穆迪：确认安踏体育(02020.HK)“A3”发行人评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，9月23日，穆迪确认安踏体育用品有限公司(ANTA Sports Products Limited，简称“安踏体育”，02020.HK)“A3”发行人评级，并将展望从“稳定”调整至“正面”。

“此次确认评级并上调展望至‘正面’，反映了安踏(ANTA)在中国运动服饰行业中日益巩固的市场领导地位，以及其在品牌、产品和地域方面的多元化布局不断拓展。这也体现了安踏体育强劲的财务状况和信用指标，这些指标与当前评级水平相符，”穆迪评级副总裁Ying Wang表示。

“穆迪预计，在未来12至18个月内，安踏将在保持低杠杆率和净现金头寸的同时，维持稳健的盈利增长。这一稳健的财务状况将为其提供强大的缓冲，以应对中国市场的进一步投资需求、激烈竞争以及低迷的消费环境，”Wang补充道。

评级理据

安踏体育的A3发行人评级反映了其在中国运动服饰行业的领先市场地位、由多品牌战略驱动的营收增长记录，以及不断增强的品牌和渠道多样性。该评级还综合考虑了公司稳健的信用状况，其特点包括低杠杆率、优异的流动性以及稳定的自由现金流生成能力。

然而，该评级受到以下因素的制约：公司为支持增长和业务多元化而持续的投资需求，以及关键运动服饰细分市场中激烈的竞争压力，特别是在经济增速放缓和消费支出疲软的背景下。

根据欧睿(Euromonitor)数据显示，安踏体育于2024年超越耐克公司(NIKE, Inc.，A2/稳定，NKE.US)，成为中国零售销售额最高的运动服饰企业，并于2025年以21.8%的市场份额进一步巩固了其领先地位。在中国及全球充满挑战的消费环境中，其增强的市场地位以及在品牌、消费群体和地域市场方面日益提升的多元化程度，增强了其业务状况的韧性。

过去五年间，该公司实现了18%的年复合营收增长率，同时将穆迪调整后的EBITDA利润率维持在30%以上。其多品牌战略、成功的收购以及对消费者直接面向消费者模式(DTC)的强劲执行，支撑了营收和盈利能力的持续增长。

2026年上半年，安踏体育营收增长13%至约440亿元人民币，截至2026年6月的12个月内，其经穆迪调整后的EBITDA利润率提升至36%。

2026年1月，安踏宣布达成协议，以15亿欧元收购总部位于德国的全球运动服饰及鞋类公司PUMA SE的 29.06%股权。穆迪预计，此次投资将在不削弱安踏信用质量的前提下，进一步提升其品牌、产品及地域多元化水平。此外，PUMA既有的品牌知名度和国际分销网络应能为安踏提供额外的长期增长机遇。

穆迪预计，在未来12-18个月内，得益于DESCENTE(迪桑特)和KOLON SPORT(可隆)的持续强劲增长，以及安踏和FILA(斐乐)品牌的稳健表现，安踏的营收将以高个位数的年增长率增长。

穆迪预计，未来12-18个月内，安踏体育的穆迪调整后EBITDA利润率将基本稳定在34%-35%左右，因为更有利的产品组合和持续的运营效率将抵消原材料和劳动力成本的上涨。

穆迪还预计，安踏体育以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量的杠杆率，在未来12-18个月内将保持在1.0倍以下。截至2026年6月的12个月内，得益于持续的盈利增长和强劲的自由现金流生成能力，杠杆率已改善至0.7倍。

安踏体育的流动性状况极佳。现金及短期存款，加上未来12-18个月的预计经营现金流，完全足以覆盖同期到期的短期债务、计划资本支出、收购以及股息支付。截至2026年6月，该公司的净现金头寸仍维持在近400亿元人民币的水平。

环境、社会和治理(ESG)考量

安踏体育的ESG评估体现了其强劲的运营业绩和审慎的财务管理，这有效降低了其面临的环境和社会风险，包括快速变化的消费者偏好和激烈的市场竞争。

可能导致评级上调或下调的因素

正面的展望反映了穆迪对安踏将进一步巩固市场领导地位、推进业务多元化，同时保持强劲财务状况的预期。

如果安踏体育在保持稳健的营收增长、极低的杠杆率以及强劲的自由现金流生成能力的同时，继续巩固市场地位并推进业务多元化，穆迪可能会上调其评级。

鉴于正面的展望，评级下调的可能性较低。若安踏的营收增长或盈利能力持续疲软，或采取包括收购或股东分配在内的更激进的财务政策，从而实质性削弱其财务状况和流动性，穆迪可能会将展望调整为“稳定”。相关指标可能包括调整后债务/EBITDA比率升至1.5倍以上，或流失净现金头寸。

安踏体育是一家中国运动服饰公司，从事安踏品牌鞋类、服装及配饰的设计、生产和销售。该公司还在中国设计、生产并零售FILA, DESCENTE和KOLON SPORT品牌的运动服饰。

安踏体育成立于1991年，并于2007年在港交所上市。截至2026年6月，其董事长丁世忠及其家族成员持有该公司53.4%的股份。