穆迪：上调波司登(03998.HK)发行人至“Baa2”，展望调整至“稳定”

久期财经讯，9月23日，穆迪将波司登国际控股有限公司(Bosideng International Holdings Ltd.，简称“波司登”，03998.HK)的发行人评级从“Baa3”上调至“Baa2”。

评级展望由正面调整为稳定。

穆迪评级助理副总裁Daniel Zhou表示：“此次上调反映了波司登在消费增长放缓的背景下，仍持续实现收入和盈利增长，并保持了出色的财务状况。这一成绩得益于公司强大的品牌、良好的运营管理以及审慎的财务管理。”

Zhou补充道：“穆迪预计，在未来12至18个月内，波司登将继续保持其强劲的市场地位和优异的财务表现，包括低杠杆率、稳定的自由现金流以及充足的净现金储备。这些优势将有效缓冲当前消费环境依然低迷所带来的竞争压力、投资需求及潜在波动。”

评级理据

波司登的Baa2发行人评级反映了该公司(1)在中国拥有强大的品牌影响力和长期稳健的运营经验;(2)由于财务审慎和良好的运营管理，公司具备强劲的财务指标;以及(3)在商业周期中保持出色的流动性。

评级受到以下因素制约：(1)波司登的业务规模适中且地域集中;(2)产品多样性有限;(3)羽绒服业务本身具有季节性特征，其产品具有明显的季节性和非必需消费属性，可能导致需求波动。消费者情绪或偏好的任何变化都可能显著影响其财务表现，尤其是在财年第三和第四季度，分别对应12月和3月。

波司登在中国羽绒服市场拥有强大的市场地位和品牌影响力，支撑了收入和盈利的持续增长，预计2023至2026财年期间收入将以18%的复合年增长率提升。

穆迪预计，在未来12至18个月内，波司登将保持约6%的稳定收入增长，这主要得益于产品创新以及向其他产品类别(如蓬松轻便服装和功能性外套)的拓展，这些产品扩大了寒冷天气场合以外的需求。

穆迪预计未来12至18个月内，其EBITDA利润率将保持稳定，维持在约24%左右，大致与2024至2026财年的水平持平。产品结构优化、新产品贡献度提升以及折扣管理将在很大程度上抵消原材料成本上涨带来的压力。

波司登的杠杆水平较低，以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量，2026财年约为0.3倍。穆迪预计未来12至18个月内其杠杆水平将保持稳定。

波司登的流动性状况极佳，得益于充足的净现金储备以及预期的正向自由现金流。截至2026年3月31日，公司持有约160亿元人民币的现金及流动金融资产(包括定期存款和短期投资)，而报告负债仅为17亿元人民币。穆迪预计公司在未来12至18个月内，在覆盖资本支出和股息支付后，仍将产生正向自由现金流。

环境、社会与治理(ESG)因素

波司登的ESG因素对当前评级影响有限。评估显示，公司强劲的经营业绩和审慎的财务状况抵消了其面临的环境与社会风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪对波司登通过实现收入增长和稳健利润率而维持其强大市场地位的预期。同时也反映出穆迪对公司将继续审慎管理其财务状况的预期。

鉴于产品和地域集中度较高，短期内评级上调的可能性较低。若波司登显著改善其业务结构，例如进一步提升产品和地域多元化，同时保持当前低杠杆、稳定盈利水平和优异流动性的财务状况，则其评级可能面临上调预期。

若公司收入和盈利出现显著下滑，或因业务基本面恶化所致，或公司进行激进的债务融资收购或向股东大额分红，穆迪可能会下调波司登的评级;预示评级下调的信用指标包括调整后的债务/EBITDA比率持续保持在1.5倍以上，净现金头寸持续大幅减少。

波司登的Baa2评级比评分卡所显示的A3结果低两个子级。这一差异主要反映了公司产品和地域集中度，以及其核心羽绒服产品固有的季节性特征。

波司登成立于1976年，是中国领先的羽绒服装供应商。公司拥有四大主要业务板块：羽绒服装、OEM管理、女装及多元化服装。公司于2007年在港交所上市。