惠誉：确认北汽集团和北京汽车(01958.HK)“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月19日，惠誉确认北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co.,Ltd，简称“北汽集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和外币高级无抵押评级为“BBB+”。惠誉还确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司(BAIC Motor Corporation Limited，简称“北京汽车”，01958.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和外币高级无抵押评级为“BBB+”。长期发行人违约评级展望稳定。

北汽集团的评级与惠誉对北京市政府的内部信用评估结果相关联，反映了惠誉依据《政府相关企业评级标准》认为北京市政府提供支持的责任和动机均为强。

鉴于母公司北汽集团与北京汽车在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》，评定北京汽车的评级与其母公司北汽集团的评级等同。

关键评级驱动因素

政府决策和监管“强”：北汽集团由北京市政府全资拥有，公司的董事和高级管理层人员由北京市政府直接任命。此外，该公司的重大决策受到北京市政府强有力的影响。

支持先例“强”：北汽集团一直获得政府直接提供的有力的直接支持。其中包括近年来北汽集团获得近200亿元人民币的权益注资，旨在缓解北汽集团的杠杆率压力。此外，北汽集团的新能源汽车子公司亦获得北京国有企业的股权注入，以支持研发活动。

支持动机“强”：惠誉认为北汽集团维持政府政策职能为“强”。北汽集团是北京市当地汽车行业唯一一家且规模最大国企，汽车行业被认为是北京市支柱产业之一。因此，鉴于北汽集团在北京市汽车制造业格局中占据主导地位，若北汽集团违约可能导致北京市汽车制造业和汽车零部件产业受到不利影响。此外，惠誉评定北汽集团若违约带来的蔓延风险的评估结果为“强”。北汽集团是以资产规模衡量北京市最大的国企之一，亦是境内债券的活跃发行人，该公司若违约可能有损北京市政府及其政府相关企业的资本市场融资渠道。

北京汽车与北汽集团的强关联性：惠誉基于惠誉的评级标准中“母强子弱”的路径评定北京汽车的评级与北汽集团的评级等同，这是因为北汽集团在运营和战略层面为北京汽车提供支持的意愿为“强”，尽管在法律层面的支持意愿为“弱”。截至2025年末，北汽集团持有北京汽车46.9%的股权，并对后者的管理层拥有控制权。北京汽车是北汽集团内最具价值的资产，亦是北汽集团营收、利润及现金流的主要来源。此外，两家公司的运营协同效益及管理层高度重叠。

独立信用状况为“b”：北汽集团的独立信用状况反映出其高杠杆水平。截至2025年底，按比例并表后的EBITDA净杠杆率已升至9.2倍(2024年：8.0倍)，惠誉预计在运营挑战和中国汽车市场激烈竞争的背景下，其杠杆率将进一步承压。

尤其是，北京汽车与梅赛德斯-奔驰集团股份公司的合资品牌北京奔驰汽车有限公司(北京奔驰)，作为北汽集团关键的利润和现金流来源，其EBITDA持续下滑。2025年及2026年上半年，集团其他品牌，包括自有新能源汽车品牌以及北京现代(BJ Hyundai)的亏损有所收窄，部分抵消了这一趋势。中期内，北汽集团整体市场地位和EBITDA的稳定将是关键因素。若对北汽集团的独立信用状况下调，将对其发行人违约评级产生负面影响。

北京奔驰正经历转型：惠誉预计北京奔驰在2026年下半年的销量下降速度将放缓，并于2027年趋于稳定，因为中国本土化的新车型推出以及更深入的本地化支持将推动复苏。2025年销量同比下降20%，至45.3万辆;2026年上半年进一步下降31%，至16.6万辆，盈利能力因激烈竞争和新车产品线稀少而减弱。管理层认为2026年是过渡期，旧款车型和EQ系列新能源车型将逐步淘汰，为2026年下半年的重大发布做准备，其中包括专为国内市场需求定制的本地生产车型。

北京现代稳定增长，出口持续上升：惠誉预计，由北汽集团与现代汽车公司(Hyundai Motor Company，A-/稳定)合资成立的北京现代，其EBITDA亏损将趋于稳定，这得益于其出口战略的推进。尽管如此，国内需求疲软仍意味着其显著复苏前景尚不明确。

惠誉预计2026年销量将下降5%，但到2027年有望回升10%。此前2025年销量实现15%增长，达到21万辆，主要得益于出口。随着销量提升和毛利率扩大，EBITDA亏损有所收窄。2026年上半年，由于国内需求疲软，销量同比下降6%至9.4万辆，但出口增长16%对此起到了较大抵消作用。2025年，北汽集团与现代汽车向合资公司注入80亿元人民币，用于支持中国本土车型研发、推出IONIQ新能源品牌，并将北京打造为全球出口中心。

北汽蓝谷亏损将收窄：惠誉预期，北汽集团子公司北汽蓝谷新能源科技股份有限公司(BAIC BluePark New Energy Technology Co., Ltd.)的亏损将逐步缩小。惠誉预测该集团自有新能源汽车品牌在2026至2028年期间实现20%的销售增长。2026年1月计划进行60亿元人民币的股权融资，将支持短期产品开发。2025年，得益于新车型和新渠道的推动，销量同比增长84%，达21万辆，收入同比增长93%，达279亿元人民币。毛利率转正，EBITDA亏损有所收窄，但由于产品投资，公司仍处于亏损状态且自由现金流为负。

福田汽车表现稳健：北汽集团的子公司北汽福田汽车股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co., Ltd)将保持稳定发展，持续聚焦出口和电动化。惠誉预测2026年销量增长，总体与截至2026年7月的市场趋势基本一致，之后销售持平，利润率保持稳定。2025年，该子公司销量同比增长5%，达到约65万辆，收入同比增长28%，达610亿元人民币，主要得益于重型卡车复苏、新能源汽车增长以及出口强劲。然而，由于激烈的国内价格竞争挤压了利润率，EBITDA仅增长了2%。

同业分析

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定北汽集团的评级。该评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》载列的四大关键评级因素以及北汽集团的独立信用状况得出北汽集团的发行人主体评级。

北汽集团四大关键评级因素的评估结果与惠誉对其他在市场化行业运营但对政府具有战略职能的国有企业的评估结果相同。这些国有企业包括，中国交通建设股份有限公司(中国交建，BBB+/稳定)。此外，北汽集团的评估结果与惠誉对当地国企同业首钢集团有限公司(首钢，A-/稳定)的评估结果相似，但惠誉将北京市政府对首钢的决策和监管评定为“很强”，因为首钢的关键项目具有高度战略重要性，进而提高了政府对首钢运营的参与度。

惠誉基于母公司北汽集团在战略和运营层面向子公司北京汽车提供支持的意愿强，将北京汽车与北汽集团的评级等同。评估结果与评级等同于母公司评级的同业相似，比如，中国铝业股份有限公司(中国铝业，A-/稳定)是中国铝业集团有限公司(中铝集团，A-/稳定)原铝和氧化铝业务的重要运营平台。中国铝业几乎占中铝集团营收和EBITDA的一半，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源。

关键评级假设

按比例并表口径：

- 营收在2026年下降3%，2027年增长3%，北京奔驰的降幅趋于稳定，北汽蓝谷的销量增加;

- 2026至2027年间，EBITDA利润率降至7.5%-7.7%(2025年：8.3%);

- 2026至2027年间，资本支出强度维持在6.2%-6.3%(2025年：6.0%)。

评级敏感性

北汽集团

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 北京市政府提供支持的可能性减弱;

- 北汽集团市场地位显著恶化，包括市场份额或盈利能力下降;

- 按比例并表EBITDA利息覆盖率持续降至2.0倍以下;

- 控股公司EBITDA利息覆盖率持续下降。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变;

- 北京市政府提供支持的可能性增强。

北京汽车

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对北汽集团采取负面评级行动;

- 北汽集团支持北京汽车的意愿减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对北汽集团采取正面评级行动。

流动性及债务结构

北汽集团的流动性主要依赖其强大的融资渠道，拥有稳固的银行关系，并能顺利获得资本市场融资。作为北京最大的国有企业之一，该集团在2025年底拥有285亿元人民币的现金储备和470亿元人民币的上市公司权益(包括其对梅赛德斯-奔驰集团股份公司10%的持股)，同时短期债务为471亿元人民币。

发行人简介

北汽集团是中国最大的汽车集团之一，提供乘用车和商用车品牌和产品组合。该集团由北京市国有资产监督管理委员会间接持股100%。北京汽车是北汽集团旗下赴港上市子公司，由北汽集团持股 46.9%，经营着北京奔驰合资公司、北京现代合资公司和北京品牌。