惠誉：确认广投集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

8月31日，惠誉评级已确认广西投资集团有限公司 (广投集团)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。

本次评级确认反映了广西壮族自治区(广西)政府对广投集团的持续支持以及广投集团与政府之间的强关联性，这是因为广投集团在管理和运营核心国有资产和资本，以及推动当地产业发展方面发挥着重要的作用。评级展望稳定是基于，惠誉预期广西政府的信用状况和广投集团的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，广西政府在必要时“非常确定”将向广投集团提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对广投集团政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

即使广西国有资产监督管理委员会(国资委)于 2025 年 7 月将其在广投集团 33% 股权划转给一家其全资拥有的政府相关企业，但由于该企业为被动股东，惠誉认为广投集团仍然受到国资委的严格控制。

惠誉预计，鉴于广投集团在国有资产保值增值方面的高度战略性质，广西政府将对广投集团保持紧密的控制和监督。广西政府通过任命广投集团的高管人员、审批年度投资计划、制定发展战略、监督经营业绩、管理股息政策并进行绩效评估对广投集团施加控制。此外，广投集团每月向政府提交关键运营活动报告。

支持先例“强”

广投集团获得了切实的政府支持(主要形式是股权注入和资本注入)，以维持其财务状况。自2020年以来，该公司已获得236亿元人民币的股权和资本注入，占其2025年末股东权益总额的16.1%。广投集团持有的股权使其能够获得稳定的投资收益。鉴于广投集团在管理国有资产与资本发面发挥着重要作用，惠誉预期，政府将继续向该公司提供政治及财政支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，广投集团若违约可能会导致多个行业的有价值资产发生损失，包括公司在该地区最大发电企业和铝业集团持有的股权。此外，广投集团还持有核心金融资产，覆盖银行、证券、保险、租赁及信用担保等各类服务。

因此，惠誉预期，政府将提供行政或财政支持，以维持广投集团的运营可行性并保全国有资产。鉴于广投集团的广泛业务组合以及庞大的业务规模，政府难以在短期内指定其他政府相关企业取代该公司。

蔓延风险“很强”

惠誉将广投集团视为参考发行人，因为其借款在债务市场上的知名度较高，与大型银行的关系密切，且按总资产计算，广投集团是广西最大的政府相关企业，其借款成本与政府相近。此外，鉴于广投集团在代表政府持有战略重要性国有资产和资本方面发挥着独特的作用，惠誉将其视为一家核心政府相关企业。

独立信用状况

惠誉基于对母公司层面的财务评估结果得出广投集团的独立信用状况为‘b+’，母公司的收入主要来自子公司的投资收益确认，主要包括股息以及资产或股权出售所得资金。惠誉基于广投集团“中等” 的风险状况和'b'的财务状况得出其独立信用状况。鉴于广投集团的主要指标(调整后净债务与EBITDA之比)在同业中处于较强的位置，惠誉将广投集团置于'b'类别独立信用状况的较高区间。惠誉认为，公司良好的流动性状况可缓和相关风险。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定广投集团的抵御风险能力状况为“中等”，反映其抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险的能力均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定广投集团的抵御收入风险能力为“中等”是因为，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该评估基于广投集团适度多元化的投资组合产生的充足现金流。该公司旗下的投资组合企业主要在广西运营，覆盖能源、铝业、金融和医疗等领域。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉对广投集团抵御支出风险能力的评估结果是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广投集团拥有明确的成本驱动因素，母公司层面的成本主要是利息支出。惠誉认为该公司主要资源供应充足。此外，该公司亦具备健全且独立的投资规划机制，执行风险适中。该公司过往投资减值损失适度，而其旗下投资组合企业自负盈亏，其中部分企业定期派发股息。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉评定广投集团抵御负债和流动性风险能力为“中等”是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广投集团母公司层面的债务集中于中短期债务，一年内到期债务占2025年末总债务的25%。但广投集团拥有畅通的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性，与中国主要银行建立了密切的关系，且该公司拥有充足的未动用银行授信额度，这缓和了前述因素的影响。

财务状况为'b'

惠誉对广投集团财务状况的评估基于该公司的主要指标杠杆率处于'b'类别。截至2025年末，广投集团的调整后净债务与EBITDA之比为23.2倍。惠誉预期，在惠誉评级研究情景下，到2030年该比率将降至21.9倍，投资资金将主要来自母公司现金流。

辅助指标显示，广投集团的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘bb’，流动性覆盖率为‘aaa’。惠誉使用这些指标来识别该公司杠杆率未能体现的财务薄弱环节。

同业分析

惠誉将河南投资集团有限公司(河南投资集团，A/稳定)和四川发展(控股)有限责任公司(四川发展，A/稳定)视为广投集团最相近的同业，因为它们均为省级战略投资控股政府相关企业，具备一定的资产规模，并代表各自所属政府持有多元化的投资组合。惠誉评定河南投资集团和四川发展的政府支持得分亦为45分，反映其与政府关系紧密，持有有价值资产，且发挥着重要政策性作用。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，经营性收入年均增长0.9%，反映出投资收益的稳定增长。

- 2026至2030年间，经营性支出年均增长0.9%，反映母公司层面的成本保持稳定。

- 2026至2030年间，年均净资本收入为 8,000万元人民币，反映出投资流入(主要来自可交易金融证券和集团内部借款)在大多数年份超过投资流出(比如对基金和子公司的投资以及集团内部借款)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉认为，政府为广投集团提供支持的责任或动机减弱，以致其支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广西政府向广投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。

发行人简介

广投集团是广西壮族自治区最大的综合性国有资本投资公司。该公司是一家战略投资控股公司，受广西政府委托管理和运营自治区的重要国有资产和资本，同时还开展产业投资。