穆迪：确认中国中铁(00390.HK)“A3”发行人评级，展望调整至“稳定”

久期财经讯，8月18日，穆迪评级确认中国中铁股份有限公司(China Railway Group Limited，简称“中国中铁”，00390.HK)的“A3”发行人评级。

同时，穆迪将中国中铁的基础信用评估(BCA)从“baa3”下调至“ba1”。

此外，穆迪将上述评级展望从负面调整为稳定。

“此次确认中国中铁评级并将展望调整至稳定，反映了过去十年来公司业务模式的转型，即从传统的工程—采购—施工(EPC)承包商转型为重要的基础设施投资者、运营商及基础设施资产的主要持有者。这一转型，加上公司作为中国基础设施投资和‘一带一路’倡议的重要执行者，提升了其战略重要性，并增强了穆迪对其获得政府支持的预期。”穆迪评级助理副总裁Daniel Zhou表示。

“将中国中铁BCA下调至‘ba1’，反映了穆迪预计公司财务指标将保持温和，原因在于新订单获取疲软以及持续进行投资。不过，中国中铁强劲的业务状况、稳健的境内融资渠道以及提升的战略重要性，有助于缓解财务指标弱化带来的压力，并支撑其‘ba1’的BCA。”Zhou补充道。

评级理据

中国中铁“A3”的发行人评级包含其“ba1”的BCA，并在此基础上上调四个子级，以反映穆迪预计中国中铁获得中国政府(A1/稳定)特别支持的可能性很高，以及公司对中国政府具有非常高的依赖程度。

穆迪对政府支持的评估基于以下因素：中国中铁受中国国务院国有资产监督管理委员会(SASAC)控制，以及国资委对公司战略和财务政策的监督;中国中铁作为中国铁路建设领域双寡头之一，具有重要的战略意义;以及中国政府过去提供支持的记录。

过去十年来，中国中铁已逐步超越传统建筑施工企业的定位，大幅拓展其在中国基础设施资产领域的投资者、所有者和运营商地位，业务涵盖城市轨道交通、收费公路及市政基础设施等。同时，公司一直是国家重点战略的重要执行者，包括铁路建设、经济稳定措施以及“一带一路”倡议。此次提高政府支持带来的评级上调幅度，更好地反映了中国中铁不断增强的公共政策职能，以及其在落实政府目标方面日益深化的融合程度。

穆迪对中国中铁具有非常高程度政府依赖的评估，反映了中国中铁与中央政府面临共同经济事件风险这一事实。

中国中铁“ba1”的BCA主要受以下因素支撑：(1)公司经营规模庞大、市场地位强劲，且拥有超过70年的长期经营历史;(2)在手订单为公司收入提供了较高的可见性;以及(3)业务组合多元化，从而带来稳定的利润率。

不过，中国中铁BCA受到较高债务规模的制约，相关债务主要由公司对建设—运营—移交(BOT)及政府和社会资本合作(PPP)项目的投资所推动，其次还受到房地产开发业务的影响;此外，公司大型且复杂项目的执行风险以及海外扩张也对其BCA形成制约。

中国中铁的杠杆率以穆迪调整后的留存现金流(RCF)/净债务衡量，由2024年的8.9%下降至2025年的约8.1%。穆迪预计，未来12至18个月，该指标将维持在约7.9%，反映公司盈利下降，以及为持续进行基础设施投资和满足营运资本需求而继续增加债务，尽管债务增速将有所放缓。公司债务负担部分源于其在中国各地PPP基础设施项目上的大规模投资。

尽管债务增加，中国中铁的利息覆盖倍数以EBITDA/利息支出之比(不包括减值拨备调整)衡量，过去两年一直基本稳定在约3.0至3.5倍，主要得益于较低的融资成本以及强劲的融资渠道。

综合来看，与其他受评级建筑企业以及基础设施投资者和运营商相比，上述指标使公司的整体信用状况大致处于“ba1”BCA所对应的水平。

中国中铁的现金余额及预计经营性现金流不足以覆盖其短期债务和预计资本支出。然而，鉴于中国中铁的国有企业背景，公司在境内资本市场及银行授信方面拥有非常强劲的融资渠道，这一点可从其规模较大的未使用银行授信额度以及经常以较低票面利率发行境内债券得到体现。

中国中铁面临建筑行业固有的中高程度社会风险。同时，公司实行容忍相对较高杠杆率的财务政策，并具有集中的股权结构。不过，政府的监督和支持在一定程度上缓解了上述风险。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期，即未来12至18个月，中国中铁的业务和财务状况将保持稳定，同时其对中国政府的战略重要性也将维持不变。

如果中国中铁的BCA得到改善，且穆迪对政府支持的假设没有发生重大变化，穆迪可能上调中国中铁的评级。

如果公司通过严格的营运资本管理、审慎的投资执行以及盈利能力持续改善，进一步增强现金流创造能力和偿债能力，则其BCA可能面临上行压力。具体而言，若其RCF/净债务之比以及EBITDA/利息支出之比(不包括减值拨备调整)在持续基础上较当前水平实现显著改善，同时保持稳健的业务状况和审慎的财务政策，则可能推动BCA上调。

如果中国中铁的BCA减弱，穆迪可能下调其评级。

如果公司采取更加激进的债务融资投资策略、现金流创造能力减弱，或盈利能力持续承压，则其BCA可能面临下行压力。从量化指标来看，如果RCF/净债务之比持续低于5.5%至6.0%，且EBITDA/利息支出之比(不包括减值拨备调整)持续低于2.5至3.0倍，则可能对BCA形成下行压力。

如果穆迪评估认为中国中铁对政府的重要性有所减弱，即使BCA不发生下调，穆迪也可能下调其评级。

中国中铁“ba1”的BCA比评分卡指示结果“Baa2”低两个子级，反映了公司的高杠杆率，以及其PPP投资所涉及的融资和项目执行风险。

按收入计算，中国中铁是中国乃至全球第二大建筑公司。公司是全球最大的铁路建设公司之一、中国最大的城市轨道建设公司之一，也是中国最大的道路、桥梁及隧道建设公司之一。此外，中国中铁还是全球主要的道岔和盾构机制造商之一。

截至2025年底，中国中铁由中央国有企业中国铁路工程集团有限公司(China Railway Engineering Group Co., Ltd.)持有47.08%的股权。中国铁路工程集团有限公司则由中国国务院持有90%的股权，并受国务院国资委监管;其余10%的股权由全国社会保障基金持有。