穆迪：确认中国铁建(01186.HK)“A3”发行人评级，展望上调至“稳定”

8月18日，穆迪确认中国铁建股份有限公司(China Railway Construction Corporation Limited，简称“中国铁建”，01186.HK)的发行人评级为“A3”，同时将中国铁建的基础信用评估(BCA)从“baa3”下调至“ba1”。

穆迪同时确认了由CRCC Huayuan Limited发行、由中国铁建提供担保的债券“A3”高级无抵押评级。

上述所有评级的展望均由负面调整为稳定。

穆迪评级助理副总裁DanielZhou表示："此次穆迪确认中国铁建评级并赋予稳定展望，反映出该公司过去十年的商业模式已实现转型——从传统的工程采购施工(EPC)承包商，转变为基础设施资产的重要投资者、运营者和主要持有人。这一演变，加上其作为中国政府基础设施投资和'一带一路'倡议关键执行者的角色，提升了其对政府的战略意义，从而巩固了更强的支持预期。"

Zhou补充道："将中国铁建的BCA下调至ba1，反映出穆迪的观点，即由于新订单承接放缓以及持续的投资支出，该公司的财务指标将保持在温和水平。不过，中国铁建强大的业务实力、稳健的境内融资渠道以及提升的战略重要性，有助于缓解指标弱化带来的压力，并支撑ba1的BCA水平。"

评级理据

中国铁建的A3发行人评级包含了其ba1的BCA，以及基于上调4个子级的调整，这反映了穆迪预计中国政府(A1/稳定)向其提供特殊支持的可能性为"高"，且中国铁建对中国政府的依赖程度"极高"。

这一支持评估反映了以下因素：中国铁建由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)控股;国务院国资委对该公司的战略和财务政策实施监督;中国铁建在落实国家基础设施和政策目标方面发挥着关键作用;以及公司拥有获得政府支持的过往记录。

过去十年间，中国铁建已超越传统建筑施工的业务范畴，大幅拓展了其作为中国基础设施资产投资者、所有者和运营者的地位，资产覆盖城市轨道交通、收费公路和城市基础设施等领域。与此同时，公司始终是国家优先事项的关键执行者，包括铁路发展、经济维稳措施以及"一带一路"倡议。支持上调幅度的增加，更好地反映了中国铁建强化的公共政策角色，以及其与政府目标交付体系的深度融合。

穆迪对该公司"极高依赖程度"的评估，反映了一个事实：中国铁建与中央政府面临着共同的经济事件风险。

中国铁建ba1的BCA反映了其强大的市场地位、稳健的运营能力、长期的经营记录，以及由多元化订单储备所支撑的盈利可见性。

该评级受到以下因素制约：公司在建设—运营—移交(BOT)项目、政府与社会资本合作(PPP)项目以及房地产开发方面的投资，导致其历史债务余额处于高位;此外，公司还面临行业周期性风险，以及基础设施投资和海外扩张相关的执行风险。

以经常性现金流(RCF)/净债务之比衡量的杠杆率，从2024年的10.8%弱化至2025年的约8.1%。穆迪预计未来12–18个月内RCF/净债务占比将维持在约7.9%的水平，这反映出盈利下降，以及为支持持续的基础设施投资和营运资金需求而导致的债务增长(尽管增速放缓)。公司的债务负担部分归因于其在中国PPP基础设施项目上的大规模投资。

尽管债务有所上升，但中国铁建的利息覆盖率(以EBITDA/利息支出之比衡量，不含减值拨备调整)在过去两年中基本稳定在3.5倍—4.0倍左右，这得益于较低的融资成本和强劲的融资获取能力。

综合来看，与其他受评建筑公司及基础设施投资运营者相比，这些指标大致将公司定位在ba1的BCA水平。

中国铁建的现金余额及预计经营活动现金流，不足以覆盖其短期债务和预计资本开支。然而，鉴于中国铁建的国有背景，公司在境内资本市场和银行授信方面享有极强的融资渠道，这体现在其规模庞大的未使用银行授信额度，以及频繁以低票息发行境内债券。

中国铁建面临建筑业固有的中度偏高的社会风险。公司财务政策对相对高杠杆的容忍度较高，且股权结构集中。这些风险因政府监督和支持而有所缓解。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映出穆迪的预期：未来12–18个月内，中国铁建的业务和财务实力将保持平稳，其对中国政府的战略重要性将保持不变。

若中国铁建的BCA改善，且穆迪对政府支持的假设未发生显著变化，穆迪可能上调其评级。

如果公司通过有纪律的营运资本管理、审慎的投资执行以及盈利能力的持续改善，增强其现金流生成和偿债能力，BCA就可能面临上行压力。这可能体现为RCF/净债务之比以及EBITDA/利息支出(不含减值拨备调整)之比从当前水平持续显著改善，同时保持稳健的业务实力和审慎的财务政策。

若中国铁建的BCA走弱，穆迪可能下调其评级。

如果公司采取更为激进的债务融资投资策略、现金流生成走弱，或盈利能力持续承压，BCA就将面临下行压力。从量化角度看，这可能体现为RCF/净债务之比持续低于5.5%–6.0%，且EBITDA/利息支出(不含减值拨备调整)之比持续低于2.5倍—3.0倍。

如果穆迪评估认为公司对中国政府的重要性已经弱化，即便不下调其BCA，也可能下调其评级。

中国铁建ba1的BCA较2025年评级打分卡指示的Baa2结果低两个子级。这反映了公司的高杠杆率，以及与其PPP投资和海外扩张相关的融资与执行风险。

中国铁建按营收计是中国第三大、全球第三大建筑公司。公司专注于铁路、公路、城市轨道交通以及基础设施和房屋建筑市场。公司的非建筑业务包括勘察设计咨询服务、装备制造、房地产开发，以及物流与物资贸易。

截至2025年12月，公司由央企中铁建设集团有限公司(China Railway Construction Group Co., Ltd.)持股51.23%。中铁建设集团由国务院国务院全资持有，并接受国务院国资委监管。