惠誉：确认中粮香港“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月26日，惠誉评级已确认中粮集团(香港)有限公司(COFCO (HONG KONG) LIMITED，简称“中粮香港”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-‌”，展望稳定。惠誉同时确认由Blossom Joy Limited发行、由中粮香港提供担保的未偿债务工具的评级为“A-‌”。

惠誉基于对中粮香港母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation，简称“中粮集团”)信用状况的内部评估结果，根据《母子公司关联性评级标准》中“母强子弱”的评级路径，授予中粮香港发行人主体评级。该评级反映出，惠誉评定中粮香港的母公司中粮集团在法律层面为其提供支持的意愿为“较低”，在战略和经营层面提供支持的意愿为“强”。中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会(国资委)全资持有。惠誉根据《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，基于中国主权评级(A/稳定)对集团进行评估。惠誉认为，政府支持会流向中粮香港。

稳定展望反映出惠誉预期中粮集团与中粮香港的关联性将保持不变。

关键评级驱动因素

母公司对粮食供给至关重要：中粮集团对保障中国粮食供给安全发挥关键作用。此外，中粮集团参与整合中国农粮和食品领域产业。中央政府提供的多笔资产注入凸显出该公司的重要性。中粮集团是中国大豆、小麦、玉米、食糖等农产品的主要进口商，其全球农产品加工能力和物流中转能力分别超过1亿吨和8000万吨。此外，该公司还运营着覆盖全球主要粮油市场的综合采购与贸易网络。

政府支持动机为“强”：惠誉对中粮集团维持政府政策职能的评估为“很强”。中粮集团对中国的粮食供应和物流至关重要，若违约可能严重影响居民生活。中粮集团的商业化运营特性并不大可能影响其作为政府在稳定粮食供应安全方面核心载体的独特地位。

惠誉评定中粮集团违约蔓延风险为“强”，因为中粮集团及其下属子公司均为活跃的境内外债券发行人且可通过上市子公司获得股权市场融资渠道。据此，惠誉认为，中粮集团若发生财务违约可能会影响其他国企的融资途径。

政府控制及支持“强”：鉴于中粮集团由国务院国资委全资控股，惠誉评定中国政府对集团的决策与监管为“强”。中粮集团的董事及高管亦由中央政府任命。作为国有骨干企业，中粮集团将持续获得政府支持，因此，惠誉评定其政府支持先例为“强”。

与母公司的关联性为“强”：中粮香港贡献了中粮集团大部分的并表口径营收、EBITDA和资产。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，包括资金集中管理，董事任命及定期的内部关联往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团全球业务的核心持股平台，使集团能够通过进口粮食和其他农产品来保障国内粮食安全提供支持。

同业分析

惠誉依据《母子公司关联性评级标准》，采用自上而下的方法基于其母公司的评级授予中粮香港评级。惠誉根据《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由国务院国资委全资控股，在保障中国粮食供应安全和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。

中粮香港与其母公司的关联性，与中国冶金科工股份有限公司(Metallurgical Corporation of China Limited，简称“中国中冶”，BBB+/稳定，01618.HK)与中国五矿集团有限公司( China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”，BBB+/稳定)的关联性相似。中粮香港及中国中冶均为各自母公司的核心子公司，并作出重大财务贡献。中国中冶为中国五矿贡献了逾60%的营收、约半数的EBITDA以及逾半数的资产总额。

关键评级假设

-- 2026-2029年期间平均收入增长率为1%。

-- 2026-2029年期间，经营性EBITDA利润率为4.0%-4.1%。

-- 2026-2029年期间，资本支出强度为2.2%-2.5%。

-- 无重大并购或资产处置。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中粮集团信用状况的内部评估采取负面行动。

- 中粮香港与中粮集团的关联性趋弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中粮集团信用状况的内部评估采取正面行动。

流动性及债务结构

中粮香港及其子公司与境内外银行保持着稳固的合作关系。除获得中国政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行的充足授信额度外，中粮香港还从其母公司获得流动性支持。

发行人简介

中粮香港的业务涵盖农产品贸易、全球供应链服务、食品和饮料以及房地产开发。中粮香港持有多家中粮系上市子公司股份(如大悦城控股集团股份有限公司(Grandjoy Holdings Group Co Ltd，NR，000031.SZ))，同时也是母公司战略型海外农产品贸易平台 - 中粮国际的持股主体。