穆迪：确认中粮香港“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月28日，穆迪确认中粮集团(香港)有限公司(COFCO (HONG KONG) LIMITED，简称“中粮香港”)的“A3”发行人评级和“ba1”基础信用评估(BCA)，展望稳定。

穆迪评级副总裁Ying Wang表示："评级确认及稳定展望反映出穆迪预期，即中粮香港在未来12—18个月将维持与其当前评级相符的财务指标，同时继续实施强有力的风险管理和审慎的财务政策。这些因素增强了公司抵御市场波动的韧性。"

Wang补充道：“穆迪还预期，中粮香港对其母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation，简称“中粮集团”)以及最终对中国政府(A1 稳定)的战略重要性将保持不变。”

评级理据

中粮香港的“A3”发行人评级包含了其“ba1”的BCA和四个子级的上调，以反映穆迪对该公司在需要的时候极有可能获得中国政府的特别支持以及对中国政府的高度依赖的预期。

穆迪的支持假设反映了：(1) 中央政府对中粮集团100%控股，中粮香港通过母公司由具有控制权的政府所有;(2) 中粮集团和中粮香港在保障农产品安全和提高中国食品安全方面发挥着重要作用。

中粮香港"ba1"的BCA基于以下因素：公司业务组合覆盖食品价值链的多个环节，包括农产品贸易与加工、食品和饮料以及肉制品，呈现多元化特征;在其重要业务中的稳固市场地位;以及审慎的财务政策和适度的净债务杠杆。

这些优势被公司在贸易业务中面临的波动风险以及地产业务的周期性所抵消。

中粮香港的调整后净债务/EBITDA由2024年的3.9倍升至2025年的4.4倍，这是在其调整后净债务中易于销售的存货进行了约20%的调整。该杠杆水平仍符合该公司目前的评级。

杠杆率上升主要反映了2025年大宗商品价格走低、贸易量减少导致营收和利润率走弱。尽管如此，公司多元化的业务组合和一体化价值链在一定程度上缓解了其对大宗商品价格波动的敞口。

穆迪预计，随着农作物价格逐步回升带来营收温和增长，同时净债务水平大体稳定，中粮香港的调整后净债务/EBITDA将在未来12—18个月小幅改善至4.0倍左右。该杠杆水平仍可支撑中粮香港当前的BCA。

中粮香港的信用状况受到其房地产业务的限制，该业务受到中国住宅房地产市场疲软的影响。其地产业务子公司大悦城控股集团股份有限公司(Grandjoy Holdings Group Co., Ltd. ，简称“大悦城控股”，000031.SZ)的合同销售额和EBITDA均有所下降。但随着大悦城控股压降债务和存货、扩大投资性物业租金收入并保持畅通的融资渠道，进一步的重大拖累可能性不大。

大悦城控股庞大的购物中心组合保持高入驻率并产生稳定的现金流。2025年，其租金收入约覆盖其总利息支出的3.1倍，为抵御房地产开发业务的周期性提供了缓冲。

中粮香港的流动性较弱。截至2025年底，该公司的现金余额和存款总额为430亿港元。加上穆迪对未来四个季度经营现金流的预测，这些资金不足以覆盖其890亿港元的强制性债务偿还、预计派息和资本支出。

然而，作为央国企的重要子公司，该公司可以很好地利用国内银行授信额度和资本市场的资金，从而在一定程度上降低了流动性风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映出穆迪预期，中粮香港对其母公司中粮集团以及最终对中国政府的重要性将保持不变，且公司将把杠杆维持在与其当前评级相适应的水平，执行强有力的风险管理实践并保持审慎的财务政策。

如果公司审慎管理大宗商品贸易和房地产开发业务板块的增长与风险，保持稳健的基本面，并提高其贸易板块的透明度，则评级可能上调。表明评级有望上调的信用指标包括：调整后净债务/EBITDA在穿越大宗商品周期的过程中持续低于4.0倍。

另一方面，如果出现以下情况，穆迪将下调中粮香港的评级：(1)中粮香港和中粮集团进一步进行大规模债务融资收购，或(2)中粮香港和中粮集团因大宗商品贸易和地产业务疲软而导致业务状况恶化。

表明可能下调评级的信用指标包括：调整后净债务/EBITDA持续保持在6.0倍—6.5倍以上。

如果中粮香港对中国政府的重要性下降，也有可能在不下调其BCA的情况下下调评级。

中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。按销售收入计算，该集团是中国最大的农产品和食品供应商，也是中国大宗农产品的主要进出口渠道。

2025年，中粮香港的营业收入为5110亿港元，总资产为5320亿港元。