国信：美联储加息落地，美债利率中枢继续上移

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”。

核心观点

宏观主线：9月加息落地，高利率中枢进一步上移。

近期美元债市场定价从加息预期博弈转向加息后的利率路径。美联储9月会议加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息;最新季度经济展望显示，2026年末政策利率中位数由6月的3.8%上调至4.1%，2027年由3.6%上调至4.1%，同时PCE通胀预测上修、失业率预测下调，说明美联储对经济韧性和通胀粘性的判断进一步强化。8月零售销售环比增长1.2%，消费仍然偏强，而工业生产环比持平、住房开工和建筑许可回落，经济呈现消费强、制造业和地产偏弱的分化。当前更接近温和再收紧，而非新一轮快速紧缩，但高利率维持时间可能较此前预期更长。

市场表现：10年期逼近5%，曲线进一步走平。

上周美债收益率继续上行，短中端调整更明显。截至9月18日，2年期收益率约4.74%，周内上行10个基点;5年期约4.86%，上行7个基点;10年期约5.00%，上行约2个基点;30年期约5.33%，周内反而下降约3个基点，2年期与10年期利差收窄至约26个基点。这说明市场正从此前财政和期限溢价主导的长端上行，转向加息预期驱动的短端补跌。10年期本周最高升至约5.04%，为2007年以来高位，5%正在从心理关口逐步转化为新的交易中枢。与此同时，5年期通胀预期在FOMC后反而回落，表明市场更多将本轮加息理解为强化抗通胀信誉，而不是对通胀失控的被动反应。

信用环境：票息优势扩大，但低利差与高供给仍限制资本利得。

信用债市场总体仍有韧性，但估值保护不足的问题更加突出。投资级公司债收益率约5.77%，高收益债约7.76%，信用利差分别约76bp和269bp，仍处历史偏低区间。高票息继续支撑持有收益，但利率上行已经开始压制信用债价格表现，近一个月投资级和高收益债指数均小幅下跌。与此同时，AI基础设施和科技企业融资需求仍在增加，长期公司债供给继续分流保险、养老金等久期资金。

投资建议：短久期票息优势更突出，长债等待5%以上的配置窗口。

当前美元债配置仍建议以中短久期和高等级信用债为核心。加息后短端收益率进一步抬升，短债相对现金的收益优势扩大，在控制久期波动的同时能够提供更好的票息回报。长端方面，10年期接近5%、30年期在5.3%左右已经进入较有吸引力的配置区间，可以分批布局，但考虑到年内仍可能再加息、财政供给和企业融资需求较高，不宜一次性大幅拉长久期。若10年期在5.0%-5.2%附近能够逐步企稳，长债配置价值会进一步上升。信用方面继续优先投资级发行人，重点选择现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的企业，高收益债以获取票息为主，不宜明显下沉资质。整体策略仍是票息优先、久期适度、信用精选。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。