惠誉：确认中国五矿“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月11日，惠誉评级已确认金属矿业企业中国五矿集团有限公司(五矿)的长期外币发行人主体评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。

五矿由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)直接持有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，授予该公司的评级较中国主权评级(A/稳定)低两个子级。

稳定展望反映出惠誉预期政府可能会继续支持五矿及其运营。

关键评级驱动因素

政府决策和监管为“强”：惠誉评定政府对五矿的决策和监管为“强“，因该集团由中央政府全资拥有，政府直接任命其董事和高级管理人员，并对其重大决策施加强有力的影响。

支持先例为“强”： 五矿已获得切实的政府支持，包括资本注入以及针对其战略性资源安全举措的政策支持。这包括2024年，该公司获得300亿元人民币的资本注入。此外，中国政府还为五矿的境内合并和境外收购交易铺平了道路。

维持政府政策职能“强”：鉴于五矿在保障国家基本金属供应方面具有战略重要性，惠誉评定五矿维持政府政策职能指标为“强”。五矿规模庞大、网络广泛，其若违约，可能对基本金属供应造成重大扰动，并影响制造业和工业企业。其子公司中国冶金科工股份有限公司(中国中冶，BBB+/稳定)在国内钢铁项目领域处于领先地位，并支持产业升级。五矿在中国大多数战略性矿产的生产方面处于领先地位，包括铜、锂和钨，并且是国家物资储备局的重要供应商。

蔓延风险“强”： 惠誉评定五矿若违约带来的蔓延风险为“强”。鉴于五矿庞大的规模、较高的市场份额以及对中国金属和采矿行业的强大影响力，集团若违约将对其他国有企业的融资能力产生重大影响。

市场地位强劲;产品组合多元：五矿是中国最大的金属和采矿企业之一，拥有丰富的资源储量，包含6,000万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类基本金属。五矿在全球运营着多座矿山，且通过中国中冶拥有强劲的建设施工能力。五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源储量并提高中国矿企的国际竞争力。

独立信用状况调整至‘bb+’：惠誉基于对财务状况改善的预期，将五矿的独立信用状况从‘bb’调整至‘bb+’。该公司的独立信用状况受益于其强劲的业务状况、盈利能力提升及财务灵活性改善，但受制于高企的杠杆率。受可再生能源、电动汽车和储能领域强劲需求带动，矿业板块(尤其是铜和锂业务)加快增长，将抵消工程与建筑业务活动走弱带来的影响。惠誉预计，在按比例并表持股29.99%的青海盐湖后，五矿的EBITDA净杠杆率将由2025年的4.3倍改善至2026至2028年的3.4倍至4.0倍，并将持续维持在4.0倍以下。

同业分析

五矿的发行人主体评级基于中国的长期发行人主体评级进行子级调整推导得出，以反映其作为政府相关企业在中国金属和采矿业中强大的龙头市场地位。

惠誉根据 《政府相关企业评级标准》对五矿四项关键评级因素的评估与中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A/稳定)相似，但对宝武的支持先例评估为 "很强"，原因在于，这家国有钢铁企业在 2016 年创建期间获得了政府大力支持，而且该等支持还在以资产划转的方式持续提供。

惠誉的关键评级情景假设

- 2026年收入将维持在约7,400亿元人民币(2025年：7,410亿元人民币)

- 2026至2028年间EBITDA利润率为9.0%-9.8%(2025年：8.9%)

- 2026至2028年间每年资本支出为230亿元人民币(2025年：216亿元人民币)

- 2026年铜价为每吨12,500美元，2027年为每吨11,000美元，2028年为每吨10,000美元，与惠誉对金属和采矿价格的假设一致

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 五矿获得政府支持的可能性下降

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动

-五矿获得政府支持的可能性上升

流动性及债务结构

截至2025年末，五矿持有现金和等值现金1,730亿元人民币，短期债务1,780亿元人民币(包括根据惠誉定义的永续票据和汇票贴现负债中一年以内到期的部分)。集团还持有尚未使用的授信额度逾1万亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因为中国不存在承诺性授信额度，且五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。

发行人简介

五矿是中国规模最大、国际化程度最高的金属矿业公司。集团亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。