惠誉：确认成都高投“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

8月14日，惠誉评级已确认成都高新投资集团有限公司(高投集团)长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉同时确认高投集团的高级无抵押票据评级为‘BBB’。

本次评级确认反映出，惠誉认为高投集团作为成都高新技术产业开发区(成都高新区)重要开发商和运营商的政策性职能未发生改变。成都高新区是四川省地级市成都市高新产业增长战略的重要组成部分。评级展望为稳定是基于，惠誉预期成都市政府的信用状况及高投集团的支持得分将保持稳定。

惠誉将高投集团视为一家混合型政府投资平台，负责管理对本市高新技术产业具有战略重要性的产业园区物业资产及产业投资。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，若有需要，成都市政府“非常可能”会为高投集团提供额外支持，反映了高投集团在惠誉《政府相关企业评级标准》下支持得分为30分(该指标最高得分为60分)。这一评分反映了惠誉对成都市政府对高投集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策与监督“强”

高投集团最终由成都市政府拥有，成都市政府将高新区的管理职能委托给成都高新区管理委员会(管委会)。管委会对高投集团关键人员、运营活动以及主要产业园基础设施和产业投资项目的实施保持严格监督。管委会审批高投集团的重大决策，并密切监督该公司的财务表现和运营情况。

支持先例“强”

高投集团持续获得政府支持以履行政策任务并维持财务状况，支持方式包括资本注入、运营补贴及政府债券资金。2025年，集团获得44亿元人民币现金注入和2.55亿元人民币的资产注入以及11.5亿元人民币的政府债券资金。运营补贴稳定在3.16亿元人民币，相当于调整后EBITDA的8%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

高投集团在成都高新区扮演着促进城市发展和产业发展的双重政策角色。惠誉认为，高投集团若违约，公共服务的提供和园区投资将被中断，进而对当地社会和经济发展产生长期影响。

此外，高投集团持有大量战略性园区物业和股权投资，对本地高新技术企业发展至关重要，因此，其若违约亦会侵蚀其持有资产价值。

蔓延风险“强”

鉴于高投集团在促进成都市高新技术产业发展方面发挥了较强的政策性职能，惠誉将其视为成都市具有很高影响力的政府相关企业。高投集团是活跃的借款人，拥有畅通的资本市场融资渠道。截至2025年底，其未偿债务为1,510亿元人民币，主要投资于成都高新区的开发建设。鉴于高投集团的政策职能及其多元化的融资渠道，该公司若违约，将影响市内其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

高投集团的独立信用状况维持在‘b’，反映其“中等”的风险状况和‘b’的财务状况。净杠杆率是财务状况的主要驱动因素。惠誉预计，在我们的评级情景下，高投集团的净杠杆率将自2025年的32.9倍改善至2030年末的27.9倍。该水平高于具有相同抵御风险能力的'b+'类同业约20倍的平均水平，但与'b'类独立信用状况同业相比表现良好。该公司强劲的流动性缓和了高杠杆率带来的风险。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定高投集团的抵御风险能力状况为“中等”，反映出该公司抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险的能力均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉基于高投集团“中等”的需求和定价特征评定其抵御收入风险的能力为“中等”。惠誉预期，产业园区的开发和运营仍将是该公司营收和毛利润的的主要来源。尽管受人才公寓销量下降影响，该业务板块2025年营收下降9%，但在高投集团与成都经济的紧密联系及其在成都高新区的强劲地位支撑下，该业务板块仍将实现微幅增长。随着长期投资逐渐成熟并通过退出和分红产生回报，投资收益将对经营收入起到补充作用。

此外，惠誉预计政府将通过优惠政策和补贴继续支持高投集团的运营，助力该公司平衡其政策职能与盈利能力。高投集团的毛利率一直保持相对稳定，2021至2025年间平均为18%。

抵御支出风险能力：“中等”

抵御支出风险能力的评估结果基于该公司“中等”的运营成本、供应风险及投资规划。公司拥有明确的成本驱动因素，主要包括运营支出和销售成本。销售成本占高投集团2025年总运营费用的92%。大部分运营支出为可变成本，可通过收入进行转嫁。此外，高投集团还采用了有效的资本规划，该规划与成都市战略发展计划及融资机制一致，须经政府批准。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

抵御负债和流动性风险能力评估结果基于其债务特征、流动性特征评估结果均为“中等”。高投集团在不断演进的金融市场和全国性债务和流动性管理框架下运营，尤其是该行业的投融资行为主要受政策驱动。

截至2025年底，高投集团经调整后的总债务增长15%，达到1,510亿元人民币。其中，银行借款占总债务的73%，债券占27%。该公司的债务加权平均期限为三年。外汇风险有限，外币债务仅占总债务的1.3%。高投集团受益于中国的低利率环境，在借款成本下降的背景下，保持着良好的资本市场融资渠道。截至2025年底，该公司的加权平均债务成本从一年前的3.8%降至3.2%。

惠誉预计，高投集团将依赖再融资来维持运营。该公司是活跃的债券发行人，并从全国性和地方性银行获得充足的授信额度，这为其提供充足的流动性。

财务状况为‘b’

高投集团的财务状况仍处于‘b’类别。主要指标调整后净债务与EBITDA比率从2024年底的48.1倍降至2025年的32.9倍，这主要得益于业务增长和稳定的现金投资收益。

惠誉的评级情景下，尽管存在持续投资，但受EBITDA增长驱动，到2030年该公司的调整后净债务与EBITDA之比将逐步降至27.9倍，与‘b’类别的财务状况相符。该公司的偿债覆盖率为0.1倍，处于‘b’类别，总利息覆盖率为1.1倍，处于‘b’类别，而流动性覆盖率为2.4倍，处于‘a’类别。这表明，高投集团的财务状况不存在明显薄弱环节。

债务评级

票息率为2.7%、2026年10月到期的3亿美元高级无抵押票据由高投集团直接发行，该票据与公司其他无抵押债务出于同等受偿顺序。惠誉将该票据评级与高投集团长期外币发行人主体评级等同。

同业分析

高投集团最相近的同业公司是成都天府新区投资集团有限公司(成都天投，BBB/稳定)。两家公司均作为成都的功能性园区开发商开展业务，受政府任命的管理委员会直接管理和监督。高投集团在成都高新区开展业务，而成都天投则在天府新区开展业务。两家公司均负责各自指定区域内的基础设施建设和园区开发，并承担类似的政策职能。

惠誉授予这两家公司的政府支持得分均为30分，因为其职责范围、决策机制及监督架构相当。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2025至2030年间，受电子产品需求增长以及产业园区物业租赁和销售稳定推动，经营收入年均增长11.5%;

- 经营支出年均增长11.4%，毛利率稳定在18%;

- 每年用于产业园区开发和产业投资的净资本支出约为147亿元人民币，其中部分资金来源于政府每年45亿元人民币的现金注资;

- 净债务每年增加约100亿元人民币;

- 债务成本将从2025年的3.2%降至2026至2030年间平均3.0%的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于成都市政府支持责任或动机的看法，以致支持得分降至30分以下。

- 若惠誉对高投集团的长期外币发行人主体评级采取负面评级行动，则惠誉会对其票据的评级进行相似调整。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调其关于成都市政府向成都高投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉上调关于成都市政府支持责任或动机的看法，以致支持得分评估结果升至35分或以上。

- 若惠誉对高投集团的长期外币发行人主体评级采取正面评级行动，则惠誉会对其票据的评级进行相似调整。

发行人简介

高投集团成立于1996年，是成都高新区产业园区开发与运营的主要平台。该公司负责城市基础设施建设、园区物业资产运营及产业投资。截至2025年底，其总资产达2,486亿元人民币。