穆迪：确认中国建筑(601668.SH)“A2”发行人评级，展望调整至“稳定”
久期财经讯，8月18日，穆迪确认中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，简称“中国建筑”,601668.SH)的“A2”发行人评级，以及由 CSCEC Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑提供无条件及不可撤销担保的债券A2的高级无抵押债务评级。
穆迪还确认了中建国际建设有限公司(CSCEC International Construction Co., Ltd.，简称“中建国际”)“A3”的发行人评级。
所有评级的展望均由负面调整为稳定。
穆迪将中国建筑的基础信用评估(BCA)从baa2下调至baa3。
穆迪评级副总裁Ying Wang表示：“确认中国建筑评级并维持稳定展望，反映了其过去十年从传统的工程采购施工(EPC)承包商转变为基础设施资产的重要投资者、运营商和主要持有人的商业模式转型。这一演变，加上其作为中国基础设施投资和“一带一路”倡议关键执行者的角色，增强了其对政府的战略重要性，支撑了更强的支持预期。”
“将中国建筑的BCA下调至baa3，反映了穆迪预计由于新订单放缓和持续投资，该公司的财务指标将保持温和。然而，中国建筑强劲的业务状况、稳固的国内融资渠道以及增强的战略重要性，有助于缓解指标走弱，并支持baa3的BCA，”Wang补充道。
确认中建国际的评级反映了其与中国建筑的信用状况紧密相关;以及穆迪预计其业务状况或对中国建筑的战略重要性不会发生任何重大不利变化。
评级理据
中国建筑的A2评级包含其baa3的BCA以及四个子级的上调，反映了穆迪认为该公司获得中国政府 (A1/稳定)
特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。
上述支持评估考虑了：(1) 中国建筑在承接中国城镇和基建开发项目中的战略重要性;(2) 公司由中国政府持有多数股权;(3) 政府提供支持的过往记录。
过去十年，中国建筑已超越其传统的建筑角色，大幅扩大了其作为中国各地基础设施资产(包括市政基础设施、收费公路和地铁)的投资者、所有者和运营商的地位。与此同时，它仍然是国家优先事项的关键执行者，包括城市基础设施开发、经济稳定措施和“一带一路”倡议。支持提升的增加更好地反映了中国建筑强化的公共政策角色，以及与政府目标交付的更深层次整合。
穆迪关于依存度极高的评估反映了中国建筑和中国政府面临共同的经济事件风险。
中国建筑的baa3 BCA主要反映了：(1)该公司的庞大规模和在中国建筑业的领先地位;(2)大量储备订单带来的收入可见性;(3)通过其子公司中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，00688.HK，Baa2/负面)的房地产开发业务提供的盈利支持，尽管有所减弱。
然而，中国建筑的BCA受到以下因素制约：(1)在行业持续下行周期中，公司受房地产开发业务周期性和监管风险的影响较大;(2)公司参与的基建投资面临较高的融资需求;(3)公司面临与海外项目和基建投资相关的执行风险。
以穆迪调整后的留存现金流(RCF)/净债务之比衡量的中国建筑杠杆率，从2024年的11.3%走弱至2025年的约9.5%。穆迪预计在未来12-18个月内，RCF/净债务之比将保持在9.0%左右，反映出盈利下降以及为资助持续的基础设施投资和营运资金需求而产生的债务增长(尽管增速放缓)。该公司的债务负担部分归因于其在中国社会资本合作模式 (PPP) 基础设施项目上的大量投资。
尽管债务增加，但受融资成本降低和强劲融资能力支撑，中国建筑的利息覆盖率(以EBITDA/利息支出(不含减值拨备调整)衡量)在过去两年中基本稳定在4.0倍左右。
总体而言，与其他受评建筑公司及基础设施投资者和运营商相比，上述指标大致将公司定位在baa3的BCA。
该公司的现金余额和预期运营现金流不足以支付其未来18个月的短期债务、股利和预期资本支出。但是，考虑到中国建筑的国企地位，该公司在国内银行的信贷渠道十分顺畅，其大量未使用的银行信贷额度即体现了这一点。
中国建筑面临建筑行业固有的中等偏高社会风险。它还采取允许相对较高杠杆的财务政策，以及集中的所有权结构。这些风险因政府监督和支持而得到缓解。
中建国际A3的发行人评级考虑了其与中国建筑的密切联系，包括中建国际由中国建筑全资所有并受后者委托领导和发展集团海外业务;其对中国建筑的战略重要性和声誉影响;以及中国建筑在支持中建国际方面的良好记录。
可能导致评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，中国建筑的业务和财务状况将保持稳定，其对中国的战略重要性将保持不变。
如果中国建筑的BCA改善，且穆迪的支持假设未发生重大变化，穆迪可能会上调其评级。
如果公司通过严格的营运资本管理、审慎的投资执行和盈利能力的持续改善，增强其现金流生成和偿债能力，BCA可能面临上行压力。这可能反映在其RCF/净债务和EBITDA/利息支出之比(不含减值拨备调整)持续显著改善至高于当前水平，同时保持稳健的业务状况和审慎的财务政策。
如果中国建筑的BCA走弱，穆迪可能会下调其评级。
如果公司采取更激进的债务融资投资策略，现金流生成减弱，或盈利能力持续承压，BCA可能面临下行压力。
从数值看，这可能反映为RCF/净债务之比持续低于7.5%-8.0%，且EBITDA/利息支出之比(不含减值拨备调整)持续低于3.0倍-3.5倍。
如果穆迪评估公司对政府的重要性已经减弱，即使不下调其BCA，穆迪也可能会下调中国建筑的评级。
鉴于两个实体之间的紧密联系，中建国际的稳定展望与中国建筑一致。
如果母公司的支持能力增强(这将体现为中国建筑评级的上调)，且该公司对中国建筑的战略重要性未减弱，穆迪可能会上调中建国际的评级。
如果中国建筑的支持能力减弱(这将体现为中国建筑评级的下调)，穆迪可能会下调中建国际的评级。
若发生以下情况，则中建国际的评级也可能会面临下调压力：(1) 中建国际的股权结构或业务职责的变化导致中国建筑对其的支持减弱，或(2)中建国际的业务活动发生变化，或(3)中建国际的资金来源状况显著改变。
中国建筑是中国和全球最大的建筑企业。该公司从事住宅和商业建筑的建设、基础设施建设与投资、房地产开发，以及工程设计与勘察业务。
截至2025年底，中国建筑57.7%的股权由中国建筑集团有限公司(China State Construction Engineering Corp)持有，而后者由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。
中建国际由中国建筑100%全资拥有及控制。
