惠誉：确认美的集团(000333.SZ)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”

8月13日，惠誉评级已确认美的集团股份有限公司(美的)的长期外币发行人主体评级和高级无抵押评级为'A'，发行人主体评级的展望稳定。惠誉同时确认美的通过其境外子公司Midea Investment Development Company Limited发行的2027年到期、票息率为2.88%的4.5亿美元高级无抵押债券的评级为‘A’。

本次评级确认和稳定展望反映出，美的在全球家电市场的稳固领先地位，以及多元化战略的有效实施。这使其在面临行业短期逆风时仍能保持长期增长前景和强韧的盈利能力。美的有望保持强劲的财务状况，包括强劲的自由现金流生成能力、深厚的净现金头寸和畅通的融资渠道，从而为战略性并购融资及更高的股东回报提供充足的灵活性。

关键评级驱动因素

多元化增长驱动因素： 惠誉预计，美的至2029年的营收复合年均增长率将达到中高个位数。多元化战略的顺利推进将扩大其地域覆盖和终端市场范围，并缓解国内家电行业趋于饱和背景下严峻的经营环境产生的影响。2025年，美的营收强劲增长12%，其中智能家居(B2C)板块营收受国内补贴驱动的需求热潮以及其海外自有品牌制造(OBM)战略的有效执行所带动。而美的的工商业解决方案(B2B)板块增速超过B2C板块，对总营收的贡献率接近27%。

惠誉预计，美的的海外家电OBM业务和智能楼宇科技业务将继续成为关键增长驱动因素，在新客户拓展以及与近期收购实体协同效益的支撑下，将保持两位数的稳健增长。

可持续的领先地位： 美的凭借多元化的产品组合，在中国家电市场的线上和线下销售渠道均保持领先地位。惠誉预计，美的将在空调、洗衣机和小家电等核心品类维持强劲市场地位，并凭借覆盖各价格区间且具有竞争力的产品，继续提升其他品类的市场份额。美的旗下机器人子公司库卡(KUKA)在中国市场的出货量快速增长，预计也将于2026至2027年间成为中国市场的领头企业。

全球化助力提升竞争力： 惠誉认为，从中期来看，美的有望在B2C和B2B终端市场继续提升其国际市场地位。尽管全球贸易格局重组及关税扰动持续，美的应会继续受益于其强大的本地化研发能力、多元化的生产基地及灵活的全球供应链管理，从而助力其在中国以外市场提升份额。美的近期的收购及其对ESG合规的承诺，亦应有助于提升其在欧洲市场的竞争力，并进一步增强其全球市场地位。

利润率稳定： 惠誉预计，尽管短期内面临成本通胀、价格竞争和汇率波动压力，但2026年至2029年美的的EBITDA利润率仍将保持在11%-12%的强韧水平(2025年：12%)。这将受益于美的的产品结构持续向高端家电品牌COLMO和东芝、高利润率的智能楼宇科技业务倾斜，以及美的的运营效率提升、销售和管理费用节约及原材料价格和汇率波动对冲举措。

强劲的自由现金流： 惠誉预计，尽管资本支出需求增加且派息率较高，美的仍将维持正向自由现金流。2025年，资本支出由上年的78亿元人民币增至111亿元人民币，反映出海外工厂建设加快以及被收购实体的支出。惠誉预测，美的每年的资本支出将维持在110亿至120亿元人民币，主要用于海外产能扩张，同时美的将维持70%的高派息率，但仍保留调整股东回报的灵活性。

维持深厚的净现金头寸： 尽管股东回报慷慨且并购现金流出处于高峰，截至2025年底，美的净现金头寸仍维持在2,150亿元人民币的强健水平。惠誉认为，这将在未来两年提供充足流动性，以覆盖更高的股东回报和趋于审慎的并购投资;即使海外产能扩张加速导致投资需求上升，公司强劲的经营现金流也应足以覆盖其资本支出。因此，我们预计美的将继续维持深厚的净现金头寸，但其可用现金及现金等价物可能会在2026至2027年因偿还境外债务而下降。

同业分析

美的的评级凸显出其凭借广泛地域分布在全球家电市场占据的强劲地位。惠誉预期，美的庞大的经营规模、向B2B终端市场的多元化发展以及持续的自由现金流生成将有助于抵消家电行业的周期性波动。这支持美的评级与宁德时代新能源科技股份有限公司(宁德时代，A/稳定)、Snap-on Incorporated(A/稳定)及罗克韦尔自动化公司(A/稳定)等全球工业同业相当。

美的是中国少数几个已建立起广泛国际采购、制造和分销网络的行业领军企业。得益于对海外市场和产能的持续投资，美的目前的地域多元化程度优于宁德时代。此外，美的在消费与工业应用间实现了更好的平衡，尽管其所处行业的技术驱动程度较低，其EBITDA规模较小且盈利能力较弱。尽管全球产能扩张需要持续的资本支出，但两家公司均维持了深厚的净现金头寸，并持续生成强劲的自由现金流。

惠誉的关键评级情景假设

- 2026至2029年间维持中高个位数营收增长;

- 2026至2029年间EBITDA利润率为11%-12%;

- 2026至2029年间每年资本支出为110亿至120亿元人民币;

- 2026至2029年间每年收并购投资为30亿元人民币;

- 2026至2029年间派息率为70%，每年股份回购逾120亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 有证据显示重要品类的市场份额持续流失;

- EBITDA利润率持续低于10%;

- 自由现金流利润率持续低于3%;

- 与净现金头寸有关的财务政策发生显著变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 公司持续推进全球化和多元化战略，促使其海外营收规模显著扩大、终端市场多元化程度改善，且盈利能力提升，同时财务结构未见恶化。

流动性及债务结构

截至2025年末，美的持有可用现金及现金等价物2,920亿元人民币，足以覆盖600亿元人民币的短期债务，包括表外银行票据融资。截至2025年末，美的持有尚未使用的非承诺性银行授信额度2,450亿元人民币。美的于2026年5月发行两笔零息可转换债券，合计172.5亿港元，以补充其境外流动性。惠誉认为，美的的境内外现金和财务资源足以履行财务义务，并为未来的资本支出需求和股东回报提供资金。

发行人简介

美的是全球领先的智能家居及工商业解决方案提供商。其业务涵盖智能家电、能源解决方案、智能楼宇科技、机器人及自动化，以及其他相关服务。该公司总部位于中国，运营遍布200多个国家和地区，海外营收的贡献度超过40%。