惠誉：确认成都天投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月14日，惠誉确认成都天府新区投资集团有限公司(Chengdu Tianfu New Area Investment Group Co.,Ltd，简称“成都天投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB”。展望稳定。惠誉同时确认该公司息票率为5.45%的3亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB”。

本次评级确认反映出，成都天投集团作为成都市政府下属主要政府相关企业的政策性职能不变，该公司聚焦于成都市天府新区产业园区的开发。展望为稳定反映出惠誉预期，成都市政府的信用状况及成都天投集团的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，成都市政府在必要时“非常可能”向成都天投集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对政府向该公司提供支持责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

成都市政府是成都天投集团的最终实际股东，通过任命和考核董事会及高级管理层行使控制权。成都市政府制定成都天投集团的年度战略、运营和财务目标，并将日常运营决策权授权给四川天府新区管理委员会(天府新区管委会)——该机构作为政府下属不可或缺的部门拥有一定程度的经济和财政自主权。该公司的运营需遵循政府规定的具体指导和业务范围。

支持先例“强”

成都市政府一直持续向成都天投集团提供支持，从而使该公司能够履行政策任务并维持该公司的财务状况。资金支持主要包括运营补贴以及为支持政策基础设施和项目权益而注入的资本。惠誉预期，鉴于成都天投集团对该市产业发展和经济增长的显著贡献，成都市政府将继续向该公司提供强有力的支持，以助其偿还该公司与公共基础设施相关的债务并为该公司的新投资提供资金。

支持动机

维持政府政策职能“强”

成都天投集团是天府新区一家重要的政策导向型政府相关企业，负责开发城市基础设施、产业园区及配套设施，并提供包括保障性住房、学校和医院在内的基本公共服务。

该公司的运营对成都市政府的区域发展规划具有战略重要性，惠誉认为，该公司若违约会阻碍政策型项目的建设和运营。不过，惠誉预期，其若违约不会产生直接影响，因为现有设施会持续运营，且其他政府相关企业可介入以降低影响，尽管由于成都天投集团业务覆盖面广泛、业务规模庞大，目前尚无其他政府相关企业能完全取代成都天投集团。

蔓延风险“强”

市场参与者视成都天投集团为具有很高影响力的政府相关企业。另外，该公司拥有多元化的融资渠道，具备成熟的资本市场融资记录，并与主要政策性银行、国有银行及地方性金融机构保持良好往来关系。惠誉预期，成都天投集团将继续为各类政策项目提供资金并进行管理，这将令成都市政府有强动机在该公司面临财务困难时提供支持。惠誉认为，成都天投集团若违约会对政府和区域性政府相关企业产生广泛影响，可能有损资本市场融资渠道或推升融资成本。成都市的政府相关企业迄今为止未曾出现任何财务紧张。

独立信用状况

惠誉基于成都天投集团“中等”风险状况、'b'的财务状况得出该公司的独立信用状况。惠誉将成都天投集团的独立信用状况置于'b'类别的中位，反映其杠杆率与'b'类别城市开发商同业水平相称。惠誉认为成都天投集团的强劲流动性是抵消该公司高杠杆率的重要因素。

风险状况：“中等”

惠誉评定成都天投集团的风险状况为“中等”，这反映出该公司的收入、支出、负债与流动性风险均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉对成都天投集团收入风险的评估结果反映出该公司的需求特征、定价特征皆为“中等”，其中需求权重较高。成都天投集团约70%的毛利润来自产业园区的销售和租赁，收入多元化得益于基础设施开发的管理费以及教育和公共事业资产的运营收入。需求受到当地经济活动和增长前景的支撑。

成都天投集团拥有相对稳定的定价结构，2022至2025年间，产业园区业务的平均毛利润率为35-40%。成都天投集团作为基建投资领域的主导参与者，能够与地方政府就土地出让和开发计划协商有利的合同条款。然而，利润率也受到房地产行业周期性的影响。此外，该公司还受益于补贴机制，包括运营补贴、管理费，及政策性基础设施开发的财政资金。

支出风险：“中等”

惠誉对成都天投集团支出风险的评估结果反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划皆为“中等”。成都天投集团拥有明确的成本驱动因素，且各板块的毛利润率基本稳定。核心业务的销售成本占总成本的90%以上，包括原材料和劳动力和其他费用成本。成都天投集团拥有充足的资源和劳动力供应，且制约因素较少。此等可得性使边际成本具有调整空间。然而，该公司调整重大资金支出的灵活性有限，因为这部分支出由政府制定。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉对成都天投集团负债与流动性风险的评估结果基于该公司债务及流动性特征皆为“中等”。成都天投集团在不断演进的金融市场及全国性债务与流动性管理框架下运营，尤其是该公司的投融资行为主要受政策驱动。截至2025年末，该公司的债务到期集中度合理，加权平均债务期限约为8.8年，结合了长期项目贷款、中期票据和运营资金贷款。该公司拥有进入境内外资本市场和银行的渠道。

财务状况“b”

惠誉基于主要指标杠杆率(净债务与EBITDA之比)评定成都天投集团的财务状况为‘b’。惠誉预测，2030年该比率将升至33倍。辅助指标显示偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’及流动性覆盖率为‘aa’。稳健的流动性覆盖率为结构性的高杠杆率提供了缓解。

债务评级

票息率为5.45%、2027年4月到期的3亿美元高级无抵押票据由成都天投集团直接发行，其评级与该公司“BBB”的长期外币发行人违约评级一致。该票据构成成都天投集团的无抵押和非次级债务，与该发行人所有其他现有和未来债务处于同等受偿顺序。成都天投集团长期外币发行人违约评级的任何变动会导致前述美元票据的评级发生类似变动。

同业分析

成都天投集团与在特定区域运营的地方政府融资平台(城投企业)具有可比性，由于这些城投企业的区域性影响有限，且通过所在区的管委会间接向政府股东报告，因此其支持得分较低。不过，此等政府相关企业可能通过形成产业集群或培育新兴产业等方式，做出有意义的经济贡献或承担重要职能，使其所在区成为股东政府发展不可或缺的一部分。

惠誉认为与成都天投集团最接近的同业是成都高新投资集团有限公司(BBB/稳定)，该公司负责对成都市下辖的成都市高新区的基础设施和战略性产业等进行投资与开发。

成都天投集团的独立信用状况为“b”，因为公司的杠杆率与具有“b”独立信用状况的城市开发商同业相当，但弱于“b+”评级同业。成都天投集团的“中等”风险状况与大多数城市开发商同业一致。

发行人简介

成都天投集团是四川省省会成都市天府新区内承担市政开发建设职能的核心国有企业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 营业收入将于2026年因产业园区开发销售下降10%后，在2027至2030年间平均温和增长1%。

- EBITDA得益于对核心业务的持续需求、利润率稳定。

- 净资本支出年均20亿元人民币，反映该公司在产业园区开发方面的投资规划。

- 2026至2030年间，每年持续获得运营补贴1.2亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致负面评级行动/下调的因素包括：

- 惠誉下调对成都市政府提供支持的责任或动机的看法，以致支持得分评估结果降至30分以下。

- 惠誉对成都天投集团的发行人主体评级采取的任何负面评级行动将导致高级无抵押债券的评级发生类似变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市政府向成都天投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉上调对成都市政府提供支持的责任或动机的看法，以致支持得分评估结果升至35分或以上;

- 惠誉对成都天投集团的发行人主体评级采取的任何正面评级行动将导致高级无抵押债券的评级发生类似变动。