速度快于标普预期，或行业竞争加剧严重侵蚀电价和盈利能力。

如果龙源电力的业务实力显著恶化，SACP也可能减弱。若公司可再生能源项目的利用小时数或平均电价大幅低于标普的预期，这种情况可能发生。

雄亚投资：

如果标普下调龙源电力评级，标普可能下调雄亚投资评级。如果标普认为雄亚投资在集团内的战略重要性减弱，也可能下调其评级。原因可能是龙源电力的战略或优先事项发生变化，或集团对雄亚投资的控制和监督减弱。

龙源电力：

如果国家能源集团的信用状况改善，标普可能上调龙源电力评级。

如果龙源电力的FFO对债务比率持续高于20%，标普可能上调对SACP的评估。

雄亚投资：

如果标普上调龙源电力评级，或者在一种长远的情景下，标普对雄亚投资对集团战略重要性的评估改善，以至于标普认为雄亚投资是集团的核心子公司，标普可能上调雄亚投资评级。